欧美日本视频一区-中文字幕一区二区三区人妻精品-中文字幕一区二区三区人妻精品-国产三级毛片麻豆-亚洲?V成人无码精品网站-精品一区二区三区四区电影-亚洲?V无码久久寂寞少妇-国产三区在线成人AV-麻豆国产一区二区三区

  • 資訊
  • 報(bào)告

欲戴王冠 雷軍的路還得慢慢走

  • 2018年3月5日 ZhangHongYuan來源:鈦媒體 秋源俊二 1464 97
  • 繁體

欲戴王冠,雷軍的路還得慢慢走。

IT,雷軍

大概今年年初,小米曝出“2000”億美金的上市的新聞;不久后迅速改口,聲稱已選定承銷商,估值為1000億美金;而最近,新聞報(bào)道又改口了,這次調(diào)整為800-1000億美金。

毫無疑問,如此種種,行調(diào)整估值之名,實(shí)打造上市之勢(shì),公關(guān)套路的成分居多。

問題到了我這里,我想知道的是:這家公司到底值多少錢?如何科學(xué)的給予一個(gè)大概估值?結(jié)合最近一年的學(xué)習(xí)和思考,我盡可能通俗地還原我對(duì)小米的估值認(rèn)識(shí)。

在進(jìn)行今天的估值前,我們先思考這三個(gè)類似估值的問題:

1. 如何分別給一斤蔬菜、魚肉、雞肉、豬肉和牛肉定價(jià)(估值)?

2. 假如你要買一套商品房,你如何確定你愿意出多少錢買這套商品房?

3. 假如學(xué)校對(duì)面開了一家餐廳,你作為投資人,愿意對(duì)這家餐廳給予多大的估值,并合伙入股呢?估值過程是如何進(jìn)行的?

一、我們平時(shí)如何給生活必需品定價(jià)?

針對(duì)第一個(gè)問題,人們都有自己的生活經(jīng)驗(yàn),在日常中,人們?cè)缇椭懒耸称返拇笾聝r(jià)值區(qū)間。一般情況下,我們會(huì)認(rèn)為,蔬菜<魚肉<豬肉<牛肉。由于心中有一個(gè)價(jià)值的秤,我們很少有被騙的時(shí)候,買東西也是基于自己的生活經(jīng)驗(yàn)。此外,還有一個(gè)特點(diǎn),各種食品,你去菜市場(chǎng)或者超市看看,價(jià)格每天都會(huì)變化。因此短期的需求供給,會(huì)影響價(jià)格。

在第一個(gè)問題中,大家可以明白,大部分東西,都有一個(gè)內(nèi)在價(jià)值,也就是你心中對(duì)這些食品,都自然而然地有一桿衡量其價(jià)值的秤。

準(zhǔn)確來說,你不會(huì)以豬肉價(jià)格,買進(jìn)一斤白菜;也不會(huì)以牛肉價(jià)格,買進(jìn)一斤豬肉。

如果你發(fā)現(xiàn)魚肉的價(jià)格,低于白菜,你會(huì)買上一些。價(jià)值的秤,自然會(huì)觸發(fā)你接下來的行為:買入或者不買入。

但我們觀察到,食品價(jià)格每天都會(huì)波動(dòng),這又源自短期的需求供給、人的情緒波動(dòng)等等。

假如你是遛狗人,那么狗就是價(jià)格,你就是價(jià)值。當(dāng)狗(價(jià)格)跑到你前面,繩子(市場(chǎng)法則)自然會(huì)拴住狗,讓它與你同行。同樣,狗在你后面時(shí),也是類似的。大部分時(shí)候,狗(價(jià)格)并不是和你(價(jià)值)同步的。

通過第一個(gè)例子,我想表達(dá)的就是小米的內(nèi)在價(jià)值,并不一個(gè)確定數(shù),就如同薛定諤的貓,真是存在,你能感受到,而且是波動(dòng)的。

此外我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)是,大眾對(duì)蔬菜肉類,由于生活經(jīng)常接觸,在腦子里,有一桿自然而然的“價(jià)值秤”,所以我們能夠?qū)Ω鞣N食品,有一個(gè)大致的估值(定價(jià))。但小米由于是這種初級(jí)模型的復(fù)雜化,平時(shí)大家也很少思考企業(yè)價(jià)值是多少,所以我們?cè)u(píng)估企業(yè)價(jià)值的這桿秤,是非常模糊的。

但是我們一定能夠確定,小米再怎么估值,也不可能高過阿里騰訊,同樣也不會(huì)低過魅族錘子。這就如同一般魚肉的價(jià)格不會(huì)高過牛肉的價(jià)格,也不會(huì)低過白菜的價(jià)格。

二、我們?nèi)绾谓o商品房定價(jià)?

