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信用債市場風險整體可控 加強投資人保護也至關(guān)重要

  • 2018年5月28日 ZhouXun來源:中證網(wǎng) 918 57
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4月23日召開的中央政治局會議指出,要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展,及時跟進監(jiān)督,消除隱患。

信用債市場風險整體可控 加強投資人保護也至關(guān)重要

近期,信用債違約個案有所增加,債市風險問題逐步受到各方關(guān)注,中央也對此高度重視。4月23日召開的中央政治局會議指出,要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展,及時跟進監(jiān)督,消除隱患。

業(yè)內(nèi)人士表示,無論是從當前實際上較低的違約率來看,還是從經(jīng)濟基本面、制度建設(shè)與實踐儲備來看,信用債市場風險整體可控,不會出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險;與此同時,提升全市場合規(guī)意識,加強投資人保護工作也至關(guān)重要。

信用債市場總體風險可控

今年以來,凱迪債等違約個案陸續(xù)爆發(fā),風險逐步蔓延到市場認知程度較高的個別上市公司主體,市場關(guān)于債市違約的看法出現(xiàn)一些悲觀情緒,不時出現(xiàn)“違約潮”“爆雷”等一些夸張的說法。然而,違約真的有這么多、這么嚴重?事實并非如此。

首先,與歷史年份縱向比較,2018年的違約規(guī)模和數(shù)量明顯低于2016年的情況。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2018年至今的信用債市場并未形成等同于類似2016年類似的較為集中的違約,更與持續(xù)、集中、大面積的“違約潮”有顯著區(qū)別。以作為信用債融資主板市場的銀行間市場債務(wù)融資工具為例,其違約率事實上處在相當?shù)偷乃?。從?shù)量上看,年初至今新增的債務(wù)融資工具違約主體僅有4家,遠低于2016年同期7家的水平。從規(guī)模上看,年初以來共有71億元債務(wù)融資工具違約,僅相當于2016年同期143億元的49%。當前,銀行間債券市場債務(wù)融資工具累計發(fā)行32萬億元,違約率為0.2%(總違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模),扣除已經(jīng)延期兌付或重整完畢的債務(wù)融資工具,違約率為0.15%(正在處置中違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模)。因此,中國信用債市場當前的基本面是穩(wěn)健良好的,違約率處于偏低區(qū)間。

其次,與以往相比,今年以來處置違約的政策精神更加明確,市場對此有充分共識,為市場平穩(wěn)運轉(zhuǎn)提供了堅實的思想基礎(chǔ)。前不久資管新規(guī)公布后,東方證券(11.680, 0.06, 0.52%)首席經(jīng)濟學家邵宇評論稱,《新規(guī)》的最終版,既體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)對堅決貫徹中央部署的“防范重大風險”任務(wù)的決心,也體現(xiàn)了在當前國內(nèi)外經(jīng)濟和金融環(huán)境下,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步運行仍然是重中之重。近期發(fā)布的《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》也強調(diào),要有序處置債券違約風險,避免信用負面事件導致進一步的市場流動性風險,甚至是系統(tǒng)性風險。中信建投債券首席分析師黃文濤表示,這說明,監(jiān)管層堅決處置風險的決心沒有動搖,穩(wěn)妥處置風險的耐力和定力也沒有放松,業(yè)界的主流看法都支持有序打破剛性兌付,提升金融市場資源配置效率。

再次,打破剛性兌付之后,信用債市場初步積累了應(yīng)對違約的制度儲備與實踐經(jīng)驗。中國郵政儲蓄銀行投資銀行部副總經(jīng)理吳之雄表示,在制度積累方面,以銀行間市場為例,為加強投資人保護,中國銀行(3.820, 0.00,0.00%)間市場交易商協(xié)會(下稱“交易商協(xié)會”)于2016年推出投資人保護條款,引導發(fā)行人將有針對性的投資人保護條款以契約形式在發(fā)行文件中進行約定,借合同賦予投資人保護更強的法律效力。2017年4月,交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于切實加強債務(wù)融資工具存續(xù)期風險管理工作的通知》,在相關(guān)自律規(guī)則基礎(chǔ)上,對主承銷商存續(xù)期風險管理工作要求做了進一步細化和明確。在違約處置實踐方面,2016年以來的多個違約案例都在市場化、法治化原則下,或已完成兌付,或在有序處置中。

