美聯(lián)儲“縮表”：近憂不多 遠期風險不小

• 2017年9月25日 ZhangHongYuan來源：經濟參考報 1251 81
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在美聯(lián)儲“縮表”帶來的近憂不多但遠期風險不小的背景下，我國需要逐步布局應對策略。

　　在日前的議息會議后，美聯(lián)儲如市場所預期，宣布了“縮表”計劃，未來將逐步收縮其資產負債表規(guī)模。次貸危機后，為刺激經濟，美聯(lián)儲曾通過三輪量化寬松(QE)購入大量債券，推動其資產規(guī)模從危機前不足1萬億美元擴張到如今約4.5萬億美元。期間美聯(lián)儲釋放的天量流動性雖然支撐了經濟增長，但也讓金融市場流動性泛濫，催生了資產價格泡沫的風險。在美國經濟持續(xù)向好、失業(yè)率回落至正常水平的時候，美聯(lián)儲宣布“縮表”有其合理性。

　　短期來看，美聯(lián)儲“縮表”對包括中國在內的世界經濟沖擊有限。此前，美聯(lián)儲的多次表態(tài)已讓市場對“縮表”有了充分預期。此次議息會議后，美元和美債收益率之所以反彈，更多是因為美聯(lián)儲此次會后聲明更偏鷹派，而與“縮表”關系不大。當前，國際經濟整體處在復蘇道路上，美國制造業(yè)采購經理人指數(shù)等景氣指數(shù)處在次貸危機后的高位，再加上公布的“縮表”計劃規(guī)模比較溫和，每月縮減的100億美元還不到美聯(lián)儲目前資產總量的0.25%。因此，“縮表”進程對美國和全球經濟的直接沖擊有限。

　　對中國而言，美聯(lián)儲的貨幣政策更多是通過跨境資本流動和人民幣匯率渠道產生影響。目前我國經濟增長保持穩(wěn)定，資本外流壓力相對較小，人民幣逆周期調節(jié)因子也在有效地引導著人民幣匯率預期。在這樣的背景下，美聯(lián)儲“縮表”對我國實體經濟和金融體系的沖擊都不會太大。

　　不過，盡管美聯(lián)儲“縮表”造成的短期沖擊有限，但它長期帶來的潛在風險值得高度關注。需要注意到，美國經濟結構在次貸危機后并未實質性改善，美國重振制造業(yè)仍然只停留在口頭，并沒有變成現(xiàn)實。美國過去加杠桿維持高消費的增長模式滋生了次貸危機，這種模式到現(xiàn)在仍然存在，只不過其核心支撐因素從危機前的房地產泡沫，變成了危機后的美聯(lián)儲寬松政策推高的金融資產價格。在美聯(lián)儲開始“縮表”抽回流動性后，美國金融資產價格將受到很大的下行壓力，最終打擊美國經濟復蘇動能。

　　還需要注意到，當前全球經濟都處在復蘇周期的高點，進一步走強的空間不大，反而觸頂回落的概率不小。中國在此輪全球經濟復蘇中發(fā)揮了關鍵的火車頭作用，但在國內地產調控不斷加碼，且上游價格過度上漲加大中下游成本壓力的情況下，中國這個火車頭的速度勢必減慢，對包括美國在內的全球經濟的拉動力將會降低。因此，如果說目前全球經濟復蘇動能足以應對美聯(lián)儲“縮表”帶來的逆風的話，情況在明后年恐怕就會不同。

　　在美聯(lián)儲“縮表”帶來的近憂不多但遠期風險不小的背景下，我國需要逐步布局應對策略。一方面，國內決策者不宜對未來的外需形勢抱過高期望，而要立足內需，著力通過國內政策來維護國內經濟形勢的穩(wěn)定，尤其要發(fā)揮基建投資在地產走弱后的穩(wěn)定器功能。另一方面，我國金融體系的對外開放需要審慎，以保證進程可控。目前可以降低政策對跨境資本和匯率的干預，但必須保留干預的能力，以應對未來可能出現(xiàn)的國際沖擊。

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