再來看第二個(gè)問題。我相信,大部分人在買房子的時(shí)候,不會(huì)去計(jì)算這房子的絕對(duì)價(jià)值(從購(gòu)地成本、土地稅金、建筑材料、人工成本、營(yíng)銷費(fèi)用等來核算),而是更多地去參考同地區(qū)的房?jī)r(jià),當(dāng)然也會(huì)考慮是否學(xué)區(qū)、交通便利程度、附近商場(chǎng)購(gòu)物便利性、戶型、朝向、物業(yè)、開發(fā)商等等因素。這就引發(fā)了我們第二個(gè)問題:如何進(jìn)行相對(duì)估值法。

正常情況下,我們的估價(jià),都是看同一地區(qū)、類似地段、相同批次房子的價(jià)格,尤其是最近成交價(jià)格。其中的參考因素包括是否學(xué)區(qū)、戶型、朝向、物業(yè)等。

當(dāng)然,還有一個(gè)因素是你對(duì)大的宏觀環(huán)境、市場(chǎng)景氣程度等等的分析,這些也是變量因素。

在這個(gè)過程中,你是通過相似對(duì)比的方式,給予一套房的估價(jià)?,F(xiàn)在回歸到小米的例子里面,我們顯然也會(huì)類似對(duì)比地估值,比如以蘋果公司、格力、美的和聯(lián)想等公司,進(jìn)行類似對(duì)比。

因此,假如你用互聯(lián)網(wǎng)估值方式給小米估值,就好像給北京通州地區(qū)房?jī)r(jià)估價(jià)的時(shí)候,卻對(duì)比了北京二環(huán)的房?jī)r(jià),這是極其不恰當(dāng)?shù)?。即便這套房在通州市政府門口、離地鐵也就在三百米外,但以這個(gè)方式估價(jià),誤差極大。把小米作為電器制造業(yè)或者商品零售行業(yè)估值,才是較為恰當(dāng)?shù)?。即便不合適,也不過是北京東二環(huán)和西二環(huán)的比較而已。

這個(gè)環(huán),就是一個(gè)標(biāo)桿秤計(jì)量單位,錯(cuò)不得。

三、解剖小米——小米到底值多少錢?

第三個(gè)問題,如果涉及到給一家餐廳(企業(yè))估值,那就是一個(gè)絕對(duì)估值的問題了,你需要知道這家餐館最近一年、每個(gè)季度的收入情況、成本費(fèi)用情況,然后大概知道每個(gè)季度掙多少錢。

由于我是學(xué)財(cái)會(huì)出身,以前對(duì)于這類問題,總是按照理想化模型估值。比如這樣的:

這就是一般財(cái)務(wù)人員或者券商投行人士的收入預(yù)估圖吧。反正一般收入預(yù)測(cè),是沒有向下的。但如果翻一翻最近幾年的企業(yè)的實(shí)際收入情況或者利潤(rùn)情況,自己都會(huì)笑,理想和實(shí)際的差距太大,非常滑稽。

想想過去的我,也是這么干的,比如它今年增長(zhǎng)40%,明年也是40%,后年也是大概如此。

當(dāng)然,現(xiàn)在我不這么想了?,F(xiàn)在我的估值思路,以學(xué)校門口的餐廳為例,基本流程是這樣的:

1)學(xué)校處在幾線城市,學(xué)生的平均消費(fèi)水平如何,每個(gè)月在餐飲消費(fèi)支出多少?

這是在了解行業(yè)發(fā)展階段、行業(yè)發(fā)展水平和前景。

比如2000年左右的國(guó)內(nèi)電腦行業(yè)及PC互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與2010年左右的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)行業(yè);十年前的電腦行業(yè)與現(xiàn)在的智能手機(jī)行業(yè),不同的階段,對(duì)應(yīng)著不同的行業(yè)前景。

在行業(yè)爆發(fā)期,會(huì)吸引著很多淘金者。例如熟悉的智能手機(jī)行業(yè),先不列舉早起的參與者和國(guó)際廠商,當(dāng)時(shí)單單國(guó)內(nèi)就有華強(qiáng)北、小米、魅族、聯(lián)想、華為、中興、TCL、海爾、OPPO、vivo、錘子、一加、酷派、樂視、360等等;而現(xiàn)階段呢,國(guó)內(nèi)就剩華為、小米和OPPO、vivo這三家了。智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)紅利期,已經(jīng)沒了,因此分析會(huì)有所不同。

需求程度、競(jìng)爭(zhēng)程度,會(huì)直接影響企業(yè)的收入及利潤(rùn)的變化情況。(在北京五道口金融學(xué)院門口的餐廳,與三線城市的學(xué)校門口餐廳,收入、費(fèi)用等區(qū)別很大)

2)學(xué)校門口的這條街,大致有多少家餐廳?

