剖析小米的估值：小米的合理估值是多少

• 2018年6月17日 ZhangHongYuan來源：新浪財(cái)經(jīng) 三善 1207 78
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  2018-2023年IT培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報(bào)告

  隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，IT培訓(xùn)市場發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場競爭方面，IT培訓(xùn)企業(yè)數(shù)量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，IT培訓(xùn)行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強(qiáng)烈要求，但是在一些IT培訓(xùn)細(xì)分...

國內(nèi)其他的一線手機(jī)品牌也均未上市(華為、OPPO、VIVO)，難以獲取行業(yè)的比較數(shù)據(jù)，因此對其進(jìn)行細(xì)致的估值考察就顯得非常必要。

首先考慮國內(nèi)業(yè)務(wù)，按照小米對外宣稱的目標(biāo)希望在2020年成為國內(nèi)市場市占率第一名.由于中國市場幾乎不再增長，第一名對應(yīng)20-25%的市占率也即銷售1億部手機(jī)基本符合實(shí)際情況。海外市場目前銷量最多的是華為，全年在6000-7000萬部，OPPO和VIVO海外出貨占比更低?？紤]到印度市場是非常特殊的，既有眾多人口又沒有強(qiáng)勢運(yùn)營商，小米未來新進(jìn)入的市場都有更高難度，因此三年翻一倍的假設(shè)對應(yīng)1億部海外銷量較為合理。如果小米達(dá)成每年全球2億部銷售的目標(biāo)則在全球范圍內(nèi)只落后于三星，和蘋果、華為兩者的銷量接近，將成為全球最重要的手機(jī)品牌之一。

現(xiàn)有的單機(jī)ASP在881元，近年增長幅度有限，且新拓展的海外市場普遍價(jià)格較低(高價(jià)值的美國、日本、歐洲市場多被運(yùn)營商把控且競爭激烈難以進(jìn)入)，假設(shè)三年后單價(jià)提升至1000元，則手機(jī)硬件業(yè)務(wù)收入天花板在2000億人民幣左右，對應(yīng)宣稱的5%利潤率，該業(yè)務(wù)屆時(shí)可以貢獻(xiàn)100億利潤。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)和蘋果進(jìn)行對照，蘋果的軟件服務(wù)業(yè)務(wù)和硬件業(yè)務(wù)收入之比近年均維持在14%左右。蘋果的客戶具有很強(qiáng)的購買軟件服務(wù)的意愿和能力，其服務(wù)貨幣化能力遠(yuǎn)強(qiáng)于其他廠商，為了方便計(jì)算仍然給予小米15%的估計(jì)，則整體互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入可以達(dá)到300億人民幣體量。

對互聯(lián)網(wǎng)收入數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證，小米手機(jī)的使用壽命在兩年左右，因此MIUI用戶數(shù)基本相當(dāng)于2年的手機(jī)銷售量即4億人(現(xiàn)有的1.9億MIUI月活用戶基本相當(dāng)于過去兩年手機(jī)銷量之和)?？紤]到印度等海外市場銷售機(jī)型較為低端，ARPU值增速2017年已顯著放緩，300億互聯(lián)網(wǎng)收入對應(yīng)ARPU值75元，相比2017年的60元也有明顯增長。現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司凈利率通常在25%左右，該業(yè)務(wù)對應(yīng)大約75億利潤。

智能手機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)最核心的三個(gè)假設(shè)點(diǎn)在于手機(jī)銷量、手機(jī)單價(jià)、互聯(lián)網(wǎng)ARPU值，其中互聯(lián)網(wǎng)ARPU值數(shù)據(jù)可以用軟件收入和硬件收入之比進(jìn)行假設(shè)。給予手機(jī)硬件業(yè)務(wù)5%的凈利率，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)25%的凈利率，可以對上述三個(gè)變量進(jìn)行敏感性分析。悲觀情形即2億部銷量、1000元ASP、10%軟硬件收入比對應(yīng)150.00億元凈利潤，中性情形即2億部銷量、1000元ASP、15%軟硬件收入比對應(yīng)175.00億元凈利潤，樂觀情形即2億部銷量、1000元ASP、20%軟硬件收入比對應(yīng)200.00億元凈利潤。

表1：按照軟件/硬件收入10%的比例進(jìn)行利潤測算(單位：億元)

表2：按照軟件/硬件收入15%的比例進(jìn)行利潤測算(單位：億元)

表3：按照軟件/硬件收入20%的比例進(jìn)行利潤測算(單位：億元)

上述中性假設(shè)對應(yīng)3年后達(dá)到175億利潤，考慮到海外對標(biāo)公司蘋果的估值中樞在15-17倍，而蘋果的品牌力和客戶質(zhì)量遠(yuǎn)高于小米。根據(jù)新興市場擴(kuò)展?jié)摿θ匀唤o予小米和蘋果類似的17倍市盈率，以12%的折現(xiàn)率計(jì)算，則在中性情況給手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)325億美金的估值(悲觀和樂觀情況對應(yīng)279億及372億美金)。

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