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科創(chuàng)板漸行漸近 未來科技企業(yè)IPO估值將更有效

  • 2019年1月31日 ZhangHongYuan來源:綜合 747 44
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1月30日晚間,經(jīng)黨中央、國(guó)務(wù)院同意,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》。同時(shí)就《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》、《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》公開征求意見。


上交所:科創(chuàng)板暢通市場(chǎng)“進(jìn)口”和“出口”漲跌幅放寬至20%

軒偉認(rèn)為,科創(chuàng)板問世給國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的科技企業(yè)帶來了對(duì)接資本市場(chǎng)的全新機(jī)遇,尤其是融資效率的提升,將會(huì)有力推動(dòng)代表新經(jīng)濟(jì)龍頭的科技企業(yè)發(fā)展壯大。長(zhǎng)期來看,以科創(chuàng)板為契機(jī),將開啟中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的新篇章,資本市場(chǎng)將更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用,而經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也會(huì)得到更大的助力。對(duì)于投資者而言,科創(chuàng)板機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存,其長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)也值得重點(diǎn)關(guān)注。

科技企業(yè)IPO估值將更有效

在發(fā)行條件層面,科創(chuàng)板股票公開發(fā)行條件的設(shè)定充分體現(xiàn)以信息披露為中心的注冊(cè)制改革理念,精簡(jiǎn)優(yōu)化現(xiàn)行發(fā)行條件,同時(shí)突出重大性原則并強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防控?!蹲?cè)管理辦法》取消了現(xiàn)行發(fā)行條件中關(guān)于盈利業(yè)績(jī)、不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占比限制等方面的要求,規(guī)定申請(qǐng)首發(fā)上市應(yīng)當(dāng)滿足以下四方面的基本條件,一是組織機(jī)構(gòu)健全,持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿3 年;二是會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范,內(nèi)控制度健全有效;三是業(yè)務(wù)完整并具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力;四是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合法合規(guī),相關(guān)主體不存在《注冊(cè)管理辦法》規(guī)定的違法違規(guī)記錄。

在發(fā)行承銷方面,《注冊(cè)管理辦法》與《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《承銷辦法》)有效銜接并作出特別規(guī)定,明確科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行與承銷行為一般適用《承銷辦法》,但參與詢價(jià)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者條件及報(bào)價(jià)要求、最高報(bào)價(jià)剔除比例、網(wǎng)下初始配售比例、網(wǎng)下優(yōu)先配售比例、網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制、網(wǎng)下分類配售安排、戰(zhàn)略配售、超額配售選擇權(quán)等事項(xiàng)適用交易所相關(guān)規(guī)定?!蹲?cè)管理辦法》同時(shí)明確,科創(chuàng)板企業(yè)新股發(fā)行價(jià)格,應(yīng)當(dāng)通過向符合條件的網(wǎng)下投資者詢價(jià)確定。

新時(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示,傳統(tǒng)IPO渠道新股發(fā)行定價(jià)參考市盈率標(biāo)準(zhǔn),科創(chuàng)企業(yè)定價(jià)更為靈活。我國(guó)傳統(tǒng)渠道IPO定價(jià)機(jī)制在探索中前進(jìn),2014年6月份以來,新股定價(jià)以23倍市盈率為主要參考。相比傳統(tǒng)渠道的IPO定價(jià)主要參考市盈率標(biāo)準(zhǔn),科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制,機(jī)構(gòu)定價(jià)自主性將得到提升,企業(yè)IPO定價(jià)時(shí)將考慮更合理的估值模型。

孫金鉅表示,科創(chuàng)板將繼續(xù)延續(xù)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)放開盈利條件的設(shè)置,從市值、收入、現(xiàn)金流等角度設(shè)置多維度上市標(biāo)準(zhǔn),對(duì)于尚未盈利的優(yōu)質(zhì)企業(yè),仍可以依靠估值、營(yíng)業(yè)收入等指標(biāo)登陸科創(chuàng)板,使得高成長(zhǎng)性的科技、醫(yī)藥類企業(yè)在初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)A股融資。隨著科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制落地以及上市標(biāo)準(zhǔn)中盈利指標(biāo)的松動(dòng),預(yù)計(jì)科技、醫(yī)藥類企業(yè)IPO估值方法將更為靈活,估值更有效。

強(qiáng)調(diào)行業(yè)信息和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)披露

《實(shí)施意見》明確,在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制,合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準(zhǔn)的信息披露規(guī)則體系。上交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核,中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)上交所審核工作的監(jiān)督,并強(qiáng)化新股發(fā)行上市事前事中事后全過程監(jiān)管。

在信息披露層面,《注冊(cè)管理辦法》貫徹注冊(cè)制改革理念,強(qiáng)化信息披露要求,壓實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任。與傳統(tǒng)企業(yè)相比,科創(chuàng)企業(yè)的模式、技術(shù)、產(chǎn)品更新,但研發(fā)和經(jīng)營(yíng)失敗的可能性也更高,普通投資者把握企業(yè)價(jià)值的難度更大。因此,在信息披露方面,需要更加強(qiáng)調(diào)行業(yè)信息和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的披露。《持續(xù)監(jiān)管辦法》做出了針對(duì)性規(guī)定,要求科創(chuàng)公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn),充分披露行業(yè)經(jīng)營(yíng)信息以及可能對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。另一方面,考慮到科創(chuàng)公司經(jīng)營(yíng)決策往往更加快速靈活,為幫助其提升商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,《持續(xù)監(jiān)管辦法》也同步提升了信息披露制度的彈性和包容度,在信息披露的及時(shí)性要求、新聞發(fā)布與信息披露銜接和規(guī)則豁免等方面,給予科創(chuàng)公司更多的自主空間。

科創(chuàng)板建立嚴(yán)格退市制度

《實(shí)施意見》明確,為做好科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制工作,將在五個(gè)方面完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度:一是構(gòu)建科創(chuàng)板股票市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制,二是進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管,三是基于科創(chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求,建立更加市場(chǎng)化的交易機(jī)制,四是建立更加高效的并購(gòu)重組機(jī)制,五是嚴(yán)格實(shí)施退市制度。

科創(chuàng)企業(yè)上市后,如何有序規(guī)范股東減持IPO前持有的股份,是持續(xù)監(jiān)管制度安排中的一個(gè)難點(diǎn)?!冻掷m(xù)監(jiān)管辦法》規(guī)定上市時(shí)企業(yè)未盈利的,控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員(以下統(tǒng)稱“特定股東”)的股份鎖定期應(yīng)適當(dāng)延長(zhǎng),授權(quán)交易所制定具體規(guī)則;適當(dāng)延長(zhǎng)核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的股份鎖定期。

《持續(xù)監(jiān)管辦法》嚴(yán)格執(zhí)行退市制度,在退市標(biāo)準(zhǔn)方面,堅(jiān)持重大違法退市,豐富交易類和規(guī)范類退市指標(biāo),優(yōu)化財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)。具體包括:明確科創(chuàng)板公司不適用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo),授權(quán)交易所制定能夠反映公司持續(xù)盈利能力的組合退市指標(biāo);授權(quán)交易所在現(xiàn)有交易類退市指標(biāo)基礎(chǔ)上增加市值類退市指標(biāo);規(guī)定嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序、嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益且在規(guī)定期限內(nèi)未改正的,交易所可以終止其股票上市。程序方面,科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié),退市程序更為簡(jiǎn)明、清晰。


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