這是在分析競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

就像上面分析那樣,當(dāng)行業(yè)遍地都是參與者時(shí),井噴爆發(fā)期,有人掙錢,有人跑馬圈地,有點(diǎn)想順勢(shì)撈一把,有的想建立一個(gè)事業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)度,直接影響收益。

比如學(xué)校門口就兩家餐廳和學(xué)校門口二十家餐廳,生意好做程度,截然不同。

3)這家餐廳具體目標(biāo)客戶是誰(shuí)?或者說它定位是什么檔次的餐廳?

這是在分析這家公司的定位情況,分析經(jīng)營(yíng)是否符合消費(fèi)特點(diǎn)。

比如在學(xué)校門口,開商務(wù)高級(jí)餐廳,明顯是不符合大趨勢(shì)的。這類似于國(guó)內(nèi)新零售,非要去搞amanon go那種新零售無人商店,技術(shù)不成熟、社會(huì)文化也沒達(dá)到相關(guān)高度。學(xué)校門口,開學(xué)生定位的,可能更合適。

更明顯的案例是在2005年左右,盛大的陳天橋要做“盛大盒子”,也就是今天的機(jī)頂盒類似的東西。

小米就早起就是是智能手機(jī),定位是一二線城市屌絲白領(lǐng)用戶。但在從一二線過度到三四線時(shí)候,還是沿用原來那套,當(dāng)然打不過OV。一二線物流配送、信息傳遞比三四五線城市,高效發(fā)達(dá)多了。因此在17年,小米在線下必須進(jìn)行渠道變革,把低成本戰(zhàn)略貫徹到三四線。

錢德勒在其戰(zhàn)略與組織結(jié)構(gòu)理論中,強(qiáng)調(diào)了戰(zhàn)略往往領(lǐng)先組織,組織變革滯后的理論。由于小米的戰(zhàn)略和組織中的分銷渠道,失去匹配,所以小米在2015——2016年,發(fā)展遇到的瓶頸,部分解釋了這一情況。

4)這條街上,同樣定位的餐廳有幾家,各家經(jīng)營(yíng)情況如何?

這是明確細(xì)分定位和戰(zhàn)略選擇。

小米早期定位是一二線城市的屌絲發(fā)燒友,執(zhí)行的是低成本戰(zhàn)略,選擇的渠道是線上渠道。現(xiàn)在小米仍然選擇低成本戰(zhàn)略。

華為早期選擇也是低成本戰(zhàn)略,選擇的渠道是運(yùn)營(yíng)商捆綁銷售渠道,這也是從通信運(yùn)營(yíng)商起家的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的自然延伸?,F(xiàn)階段則是走高端、研發(fā)路線,兼顧中低檔,開發(fā)出新品牌榮耀。由于華為擁有二十年通信行業(yè)技術(shù)積累,所以從低成本路線,走上研發(fā)差異化路線,是非常合情合理的。有一定研發(fā)技術(shù)積累的經(jīng)驗(yàn)。

小米如果走上研發(fā)差異化路線,就如同無米之炊的巧婦,沒有技術(shù)沉淀,甚至說文化都沒有,因此難啊。于是它選了多元化和商品流通渠道的變革,也即小米生態(tài)鏈產(chǎn)品和新零售。

也就是說,后期小米通過手機(jī)行業(yè)低成本制造戰(zhàn)略,同時(shí)進(jìn)行品類擴(kuò)張,先活下去,后期可能有了現(xiàn)金牛后,再進(jìn)行研發(fā)差異化。就如同華為,始終有通信行業(yè)霸主地位的現(xiàn)金流支撐,幫助手機(jī)行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模研發(fā)。

因此,小米的手機(jī)行業(yè),后期更大可能是低成本制造,其中,最為關(guān)鍵的是渠道變革。也就是小米不代表先進(jìn)生產(chǎn)力(制造不出高端高價(jià)產(chǎn)品),更有可能是先進(jìn)的生產(chǎn)關(guān)系(低成本、渠道變革)。

