深蹲緩起 中國造紙行業(yè)發(fā)展趨勢

• 2022年12月19日 來源：中金 中研網(wǎng) 661 38
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造紙行業(yè)是與國民經(jīng)濟(jì)和社會事業(yè)發(fā)展關(guān)系密切的重要基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，紙及紙板的消費(fèi)水平是衡量一個國家現(xiàn)代化水平和文明程度的標(biāo)志。2020年至2021年，在供需緊平衡狀態(tài)下，行業(yè)進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段，漿、紙價格均較往年有所上升。部分核心紙種受環(huán)保政策及下游需求催化，

造紙行業(yè)是與國民經(jīng)濟(jì)和社會事業(yè)發(fā)展關(guān)系密切的重要基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，紙及紙板的消費(fèi)水平是衡量一個國家現(xiàn)代化水平和文明程度的標(biāo)志。2020年至2021年，在供需緊平衡狀態(tài)下，行業(yè)進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段，漿、紙價格均較往年有所上升。部分核心紙種受環(huán)保政策及下游需求催化，景氣度較高，相關(guān)龍頭企業(yè)存在一定的擴(kuò)產(chǎn)需求。

2010-2017年我國造紙行業(yè)一直處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，近兩年經(jīng)過供給側(cè)改革，初步化解了產(chǎn)能過剩危機(jī)。根據(jù)中國造紙協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約2500家，全國紙及紙板生產(chǎn)量為11260萬噸，較2019年增長4.6%，2011-2020年紙及紙板生產(chǎn)量年均增長率為1.41%。

2022年造紙產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配不均衡，中下游紙廠深受滯脹之困：最上游木片受通脹及供給緊缺影響，價格穩(wěn)步上揚(yáng);中上游紙漿2022YTD價格同比漲40+%，并橫盤近半年，全球龍頭漿廠獲豐厚盈利，3Q22 Suzano紙漿板塊毛利率56%;而中下游造紙深陷“滯”(宏觀需求疲弱、紙價提漲存在難度)及“脹”(紙漿高位震蕩;廢紙價格亦高居不下)雙重困境，3Q22造紙板塊平均毛利率僅12%，龍頭持續(xù)虧損現(xiàn)象亦不鮮見。

回顧2022年，行業(yè)盈利處低谷期，行業(yè)整合仍在進(jìn)行時，漿紙一體化龍頭及需求強(qiáng)韌性特紙龍頭突出重圍;展望2023年，我們認(rèn)為漿價下落有望換取特紙板塊高彈性空間;同時我們看好若2023年需求復(fù)蘇、消費(fèi)回暖，當(dāng)前基本面及估值均在底部的大宗紙行情或?qū)⒌絹怼?/strong>

中國造紙行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

據(jù)中研普華《2022-2027年造紙及紙制品產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報告》分析顯示：

2022年1-10月，全國機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量11294.2萬噸，同比下降1%。規(guī)模以上造紙和紙制品業(yè)企業(yè)營業(yè)收入12397億元，同比增長1.1%。

紙漿：資源為王，強(qiáng)者愈強(qiáng)。長期來看，市場對紙漿的需求較為樂觀。一是因?yàn)橹袊垵{消費(fèi)量占比全球超過四成，國內(nèi)市場需求量的波動對全球紙漿價格影響較大。二是在消費(fèi)升級的大背景下，原漿及再生漿對回收纖維的潛在需求可能為紙漿創(chuàng)造新增需求。回顧2022年，漿價大漲持續(xù)壓制造紙盈利，站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為本輪紙漿下落拐點(diǎn)已提前到來，至1Q23末可能步入階梯式下落通道，下游紙廠有望自明年2-3月享受下落漿價釋放的成本紅利，我們看好特紙龍頭開啟盈利彈性大年。中長期看，我們認(rèn)為木片、紙漿價格中樞持續(xù)抬升，林漿紙一體化將是龍頭重要戰(zhàn)略選擇。

