信用債市場風險整體可控 加強投資人保護也至關(guān)重要

• 2018年5月28日 ZhouXun來源：中證網(wǎng) 918 57
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  2018-2023年中國公司債券市場深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預測報告

  在激烈的市場競爭中，企業(yè)及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關(guān)鍵。公司債券行業(yè)研究報告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

4月23日召開的中央政治局會議指出，要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，及時跟進監(jiān)督，消除隱患。

近期，信用債違約個案有所增加，債市風險問題逐步受到各方關(guān)注，中央也對此高度重視。4月23日召開的中央政治局會議指出，要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，及時跟進監(jiān)督，消除隱患。

業(yè)內(nèi)人士表示，無論是從當前實際上較低的違約率來看，還是從經(jīng)濟基本面、制度建設(shè)與實踐儲備來看，信用債市場風險整體可控，不會出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險;與此同時，提升全市場合規(guī)意識，加強投資人保護工作也至關(guān)重要。

信用債市場總體風險可控

今年以來，凱迪債等違約個案陸續(xù)爆發(fā)，風險逐步蔓延到市場認知程度較高的個別上市公司主體，市場關(guān)于債市違約的看法出現(xiàn)一些悲觀情緒，不時出現(xiàn)“違約潮”“爆雷”等一些夸張的說法。然而，違約真的有這么多、這么嚴重?事實并非如此。

首先，與歷史年份縱向比較，2018年的違約規(guī)模和數(shù)量明顯低于2016年的情況。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年至今的信用債市場并未形成等同于類似2016年類似的較為集中的違約，更與持續(xù)、集中、大面積的“違約潮”有顯著區(qū)別。以作為信用債融資主板市場的銀行間市場債務(wù)融資工具為例，其違約率事實上處在相當?shù)偷乃?。從?shù)量上看，年初至今新增的債務(wù)融資工具違約主體僅有4家，遠低于2016年同期7家的水平。從規(guī)模上看，年初以來共有71億元債務(wù)融資工具違約，僅相當于2016年同期143億元的49%。當前，銀行間債券市場債務(wù)融資工具累計發(fā)行32萬億元，違約率為0.2%(總違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模)，扣除已經(jīng)延期兌付或重整完畢的債務(wù)融資工具，違約率為0.15%(正在處置中違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模)。因此，中國信用債市場當前的基本面是穩(wěn)健良好的，違約率處于偏低區(qū)間。

其次，與以往相比，今年以來處置違約的政策精神更加明確，市場對此有充分共識，為市場平穩(wěn)運轉(zhuǎn)提供了堅實的思想基礎(chǔ)。前不久資管新規(guī)公布后，東方證券(11.680, 0.06, 0.52%)首席經(jīng)濟學家邵宇評論稱，《新規(guī)》的最終版，既體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)對堅決貫徹中央部署的“防范重大風險”任務(wù)的決心，也體現(xiàn)了在當前國內(nèi)外經(jīng)濟和金融環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步運行仍然是重中之重。近期發(fā)布的《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》也強調(diào)，要有序處置債券違約風險，避免信用負面事件導致進一步的市場流動性風險，甚至是系統(tǒng)性風險。中信建投債券首席分析師黃文濤表示，這說明，監(jiān)管層堅決處置風險的決心沒有動搖，穩(wěn)妥處置風險的耐力和定力也沒有放松，業(yè)界的主流看法都支持有序打破剛性兌付，提升金融市場資源配置效率。

再次，打破剛性兌付之后，信用債市場初步積累了應(yīng)對違約的制度儲備與實踐經(jīng)驗。中國郵政儲蓄銀行投資銀行部副總經(jīng)理吳之雄表示，在制度積累方面，以銀行間市場為例，為加強投資人保護，中國銀行(3.820, 0.00,0.00%)間市場交易商協(xié)會(下稱“交易商協(xié)會”)于2016年推出投資人保護條款，引導發(fā)行人將有針對性的投資人保護條款以契約形式在發(fā)行文件中進行約定，借合同賦予投資人保護更強的法律效力。2017年4月，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于切實加強債務(wù)融資工具存續(xù)期風險管理工作的通知》，在相關(guān)自律規(guī)則基礎(chǔ)上，對主承銷商存續(xù)期風險管理工作要求做了進一步細化和明確。在違約處置實踐方面，2016年以來的多個違約案例都在市場化、法治化原則下，或已完成兌付，或在有序處置中。