以PC為例,我更認(rèn)為小米是新時(shí)代的戴爾,發(fā)力在營(yíng)銷渠道等方面,對(duì)應(yīng)的并不是產(chǎn)品質(zhì)的提升,而是成本的降低,流通渠道的減少;說白了,小米的勝利,更可能是生產(chǎn)關(guān)系的勝利。

生產(chǎn)關(guān)系更為高效,領(lǐng)先同時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,分銷成本低,分銷渠道廣泛多元,互聯(lián)網(wǎng)也擁有巨額流量,這是傳統(tǒng)廠商無法比擬的。

就好比戰(zhàn)場(chǎng),當(dāng)傳統(tǒng)還是游兵散勇、烏合之眾時(shí),小米已經(jīng)組成了軍事化組織,有章法。小米勝算自然高。但小米武器(研發(fā)產(chǎn)品等)并不領(lǐng)先。這個(gè)熱兵器對(duì)火兵器是有區(qū)別的。當(dāng)華為、OV等學(xué)會(huì)了網(wǎng)上渠道組織和先進(jìn)的生產(chǎn)關(guān)系(部隊(duì)編制),小米自然就在競(jìng)爭(zhēng)中沒有優(yōu)勢(shì)。而蘋果,由于是先進(jìn)的武器(產(chǎn)品更好)與優(yōu)秀的組織(分銷渠道),優(yōu)勢(shì)始終是巨大的,因而威脅不到蘋果。

OV則是從開始,就采取集中差異化路線,一方面產(chǎn)品定位差異化,女性、音樂、拍照等等;另一方面,渠道也是差異化的,采取三四五線城市為主。此外,在營(yíng)銷方面,也是最早大規(guī)模投放廣告的廠商,這也和早些年,段永平做小霸王學(xué)習(xí)機(jī)、步步高復(fù)讀機(jī)的營(yíng)銷文化,是一脈相承的。

從軍事角度講,OV在軍事謀略方面,是勝小米等一籌的。雖然說在部隊(duì)組織(線上營(yíng)銷渠道)上開始是落后的,但是學(xué)習(xí)很快,人員編制,部隊(duì)組建,這東西好學(xué)。因此OV也順利活下來了。

反觀,早期和小米低成本戰(zhàn)略類似的公司:樂視、酷派、錘子、魅族、360等,死的死、殘的殘、傷的傷。其中錘子和360最近還傳出合并傳聞,這一點(diǎn)也不意外。它們渠道(軍事組織)也不是第一,策略也是一般(樂視的殺敵八百自損一千),武器更是一般,如若合并真是一點(diǎn)都不意外。

低成本戰(zhàn)略下,目前就小米活了下來。

5)這家餐廳,有什么獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?或者說當(dāng)別的餐廳老板模仿它的時(shí)候,餐廳有什么護(hù)城河,來防止別人入侵?

這是分析企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河。

目前的小米,在某種程度上類似十年前的聯(lián)想——手機(jī)的核心部件,基本是外購(gòu)的,自己貼個(gè)牌,組裝生產(chǎn)。此外也生產(chǎn)類似諸多電子產(chǎn)品。

客觀來說,要求小米短期內(nèi)研發(fā)出什么頂尖水平的芯片、內(nèi)存、攝像頭、屏幕、處理器、特殊材料,確實(shí)不太現(xiàn)實(shí),這與華為存在一定區(qū)別。

因此小米要想發(fā)展好,最近五年在積累研發(fā)、技術(shù)方面的同時(shí),投入產(chǎn)出比最高的地方,應(yīng)該就是通過低成本戰(zhàn)略,廣泛展開渠道戰(zhàn)略,變革生產(chǎn)關(guān)系,繼續(xù)占領(lǐng)市場(chǎng)。

一方面是線上和線下兩條并行走,在這個(gè)過程中,努力保證線下的利益,使得線下也有利可圖。同時(shí)產(chǎn)品也是觸手可得。

便得性是小米新零售的核心目標(biāo),類似可口可樂一樣,不管在魔都便利店還是祖國(guó)的邊疆鄉(xiāng)村,花三塊就可以買到。小米通過新零售開店的策略,讓手機(jī)、生態(tài)鏈產(chǎn)品隨處可買,改變?cè)缙谥蛔⒅匾欢€城市的毛病。隨著小米在四五線城市的開店或經(jīng)銷商渠道的鋪開,小米的低成本戰(zhàn)略,在廣大鄉(xiāng)村及地級(jí)市,是有強(qiáng)大的生命力的。