特種紙：成本緩釋，彈性綻放。回顧2022年，由于特紙本身具備強(qiáng)高科技、強(qiáng)渠道黏性及價格韌性，特種紙龍頭受“滯”影響較弱，尤其在1-3Q22，龍頭紙價仍實(shí)現(xiàn)環(huán)季度上漲，壓制特紙盈利核心因素在于持續(xù)高企的用漿成本(占比超60%)及能源成本(占比~20%)。展望2023年，我們認(rèn)為當(dāng)前漿價下落預(yù)期明確，特種紙板塊有望在明年2-3月享受低紙漿釋放的成本紅利，2Q-3Q23利潤有望環(huán)比大幅修復(fù)。

大宗紙：估值探底，深蹲起跳。大宗紙作為典型內(nèi)需+中游品類，2022年深陷滯+脹困境，需求受疫情擾動、訂單持續(xù)下滑，而上游能源、紙漿和廢紙均在歷史高位，導(dǎo)致2022年行業(yè)利潤被大幅侵蝕，全行業(yè)虧損、且持續(xù)虧損情況亦不鮮見。站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為大宗紙基本面仍在歷史底部，估值在初步修復(fù)后仍在低位，若2023年下游需求啟動，行業(yè)補(bǔ)庫、價格反彈行情有望迅速啟動，龍頭邊際盈利彈性可觀。

中國造紙業(yè)展望

據(jù)中研普華《2022-2027年造紙及紙制品產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報告》分析顯示：

造紙業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)工業(yè)之一，為提高我國造紙業(yè)整體水平，國家制定了一系列準(zhǔn)入門檻，提高先進(jìn)產(chǎn)能比例，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。同時，在國家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》里，進(jìn)一步明確了淘汰落后、低效產(chǎn)能的標(biāo)準(zhǔn)，提高鼓勵類項目建設(shè)的門檻。我國將繼續(xù)實(shí)行產(chǎn)業(yè)退出機(jī)制，調(diào)整和明確淘汰標(biāo)準(zhǔn)，量化淘汰指標(biāo)，加大淘汰力度。嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入條件和較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)起點(diǎn)排斥小型企業(yè)的進(jìn)入，形成了較高的行業(yè)壁壘。

造紙行業(yè)是我國排放水中污染物COD的重點(diǎn)行業(yè)，我國當(dāng)前出臺的與造紙行業(yè)相關(guān)的環(huán)保政策，旨在促進(jìn)企業(yè)改善增加值能耗、水耗、資源綜合利用率，使廢氣排放接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展環(huán)境?！澳芎碾p控”的大背景下，地方頻繁限電限產(chǎn)，加上環(huán)保法規(guī)政策的密集出臺以及環(huán)保督查力度加大，將對造紙行業(yè)未來生產(chǎn)運(yùn)營和節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)生重要影響。

國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動了市場需求的多元化，消費(fèi)者對紙及紙制品的質(zhì)量、工藝、性能等需求越來越高，企業(yè)只有具備一定的技術(shù)積累及研發(fā)水平才能在愈加激烈的市場競爭中不斷開發(fā)出符合下游客戶需求的新產(chǎn)品，保持行業(yè)先進(jìn)性并贏得市場利潤。另一方面生產(chǎn)工藝等技術(shù)的不斷更新提高，能夠提高原材料利用率，穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量，從而降低生產(chǎn)成本，新進(jìn)入企業(yè)缺乏必要的技術(shù)積累，對新產(chǎn)品研發(fā)水平有限，進(jìn)入行業(yè)具有較大難度，對新產(chǎn)品研發(fā)水平有限，進(jìn)入行業(yè)具有較大難度。

紙品需求具有較強(qiáng)的消費(fèi)性特征，居民收入水平變動是紙品需求變動的主要影響因素，因此，造紙業(yè)行業(yè)周期主要與宏觀經(jīng)濟(jì)的大周期有關(guān)，由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的前景看好，造紙行業(yè)目前仍處在穩(wěn)定增長期。

《2022-2027年造紙及紙制品產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報告》由中研普華研究院撰寫，本報告對該行業(yè)的供需狀況、發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展變化等進(jìn)行了分析，重點(diǎn)分析了行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、如何面對行業(yè)的發(fā)展挑戰(zhàn)、行業(yè)的發(fā)展建議、行業(yè)競爭力，以及行業(yè)的投資分析和趨勢預(yù)測等等。報告還綜合了行業(yè)的整體發(fā)展動態(tài)，對行業(yè)在產(chǎn)品方面提供了參考建議和具體解決辦法。