金種子酒成白酒板塊唯一虧損企業(yè) 把國企改革當救命稻草?

• 2017年11月23日 lihuizhen來源：斑馬消費 588 33
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  2018-2023年中國白酒行業(yè)市場全景調(diào)研與投資發(fā)展趨勢預測報告

  2016年，我國白酒產(chǎn)量達到1358.4萬千升，同比增長3.2%。白酒產(chǎn)銷數(shù)據(jù)連續(xù)兩年的持續(xù)攀升，證明了中國白酒市場供求格局的改變，可以看作白酒行業(yè)復蘇的標志。2017年春節(jié)高端白酒的控量保價措施2...

在金種子(600199.SH)酒祭出健康酒、電商和定制這幾招仍然效果不佳的時候，國企改革似乎成了這家上市20年的白酒“老司機”的救命稻草。

根據(jù)白酒板塊19家上市公司披露的2017年三季報，飛天茅臺舉世矚目，金種子酒卻成為唯一的扣非虧損企業(yè)。

金種子酒這波業(yè)績下滑是從2013年開始的，在這4年多的時間里，金種子酒營收接近腰斬，扣非凈利從5億元一路下滑至虧損。

如果說中高檔白酒2012年到2015年的低迷期，是政策引起的行業(yè)調(diào)整，那么，主打中低檔產(chǎn)品的金種子酒出現(xiàn)經(jīng)營問題，則更多的是自身原因。

兩大省內(nèi)競爭對手上市導致白熱化競爭加劇，金種子酒產(chǎn)品老化、市場投放低效、盲目多元化，以及過于保守的資本運作等，內(nèi)外因結(jié)合，讓金種子陷入如今的窘境。

在金種子(600199.SH)酒祭出健康酒、電商和定制這幾招仍然效果不佳的時候，國企改革似乎成了這家上市20年的白酒“老司機”的救命稻草。

老牌白酒陷新一輪虧損

2016年下半年以來白酒行業(yè)回暖，到2017年更是一片蓬勃之勢。

就不說貴州茅臺占了板塊利潤的半壁江山、瀘州老窖(000568.SZ)有望重回百億規(guī)模，安徽省內(nèi)的古井貢酒繼續(xù)領跑二線梯隊，口子窖(603589.SH)則以高利潤率比肩一線高檔品牌。

而金種子酒，2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.31億元，同比下降19.98%，扣非凈利潤-202.71萬元，同比下降358.11%。

金種子酒曾是白酒二線梯隊的中流砥柱，如今營業(yè)收入僅高于酒鬼酒，凈利潤在19家上市白酒企業(yè)中倒數(shù)第一，跟酒鬼酒(000799.SZ)近億元的扣非凈利沒得比。

滄海桑田，過眼云煙。

金種子酒1998年登陸資本市場，是中國第八家、安徽第二家白酒上市公司，那個時候，貴州茅臺(600519.SH)、洋河股份等都還在上市的路上。

金種子酒上市前后，尚可以與古井貢酒勢均力敵。彼時，迎駕貢酒的前身佛子嶺酒廠剛剛改制;口子窖現(xiàn)實控人之一劉安省，剛剛當上改制前的口子集團的董事長、總經(jīng)理。

不過，沒幾年，金種子酒就迎來了第一次業(yè)績大崩潰。

因公司旗下包裝和黃牛兩個板塊的業(yè)績大幅萎縮，2003-2005年，金種子酒(那時還叫“金牛實業(yè)”)陷入虧損，虧損最嚴重的2004年，公司營業(yè)收入4.20億元，虧損近2億元。

后來，金種子酒靠旗下生化制藥板塊的崛起扭轉(zhuǎn)頹勢，但卻在安徽省內(nèi)的白酒市場競爭中逐漸落敗，被后來的口子窖和迎駕貢酒(603198.SH)超越。甚至是，2016年口子窖的營業(yè)收入，只相當于洋河股份在安徽區(qū)域的銷售額。

2012年頒布的政策引起了中高端白酒三四年的低迷，沒想到以低檔產(chǎn)品為主的金種子酒卻“躺槍”，業(yè)績一路下滑。

更危險的是，隨著行業(yè)復蘇而來的，是白酒的“消費升級”，中高檔產(chǎn)業(yè)成為消費主流，主打中低檔產(chǎn)品的金種子酒徹底懵逼了。

高比例市場投放飲鴆止渴

安徽白酒四強都是上市公司，這種區(qū)域市場的“透明度”，為外界提供了觀察安徽白酒激烈競爭的絕佳窗口。

安徽中高檔白酒市場，100-300元的銷售區(qū)間，幾乎被口子窖和東邊的洋河股份(002304.SZ)把持：洋河近年加碼安徽市場，口子窖則放慢全國性擴張節(jié)奏，全力防守大本營。

金種子酒無心吃這塊蛋糕，其主要品牌金種子、醉三秋、潁州佳釀，主打中低檔市場，100元以下區(qū)間。不過，安徽白酒老大古井貢酒(000596.SZ)早已在這個段位經(jīng)營多年。