最后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，為信用債市場穩(wěn)健運行提供了堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。國家統(tǒng)計局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份，盡管部分指標出現(xiàn)波動，但生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，國民經(jīng)濟運行保持了穩(wěn)中向好態(tài)勢。4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月加快1個百分點;1至4月份，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值增速都快于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速。海通證券首席經(jīng)濟學家姜超分析認為，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好，信用債市場也就有穩(wěn)健運行的基礎(chǔ)，即使發(fā)生違約，程度與節(jié)奏也是可控的。

如何保護投資者?加強“合規(guī)意識”

在違約事件有所多發(fā)的情況下，投資人保護工作日益重要，也日益復雜。記者了解到，為加強投資人保護，交易商協(xié)會做了大量的監(jiān)測、提示、督導工作。特別是在債務(wù)融資工具存續(xù)期內(nèi)，推動信息披露、持有人會議、投資人保護條款等投資者保護機制，按照法律法規(guī)、自律規(guī)則以及發(fā)行文件約定，合規(guī)地落實，為保護投資人筑起一面面防御之墻。

一是提高信息披露質(zhì)量，降低信息不對稱。債務(wù)融資工具的信息披露已形成了包含信息披露規(guī)則、信息披露表格體系在內(nèi)的一系列規(guī)范性文件，具體內(nèi)容涵蓋了可能影響公司償債能力的各個方面。據(jù)統(tǒng)計，2017年債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)定期財務(wù)信息按時披露比率達98.73%。

“近年來，市場成員合規(guī)意識逐步提升，定期財務(wù)信息按時披露的比率一直保持非常高的水平?！苯咏灰咨虆f(xié)會的人士表示，“協(xié)會對信息披露的督導工作歷來非常重視，僅2017年對重大事項的披露督導次數(shù)就超過5500件。特別是對于違約企業(yè)，近年來對違約及違約處置進展的披露要求進一步細化”。

二是有效發(fā)揮持有人會議溝通議事作用。經(jīng)過多年實踐，持有人會議已有效地發(fā)揮了溝通、議事平臺的作用。在不少可能影響償債能力的事件中，經(jīng)持有人會議協(xié)商，形成了諸如增加擔保、資產(chǎn)抵質(zhì)押、增加信息披露內(nèi)容等各種措施，為投資人權(quán)益增加了保障。

“持有人會議要真正實現(xiàn)保護投資人合法權(quán)益的目的，具體實施很重要，包括怎么與投資人充分溝通，怎么合理擬定議案，怎么推動議案落地等?！币晃婚L期從事后續(xù)管理的銀行人士表示?！敖灰咨虆f(xié)會在實際工作中給與了諸多督導，包括提前提示相關(guān)工作，推廣案例和成熟經(jīng)驗等”。據(jù)統(tǒng)計，2017年交易商協(xié)會督導的持有人會議超過100次。

三是落實投資人保護條款，合法合規(guī)實現(xiàn)個性化保障。據(jù)了解，針對存續(xù)期的債務(wù)融資工具，交易商協(xié)會還會持續(xù)督導發(fā)行人及主承銷商做好投資人保護條款的監(jiān)測和落實工作，特別是在定期財務(wù)信息披露之后或者企業(yè)發(fā)生重大事項，及時要求主承銷商和發(fā)行人進行相關(guān)工作的排查。

近年來，已有少數(shù)企業(yè)觸發(fā)了投資人保護條款，并啟動了救濟機制，通過合法合規(guī)地履行各自義務(wù)，及時保障了投資人權(quán)益。有投資人表示，“現(xiàn)在企業(yè)的風險點差異較大，有了針對具體事項的保護約定，的確在一些不利情況下，我們能夠選擇更主動的維權(quán)，比如上調(diào)票面利率、增加外部增進安排等有效措施”。

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