另一方面其他智能硬件產(chǎn)品,也搭配銷售,提升銷售收入,改變產(chǎn)品單一結(jié)構(gòu),收入單一的問題。

當(dāng)各種渠道鋪開后,銷售繼續(xù)提升,反過來,又會(huì)進(jìn)一步降低采購(gòu)成本,壓低供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格。這種正向循環(huán)反饋,一直會(huì)繼續(xù)下去,貫徹低成本戰(zhàn)略。

小米生態(tài)鏈,也是遵循小米低成本原則,比如小米手環(huán)、小米插線板、小米電池、小米凈化器、小米平衡車、小米拉桿箱等等,很多智能硬件產(chǎn)品,都是如出一轍的策略,收割一個(gè)未經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)改造的行業(yè),然后把中間商全部砍掉。

這也是我認(rèn)為小米最為強(qiáng)大的地方:先改造傳統(tǒng)智能硬件,再用流量扶持某家廠商,最后采用收割模式。

如果說戴爾在電腦行業(yè),創(chuàng)造了直銷(去掉中間商)模式,那么小米則是大規(guī)模生銷(生產(chǎn)直接銷售)模式,或者說,是戴爾直銷模式的進(jìn)一步深化,這種模式,在商超領(lǐng)域就是Costco模式,在日用品領(lǐng)域就是無印良品的形式。只不過小米是在智能硬件方向,而且配合著低成本戰(zhàn)略。

當(dāng)下小米在線上已經(jīng)成功證明了自己,現(xiàn)在主攻方向,是線下三四五線城市以及更為邊遠(yuǎn)的地區(qū)。

因此小米的核心競(jìng)爭(zhēng)力,就目前來說,就是領(lǐng)先對(duì)手的生銷模式和低成本戰(zhàn)略。配合著盡可能無處不在的分銷網(wǎng)絡(luò),雖然這個(gè)網(wǎng)絡(luò),目前還沒有完全形成,但小米在印度的崛起,則進(jìn)一步應(yīng)證了低成本戰(zhàn)略和線上營(yíng)銷的可擴(kuò)張性。

而線下的可行性,則是小米在接下來兩年里最大的挑戰(zhàn)。

6)這家餐廳的員工、廚子、大堂經(jīng)理等人員的水平,尤其是管理層和廚子的水平如何?

這是分析判斷管理層如何,也即是判斷騎師水平。

在2016年,小米遇到的問題,不僅僅是個(gè)案。低成本戰(zhàn)略,尤其是供應(yīng)鏈和渠道擴(kuò)張的難題同樣考驗(yàn)著類似的樂視、酷派、錘子和360,前兩者基本倒下了,現(xiàn)在后兩者目前可能正在考慮合并。

以雷軍為代表的管理層,算得上國(guó)內(nèi)第一個(gè)抓住風(fēng)口的手機(jī)生產(chǎn)商,也成為第一個(gè)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的手機(jī)廠商。由于管理層的評(píng)級(jí),非常個(gè)人化、主觀化,我相信國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商各家管理層如何,大家自己有自己的判斷,我就不過多地引誘誤導(dǎo)大家了。

但是在具體業(yè)績(jī)方面,大家還是可以看看管理層的所作所為。這個(gè)沒什么主觀不主觀的。

在2011年-2015年的順風(fēng)局,或許是行業(yè)風(fēng)吹起了小米這頭豬,先發(fā)優(yōu)勢(shì)甚至說運(yùn)氣成分居多,因此證明不了什么。但在2015年-2017年的逆風(fēng)局,這個(gè)更多靠企業(yè)管理層如何審時(shí)度勢(shì),具體精細(xì)化能力如何。

因此相對(duì)而言,作為手機(jī)行業(yè)的管理層,小米團(tuán)隊(duì)算得上國(guó)內(nèi)前三吧。

7)這家餐廳,隨著時(shí)間的流失、學(xué)生的變遷,會(huì)不會(huì)有什么經(jīng)營(yíng)上的變化?或者說過幾年后,哪些地方,需要一直注意留心?

