貨幣政策難有方向性改變 年內(nèi)央行仍有降準(zhǔn)空間

• 2018年5月14日 FanTianQing來源：新浪新聞 990 62
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  2018-2024年中國金融資產(chǎn)交易所行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢及前景預(yù)測報告

  金融資產(chǎn)交易所行業(yè)研究報告主要分析了金融資產(chǎn)交易所行業(yè)的國內(nèi)外發(fā)展概況、行業(yè)的發(fā)展環(huán)境、市場分析（市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)、市場特點(diǎn)等）、競爭分析（行業(yè)集中度、競爭格局、競爭組群、競爭因...

中期借貸便利（MLF）存局限性，將不會被無限制使用。

MLF不會無限制使用

MLF、隔夜常備借貸便利（SLF）等作為央行貨幣政策工具中的新型工具發(fā)揮了較好作用，增強(qiáng)了央行流動性管理靈活性和有效性，維護(hù)了流動性合理穩(wěn)定。但此類貨幣政策工具也存在一些局限性。

中國人民銀行4月17日決定，從4月25日起，下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，這些金融機(jī)構(gòu)將使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF。

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明認(rèn)為，過去幾年參考的MLF和SLF就是一種置換。MLF和SLF有兩個明顯缺點(diǎn)：一是抬高銀行資金成本；二是只有部分銀行才能通過MLF和SLF“拿到”資金和流動性。

新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，為防范金融風(fēng)險，央行自2016年一季度后多采取MLF等方式補(bǔ)充流動性，但MLF無法完全替代降準(zhǔn)。首先，MLF加劇流動性分層。因MLF需要質(zhì)押品，同大型金融機(jī)構(gòu)相比，中小型金融機(jī)構(gòu)不易從央行獲得流動性，只能從大型金融機(jī)構(gòu)獲得流動性。這樣，一則加劇流動性分層現(xiàn)象，二則拉長了金融產(chǎn)品鏈。其次，MLF有時間期限，央行續(xù)作MLF又存在不確定性，這會引發(fā)市場對流動性的不穩(wěn)定預(yù)期。降準(zhǔn)增加長期資金供應(yīng)，有利于穩(wěn)定流動性，銀行資金成本將有所降低。

沈建光認(rèn)為，MLF作為創(chuàng)新工具，可彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)流動性，但仍具有局限性。MLF作為我國貨幣政策框架轉(zhuǎn)型重要設(shè)計。MLF其實帶有過渡性工具性質(zhì)。伴隨著利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)，MLF不會無限制使用，規(guī)?？赡軐⑹艿娇刂?。用降準(zhǔn)對沖MLF是貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的標(biāo)志。

維持高存準(zhǔn)率必要性降低

市場人士認(rèn)為，今年央行可能將繼續(xù)降準(zhǔn)兩到三次。徐高認(rèn)為，化解實體經(jīng)濟(jì)融資難有賴于貨幣政策“放松”。在社會融資規(guī)模較低的背景下，央行可能會進(jìn)一步降準(zhǔn)。

國泰君安研究所首席宏觀分析師花長春表示，7月可能將再次開展定向降準(zhǔn)或降準(zhǔn)置換MLF。從貨幣政策框架轉(zhuǎn)型和穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)看，后續(xù)仍有可能開展定向降準(zhǔn)，一是我國存款準(zhǔn)備金率仍偏高，影響貨幣政策傳導(dǎo)；二是資管新規(guī)開始落實，在金融緊的情況下，要保持貨幣和信貸穩(wěn)。

朱鴻鳴表示，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率一直是貨幣政策工具箱中的一種?？紤]目前情況，存款準(zhǔn)備金在釋放流動性、資金穩(wěn)定性和成本方面都有優(yōu)勢。當(dāng)下，我國存款準(zhǔn)備金率比較高，根據(jù)流動性變化，在貨幣政策工具選擇過程中，降準(zhǔn)是可以考慮的。具體是否會定向降準(zhǔn)或全面降準(zhǔn)，則要根據(jù)流動性情況和市場對資金穩(wěn)定性和成本考慮。

“從貨幣政策框架轉(zhuǎn)型角度看，降準(zhǔn)可能性仍存在。”沈建光表示，在利率市場化加快，銀行利潤壓縮背景下，存款準(zhǔn)備金率過高會推高金融機(jī)構(gòu)資金成本。近期，我國利率市場化改革再度加快，包括國有大行在內(nèi)多家銀行上浮大額存單利率。伴隨利率市場化帶來的存貸差縮減，考慮到我國存款準(zhǔn)備金率普遍高于歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體，造成金融機(jī)構(gòu)資金成本增加與低效率，存款準(zhǔn)備金率有進(jìn)一步下調(diào)空間。

沈建光強(qiáng)調(diào)，此前存款準(zhǔn)備金率維持高位。這是由于過去十多年間在大多數(shù)情況下我國保持資金流入態(tài)勢，基礎(chǔ)貨幣主要靠外匯占款投放，央行通過提高存款準(zhǔn)備金率，創(chuàng)設(shè)并發(fā)行央票回籠貨幣。過去兩年，由于美元走強(qiáng)，資本流出壓力增加，外匯占款減少，同時伴隨我國資本項目逐步開放，資金雙向流動需求增加，外匯占款不會單向大幅增加，央行維持高存款準(zhǔn)備金率必要性降低，需通過降準(zhǔn)、新型貨幣政策工具釋放流動性。

中期借貸便利（MLF）。于2014年9月由中國人民銀行創(chuàng)設(shè)。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。發(fā)放方式為質(zhì)押方式，并需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

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