警惕金融泡沫 中國將迎來30年罕見大變局

• 2018年5月28日 WuYaNan來源：鳳凰網(wǎng) 225 6
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  2018-2023年中國房地產(chǎn)基金市場(chǎng)深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。房地產(chǎn)基金行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決...

2018，全球金融危機(jī)十周年，是時(shí)候和這場(chǎng)金融世紀(jì)大寬松說再見了。

2018，全球金融危機(jī)十周年，是時(shí)候和這場(chǎng)金融世紀(jì)大寬松說再見了。

如果只能用一個(gè)關(guān)鍵詞去總結(jié)這十年的中國經(jīng)濟(jì)，你會(huì)用什么詞?很多人的答案可能是房地產(chǎn)，或者互聯(lián)網(wǎng)，而如是金融研究院的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友的答案只有一個(gè)：金融化。

泡沫的狂歡

過去十年，所有人一起制造和享受了一場(chǎng)史無前例的金融盛宴。

央行變成了最慷慨的印鈔機(jī)。2008年，中國的廣義貨幣總量(M2)只有47.5萬億，而2018年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過170萬億。貨幣的擴(kuò)張推動(dòng)央行的資產(chǎn)規(guī)模從17萬億急速膨脹到36萬億，而美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模才4萬多億美元，中國央行手里儲(chǔ)備的美元一度都超過了美聯(lián)儲(chǔ)。

在全世界都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)QE的十年里，中國央行悄然成長為全球第一大央行，每年新增貨幣供應(yīng)占全球一半。

甚至連最強(qiáng)調(diào)長期效益的PPP都被變成了融資工具，中國2015年才開始大規(guī)模推廣，但地方政府用了1年多時(shí)間就搞出了1萬多個(gè)PPP項(xiàng)目，總規(guī)模超過10萬億，成為不折不扣的世界第一PPP市場(chǎng)。但光鮮數(shù)字的背后，隱性擔(dān)保、承諾回購、明股實(shí)債，早已背離了PPP的初衷。

不用占用信貸額度，不用計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，不用去迎合表內(nèi)的監(jiān)管，沒有資本金的束縛，左手用剛兌的“假理財(cái)”吸引資金，右手用“假資管”享受地方政府的保底高收益，銀行猶如脫韁的怪獸狂奔十年。

企業(yè)變成了最迷失的金融傀儡。當(dāng)金融機(jī)器啟動(dòng)的時(shí)候，企業(yè)的第一反應(yīng)是什么?負(fù)債端不顧一切的加杠桿，搞資本運(yùn)作，中國非金融企業(yè)杠桿率飆升到160%以上，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中是最高的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出發(fā)達(dá)國家91.7%和新興市場(chǎng)104.3%的平均水平。

落后一點(diǎn)的就去買理財(cái)，甚至直接炒股票。上市公司竟然在一年內(nèi)買了1萬多億的理財(cái)產(chǎn)品，而幾年前這個(gè)數(shù)字只有個(gè)位數(shù)。

民眾變成了最癡迷的金融玩家。中國人過去一年買下了13.4萬億的新房子，平均每天成交超過360億元，一個(gè)星期的交易額幾乎相當(dāng)于日本一年，而十年前這個(gè)數(shù)字只有3萬億。

這不是在買房，這是在炒房，價(jià)格說明了一切，2008年北京房價(jià)1萬左右，2018年，這個(gè)數(shù)字至少6萬。地產(chǎn)玩不下去，民眾又開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)資本市場(chǎng)，中國資管產(chǎn)品的規(guī)模迅速超過100萬億，股債期匯，泡沫一個(gè)都不能少。

誰能想到，在成為一個(gè)技術(shù)大國之前，我們竟然先成為了第一金融大國。中國金融業(yè)占GDP的比率超過8%，一度達(dá)到8.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于德國、日本等制造業(yè)強(qiáng)國4-5%的水平，甚至超過了金融業(yè)最發(fā)達(dá)的美國。顯然，不是我們的金融有多發(fā)達(dá)，而是我們的金融脫離了本源。