這是分析企業(yè)是否長(zhǎng)期威脅或者潛在風(fēng)險(xiǎn)。

回到小米身上,我比較擔(dān)心四個(gè)問題:

1. 小米的線下渠道和現(xiàn)實(shí)渠道,是否能夠很好的融合

當(dāng)下我們看到的是小米在試開零售店,但接下來,很可能會(huì)有加盟店的加入,尤其是四五線城市,渠道的擴(kuò)張,必須分一杯羹給經(jīng)銷商,但是如此又破壞了原來統(tǒng)一的線上價(jià)格策略,而且和小米的根本戰(zhàn)略——低成本戰(zhàn)略是砍掉中間商,是相違背的。包括對(duì)自營(yíng)和非自營(yíng)的支持力度等等,這一塊是一個(gè)非常精細(xì)的慢活。

這一塊的成敗,直接決定未來小米的營(yíng)收增速情況,尤其是四五線城市渠道的鋪開、線上線下是否融合。如果融合沒問題,小米下一個(gè)兩年,業(yè)績(jī)是有保障的。

2. 小米如何在一個(gè)存量市場(chǎng)中,盡可能搶走市場(chǎng)份額,比如在大陸市場(chǎng),奪走蘋果、華為、OV的市場(chǎng)份額

如果按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看,目前手機(jī)行業(yè),與十年前的PC行業(yè)類似,基本已經(jīng)圈地完畢、已經(jīng)是存量市場(chǎng)了。在一個(gè)存量市場(chǎng)中,競(jìng)爭(zhēng)是你死我亡的競(jìng)爭(zhēng),小米的低成本戰(zhàn)略,或許能夠搶走一部分華為的低端市場(chǎng),也搶走OV廠妹市場(chǎng),但是這個(gè)難度有多大?如果真的搶走,憑什么呢?賣一臺(tái)小米掙的錢,遠(yuǎn)少于OV,那經(jīng)銷商為什么要賣呢?

這始終是個(gè)難題,經(jīng)營(yíng)問題,場(chǎng)上的棒球手,應(yīng)該揮舞球桿比我好。

3. 小米是否能夠找到足夠多的智能硬件品種擴(kuò)張

小米切入的如手環(huán)、電池、體重器、筆記本、耳機(jī)、凈化器等等,這種可以讓小米式擴(kuò)張的品種還有多少,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間有多大。是否足以改變小米過于依賴單一品種的結(jié)構(gòu)此外這個(gè)問題也涉及小米新零售戰(zhàn)略,SKU究竟多少合適,太少了不行,太多了也不可以。

4. 小米如何完成類似早期聯(lián)想“貿(mào)工技”和華為“技工貿(mào)”的難題

說白了,小米如果只是單單改變營(yíng)銷渠道,實(shí)行低成本戰(zhàn)略,我很懷疑,小米將成為下一個(gè)聯(lián)想。

電子產(chǎn)品,并非同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,因此注定會(huì)被下一輪新產(chǎn)品取代。產(chǎn)品的變遷快速迭代,就注定了產(chǎn)品一定需要有“技”的支撐。小米早期說自己在技術(shù)上多么多么“黑科技”,那簡(jiǎn)直是胡扯。一個(gè)初創(chuàng)低成本戰(zhàn)略生產(chǎn)商,是不可能研發(fā)差異化的,差異化一定是匹配高毛利的。只有蘋果這種,才做到了低成本和差異的平衡以及相互正反饋。

這對(duì)小米而言,其磨練無疑是從“猿猴”到“人”進(jìn)化的過程。這也是小米成為受人尊敬企業(yè)的必由之路。否則不過是智能手機(jī)時(shí)代聯(lián)想的翻版而已。

8)具體看看這家餐廳,每個(gè)季度的財(cái)報(bào),收入成本費(fèi)用和利潤(rùn)情況。檢驗(yàn)一下,過去這家餐廳的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),是否與歷史相符合,并大概給予一個(gè)估值。

這大概才是財(cái)會(huì)人員的工作了吧,分析報(bào)表,檢查企業(yè)前些年發(fā)展?fàn)顟B(tài),分析企業(yè)可能的改進(jìn)空間,對(duì)行業(yè)進(jìn)行比率比較,最后進(jìn)行經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè),估算企業(yè)價(jià)值。

現(xiàn)在我看到的數(shù)據(jù),大概是手機(jī)業(yè)務(wù)是800—900億元,小米的其他業(yè)務(wù)收入在200億元左右,利潤(rùn)在15億美金左右。