這也就是迎駕貢酒和金種子雙雙出現(xiàn)業(yè)績預警的原因——安徽市場容量有限，此消彼長，主打規(guī)模的古井貢酒和收割利潤的口子窖勢頭越猛，迎駕貢酒和金種子就越緊張。

更何況，曾經(jīng)的徽酒王者高爐家、沙河酒業(yè)以及一直有“王者之心”的宣酒，還在后面窮追猛打。

在這么激烈的市場競爭中，金種子酒的主打產(chǎn)品卻還是延續(xù)了十幾年的十年金種子、徽蘊六年、柔和經(jīng)典。

金種子把經(jīng)營的重點放在了市場投放上。2016年，安徽白酒“四朵金花”投入的廣告宣傳費分別為：古井貢酒4.66億元，口子窖2.32億元，迎駕貢酒1.81億元，金種子酒2.22億元，分別占其當年營業(yè)收入的7.74%、8.18%、5.95%、15.45%。

“市場費用高企”，卻沒有取得效果，這是金種子酒對外宣稱的業(yè)績下滑的主要原因。

更夸張的是，在金種子酒的銷售費用中，有一項獨特的“兌獎費用”，動輒破億元，2013年-2015年分別為1.97億元、1.35億元、9972萬元，金種子酒2016年報中已無此項費用。

斑馬消費想反問一句，如果不是依靠這么高額的廣告促銷費支撐，金種子酒的業(yè)績下滑會達到什么程度?

甚至是，在金種子酒經(jīng)營出現(xiàn)問題的時候，公司選擇了看似更容易改善業(yè)績的方式——多元化，比如在業(yè)績下滑后重拾房地產(chǎn)業(yè)務。

除此之外，金種子酒在資本運作上的“保守”，也是其陷入困境的原因之一。

媒體報道稱，金種子酒上市以來只在2010年做過一次募資總額為5.5億元的定向增發(fā)，但截至2016年上半年，其中還有1.57億元躺在“募集資金專戶”中。

另外，盡管金種子酒近年來業(yè)績不濟，但在其銀行賬戶中，還有13.18億元的存款。

學勁酒表現(xiàn)不佳

實際上，在白酒業(yè)務不斷下挫的這幾年，金種子酒也祭出了健康酒和電商、定制這幾招，不過均收效甚微。

2016年6月，金種子酒宣布成立安徽中酒健康酒業(yè)，運作和泰苦蕎酒以及養(yǎng)生酒“東方神草”;2016年7月，成立安徽大金健康酒業(yè)。

金種子酒并未在財報中公布健康酒的運營情況，不過根據(jù)此前的媒體報道，和泰苦蕎酒的銷量并不理想。

金種子介入苦蕎酒這個細分市場，可能是受了勁酒的啟發(fā)。

勁酒成為中國保健酒老大之后，順勢推出了苦蕎酒——這個更適合餐飲終端的產(chǎn)品。

斑馬消費偉哥清楚地記得，以前湖北地區(qū)的餐廳，基本是都是枝江和白云邊的天下，現(xiàn)在則是毛鋪苦蕎酒占據(jù)優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，2016年毛鋪苦蕎酒的銷售額近20億元。

不過，勁酒用自己在保健酒領域的經(jīng)驗和地位，以及在區(qū)域市場的強勢渠道，推出了毛鋪苦蕎酒這個超級單品。這種獨特性，是模仿不來的。

這幾年，金種子酒調(diào)整架構，成立了大眾酒、健康酒、電商和定制酒四大事業(yè)部，對電商和定制業(yè)務的寄托可見一斑。

2016年，金種子酒花了296.76萬元的“電商費用”，但電商渠道的營業(yè)收入僅為445.76萬元。對于已經(jīng)運營多年的電商渠道來說，這樣的成績顯然很難挑起大梁。

而定制酒業(yè)務，壓根就沒有單列。

把國企改革當救命稻草?

因“籌劃非公開發(fā)行股票”，金種子酒11月15日公告停牌，外界猜測可能與國企改革有關。

實際上，金種子酒的國企改革籌備已久，只是一直進展緩慢。此前有消息稱，近幾年金種子酒三次上報改革方案，后一直沒有下文。

業(yè)績探底之時，國企改革將有可能成為金種子酒的救命稻草。

金種子酒目前在市值在50億元出頭，較高位時已遭腰斬，更沒法和古井貢酒(331億元)、口子窖(286億元)、迎駕貢酒(143億元)比。

但是，就算金種子酒能突破重重阻礙抓住這個機會，順利推進國企改革之后，到底能不能扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，也仍然要打上一個重重的問號。

體制或并非金種子酒發(fā)展的最大障礙。相較于國企改革，金種子酒更需要的是加強內(nèi)部管理。

舉個例子，金種子酒旗下的安徽金太陽生物藥業(yè)有限公司，多次因藥物質(zhì)量問題被通報。曾經(jīng)“挽救”金種子酒業(yè)績的生化制藥板塊，如今毛利率不到10%，成為了白酒主業(yè)的“拖累”。

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