遲到的出清

好的金融創(chuàng)造實(shí)體，而壞的金融只會(huì)帶來泡沫。不用去糾結(jié)中國經(jīng)濟(jì)到底是不是有泡沫，因?yàn)橹醒朐缫呀o出了答案。很多人對(duì)這兩年的去杠桿和監(jiān)管感到驚訝，但其實(shí)警鐘早已敲響。2016年7月，中央政治局會(huì)議第一次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，這在中國任何一個(gè)時(shí)代都是沒有出現(xiàn)過的。

要知道，政府層面一向措辭謹(jǐn)慎，更別說中央政治局這樣級(jí)別的會(huì)議。一切的跡象只能說明一個(gè)問題，中央要一次徹底的金融出清，2015年是要讓僵尸企業(yè)入土為安，這次是要讓金融泡沫入土為安。不管你準(zhǔn)備好沒有，一場(chǎng)轟轟烈烈的金融下行周期已經(jīng)拉開序幕。

股災(zāi)就是一次血的教訓(xùn)，證監(jiān)會(huì)管住了兩融，卻沒有管住銀監(jiān)會(huì)“轄區(qū)”內(nèi)的場(chǎng)外資金?，F(xiàn)在，中央要徹底解決這個(gè)問題。政治局、深改委多次開會(huì)專題討論，金穩(wěn)委成立，一行拔高，兩會(huì)合并，機(jī)構(gòu)和人事定了，監(jiān)管的變化會(huì)越來越真切。

你將見證金融市場(chǎng)的擠泡沫。過去十年貨幣跑的比實(shí)體快，金融跑得比產(chǎn)業(yè)快，結(jié)果必然是脫實(shí)向虛。

現(xiàn)在就是要把這些不健康的泡沫擠掉，房市定調(diào)房住不炒，股市清理配資和杠桿，債市打破剛兌去杠桿。這個(gè)資產(chǎn)重估的過程中風(fēng)險(xiǎn)事件在所難免，股災(zāi)，債災(zāi)，房價(jià)下跌，一個(gè)泡沫都跑不了。

吳曉靈老師說過一句話，“消滅風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法是讓風(fēng)險(xiǎn)暴露，允許金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。”

很多人可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)沒有概念，尤其是覺得銀行根本不可能倒閉，但事實(shí)上，不管是證券公司、信托公司還是商業(yè)銀行，都曾經(jīng)發(fā)生過破產(chǎn)倒閉的慘劇。其中最有名的是海南發(fā)展銀行、君安證券和廣國投。

未來幾年，金融出清的大勢(shì)已定，對(duì)于不遵守規(guī)則或者自身不過硬的玩家來說，千萬不要心存僥幸，因?yàn)闅v史告訴我們，總有一種方式讓你離開。

注定的風(fēng)險(xiǎn)

金融和實(shí)體永遠(yuǎn)是一個(gè)硬幣的兩面，金融出了問題，實(shí)體也必然會(huì)受到影響。金融上行的時(shí)候，實(shí)體會(huì)滋生泡沫，反過來，金融下行的時(shí)候，實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之而來。對(duì)企業(yè)家來說，金融下行周期的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種：

一是宏觀上的政策變化風(fēng)險(xiǎn)。除去我們常說的貨幣、財(cái)政等宏觀調(diào)控政策，大的金融監(jiān)管政策的變化也會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展和投資決策帶來影響。

比如IPO,從14年重啟以來，IPO新常態(tài)都演繹到了3.0版本。15年股災(zāi)前是1.0， 2015年A股進(jìn)入了2.0版本，開始是慢，嚴(yán)格審，之后加速，但是從2017年底開始過會(huì)率大幅降低，讓A股變成了3.0版本。

360回A股的路途簡直艱辛到殘忍：用了3年多的時(shí)間，私有化欠款200個(gè)億，質(zhì)押了市值600億的股票，擔(dān)保6.57億美元，拆VIE交稅近10個(gè)億，棄AB股，對(duì)360控制權(quán)從64.9%下降到23.63%，上市業(yè)績承諾4年實(shí)現(xiàn)130億利潤，廢掉自己的境外家族信托等，代價(jià)巨大。

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