由于缺乏更詳盡數(shù)據(jù),具體估值,我也拿不準(zhǔn),因此只能采取相對(duì)估值:以蘋果的市盈率比較,大概在18倍左右,基礎(chǔ)估值為270億美金;但考慮到小米有點(diǎn)新時(shí)代的戴爾直銷模式意味,一種更先進(jìn)的生產(chǎn)關(guān)系,具有顛覆傳統(tǒng)電器硬件可能,我給與市盈率翻倍,也即是36倍,這其中,已經(jīng)包含了增長(zhǎng)潛力和持續(xù)性。

也就是說,截止2017年底,我給小米的估值為540億美金,不超過600億美金。

但是三個(gè)季度后,如果小米一切順利,維持40%以上增速,等到上市的時(shí)候,我愿意給出800—900億美金的估值。

小米想戴上那頂“ATM”虛幻的王冠,瓶頸是如此的真實(shí),過程相當(dāng)不確定。欲戴王冠,雷軍的路還得慢慢走。

注:由于小米缺乏公開的數(shù)據(jù),所以上面的分析,定性成分居多,分析多為行業(yè)前景、市場(chǎng)格局、核心競(jìng)爭(zhēng)力與護(hù)城河分析,也沒有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌?chǎng)統(tǒng)計(jì)調(diào)查。寫這個(gè)文章,也是自我學(xué)習(xí)估值、理解估值的過程,后續(xù)小米招股說明書出來了,或許我會(huì)第一時(shí)間寫出自己的思考與看法。


延伸閱讀

細(xì)分市場(chǎng)研究 可行性研究 商業(yè)計(jì)劃書 專項(xiàng)市場(chǎng)調(diào)研 兼并重組研究 IPO上市咨詢 產(chǎn)業(yè)園區(qū)規(guī)劃 十三五規(guī)劃

中研網(wǎng) 中研網(wǎng) 發(fā)現(xiàn)資訊的價(jià)值 研究院 研究院 掌握產(chǎn)業(yè)最新情報(bào)        中研網(wǎng)是中國(guó)領(lǐng)先的綜合經(jīng)濟(jì)門戶,聚焦產(chǎn)業(yè)、科技、創(chuàng)新等研究領(lǐng)域,致力于為中高端人士提供最具權(quán)威性的產(chǎn)業(yè)資訊。每天對(duì)全球產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)新聞進(jìn)行及時(shí)追蹤報(bào)道,并對(duì)熱點(diǎn)行業(yè)專題探討及深入評(píng)析。以獨(dú)到的專業(yè)視角,全力打造中國(guó)權(quán)威的經(jīng)濟(jì)研究、決策支持平臺(tái)! 廣告、內(nèi)容合作請(qǐng)點(diǎn)這里尋求合作

推薦閱讀

/UserFiles/image/20180305/20180305110000_9582.jpg

姚勁波:希望58同城回歸A股 給中國(guó)股民創(chuàng)造價(jià)值

會(huì)不會(huì)回歸A股?兩會(huì)期間,這個(gè)話題在海外上市公司之間形成熱議。在3月4日的記者溝通會(huì)上,全國(guó)人大代表、58集團(tuán)CEO姚5...

/UserFiles/image/20180305/20180305105603_0385.jpg

小米實(shí)現(xiàn)A+H上市難度大? 官方仍未回應(yīng)

小米還未正式對(duì)外公布上市計(jì)劃,但其上市方案已在業(yè)界流傳出多個(gè)版本。近日有消息稱,小米或于下月在香港申請(qǐng)上市,最...

/UserFiles/image/20180305/20180305104732_6014.jpg

互聯(lián)網(wǎng)公司是如何成為爆款廣告收割機(jī)的?

2017年的雙十一,13萬(wàn)份旺旺禮盒在一天內(nèi)被搶光。這多多少少要?dú)w功于謝思航。他用一個(gè)頗為大膽的營(yíng)銷策劃,讓一度被人...

/UserFiles/image/20180305/20180305092048_8327.jpg

安卓最不愿看到一幕發(fā)生 APP無法在后臺(tái)調(diào)用攝像頭了?

在人們的印象中,安卓系統(tǒng)一直是開放、自由的代表。和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手iOS相比,安卓系統(tǒng)不僅僅開源了很大一部分源碼,而且系A(chǔ)...

/UserFiles/image/20180305/20180305092228_7394.jpg

華為手機(jī)哪款性價(jià)比最高,華為最新款手機(jī)排行榜2017

華為手機(jī)現(xiàn)在已經(jīng)漸漸的占據(jù)手機(jī)市場(chǎng)大部分市場(chǎng)份額,華為手機(jī)借自身的全球化網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、全球化運(yùn)營(yíng)能力,致力于將最新...