最后,經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好,為信用債市場穩(wěn)健運行提供了堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。國家統(tǒng)計局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,4月份,盡管部分指標出現(xiàn)波動,但生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升,就業(yè)、物價總體穩(wěn)定,國民經(jīng)濟運行保持了穩(wěn)中向好態(tài)勢。4月份,全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月加快1個百分點;1至4月份,高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值增速都快于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速。海通證券首席經(jīng)濟學家姜超分析認為,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好,信用債市場也就有穩(wěn)健運行的基礎(chǔ),即使發(fā)生違約,程度與節(jié)奏也是可控的。

如何保護投資者?加強“合規(guī)意識”

在違約事件有所多發(fā)的情況下,投資人保護工作日益重要,也日益復雜。記者了解到,為加強投資人保護,交易商協(xié)會做了大量的監(jiān)測、提示、督導工作。特別是在債務(wù)融資工具存續(xù)期內(nèi),推動信息披露、持有人會議、投資人保護條款等投資者保護機制,按照法律法規(guī)、自律規(guī)則以及發(fā)行文件約定,合規(guī)地落實,為保護投資人筑起一面面防御之墻。

一是提高信息披露質(zhì)量,降低信息不對稱。債務(wù)融資工具的信息披露已形成了包含信息披露規(guī)則、信息披露表格體系在內(nèi)的一系列規(guī)范性文件,具體內(nèi)容涵蓋了可能影響公司償債能力的各個方面。據(jù)統(tǒng)計,2017年債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)定期財務(wù)信息按時披露比率達98.73%。

“近年來,市場成員合規(guī)意識逐步提升,定期財務(wù)信息按時披露的比率一直保持非常高的水平?!苯咏灰咨虆f(xié)會的人士表示,“協(xié)會對信息披露的督導工作歷來非常重視,僅2017年對重大事項的披露督導次數(shù)就超過5500件。特別是對于違約企業(yè),近年來對違約及違約處置進展的披露要求進一步細化”。

二是有效發(fā)揮持有人會議溝通議事作用。經(jīng)過多年實踐,持有人會議已有效地發(fā)揮了溝通、議事平臺的作用。在不少可能影響償債能力的事件中,經(jīng)持有人會議協(xié)商,形成了諸如增加擔保、資產(chǎn)抵質(zhì)押、增加信息披露內(nèi)容等各種措施,為投資人權(quán)益增加了保障。

“持有人會議要真正實現(xiàn)保護投資人合法權(quán)益的目的,具體實施很重要,包括怎么與投資人充分溝通,怎么合理擬定議案,怎么推動議案落地等?!币晃婚L期從事后續(xù)管理的銀行人士表示?!敖灰咨虆f(xié)會在實際工作中給與了諸多督導,包括提前提示相關(guān)工作,推廣案例和成熟經(jīng)驗等”。據(jù)統(tǒng)計,2017年交易商協(xié)會督導的持有人會議超過100次。

三是落實投資人保護條款,合法合規(guī)實現(xiàn)個性化保障。據(jù)了解,針對存續(xù)期的債務(wù)融資工具,交易商協(xié)會還會持續(xù)督導發(fā)行人及主承銷商做好投資人保護條款的監(jiān)測和落實工作,特別是在定期財務(wù)信息披露之后或者企業(yè)發(fā)生重大事項,及時要求主承銷商和發(fā)行人進行相關(guān)工作的排查。

近年來,已有少數(shù)企業(yè)觸發(fā)了投資人保護條款,并啟動了救濟機制,通過合法合規(guī)地履行各自義務(wù),及時保障了投資人權(quán)益。有投資人表示,“現(xiàn)在企業(yè)的風險點差異較大,有了針對具體事項的保護約定,的確在一些不利情況下,我們能夠選擇更主動的維權(quán),比如上調(diào)票面利率、增加外部增進安排等有效措施”。

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