/UserFiles/image/20180305/20180305090432_8599.jpg

中國(guó)已躋身5G第一梯隊(duì) 什么是5G 不到兩秒就可下載一部高清電影

中國(guó)已躋身5G第一梯隊(duì) 什么是5G 不到兩秒就可下載一部高清電影華為在世界移動(dòng)通信大會(huì)上發(fā)布5G商用芯片 供圖/視覺...

猜您喜歡

【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡注明"轉(zhuǎn)載來源"的作品,均轉(zhuǎn)載自其它媒體,轉(zhuǎn)載目的在于傳遞更多的信息,并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)。中研網(wǎng)倡導(dǎo)尊重與保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán),如發(fā)現(xiàn)本站文章存在內(nèi)容、版權(quán)或其它問題,煩請(qǐng)聯(lián)系。 聯(lián)系方式:jsb@chinairn.com、0755-23619058,我們將及時(shí)溝通與處理。
  • 資訊
  • 報(bào)告

中研普華集團(tuán)聯(lián)系方式廣告服務(wù)版權(quán)聲明誠(chéng)聘英才企業(yè)客戶意見反饋報(bào)告索引網(wǎng)站地圖 Copyright ? 1998-2020 ChinaIRN.COM All Rights Reserved.    版權(quán)所有 中國(guó)行業(yè)研究網(wǎng)(簡(jiǎn)稱“中研網(wǎng)”)    粵ICP備18008601號(hào)

研究報(bào)告

中研網(wǎng)微信訂閱號(hào)微信掃一掃

成人一级性爱| 91久久堂| 视频国产欧美在线播放| 四虎视频在线观看| 亚洲欧美碰碰| 青娱乐国产盛宴视频| 日韩中文字幕二区| 丝袜色综合| 岛国网址国产 | 大香蕉欧美国产日韩高潮| 亚洲色图91| 色综合尤物| 色一射色一射| 日产操逼| 欧美熟女妇同| 免费看一级a性色生活片久久无| 上床不卡网站| 五月天久久婷婷亚洲 | 99999精品成人| 又大又大又大又粗爽高潮观看| 久久久精品视频免费观看| 99久在线精品99re8a| 91搞逼视频| 日日嗨AV一区二区夜夜| 日韩乱伦影音先锋| 欧美骚少妇| 天天天天操| 欧美激情在线观看视频| 丁香激情五月天| 性91| 中文字幕黄片在线| 成人精品欧洲亚洲| 爱媛媛久久国产福利| 97超级久久| av大香蕉网站| 乱伦av.com| 国产又粗又长又大的视频| 9 9精品一区二区三区| 高清孕妇孕交 交| 富二代亚洲精品99| 亚洲偷拍自拍在线视频| 蜜臀中文字幕| 丝袜 中出 制服 人妻 美腿 中文字幕| 999国产精品999久久久久久| 另类亚洲图色| 亚洲影院小综合| 啪啪资源网| 久久系列| 91久热| 中文字幕在线观看AV| 亚洲色图日韩精品| 78操B| 欧美色道啊| 天堂av2019| 91丨九色丨东北熟女| 熟妇乱伦一区二区| 黄色AV免费| 亚欧国产无码精品在线| 巨爆乳一区二区爆乳区| 久久国产AⅤ| 欧美日韩不卡传媒| 九九热精品视频六| 欧美综合色综合| 色综合久久夜色精品国产天堂| 蜜桃在线观看一区二区三区| 青久操| 丰满精品人妻少妇久久字幕| 欧美综合在线91| 欧美在线啊啊啊 | 黑人娇小av在线播放| 精品人妻一区二区三区不卡断| 97在线视频观看网站| 日本国产亚洲一区在线观看| 白天啪啪晚上啪啪视频| 亚洲精品中文字幕一区在线视频| 精品毛片久久久精品毛片| 91人妻尻屄视频| 992这里有精品| 色婷婷综合久久久久中文一区二区| 亚洲日本韩国极品一区二区| 欧美国产操逼| 亚欧毛片基地国产毛片基地| 美国一区二区免费视频| 国产少妇肉丝在线观看| 天天综合网AV91| 久久久九| 99re公开精品免费视频| 欧美.亚洲.另类.丝袜.制服.诱惑| 国语人妻精彩刺激| 熟妇一区,二区,三区。| 午夜操一操| 国产无码高清操逼视频| 亚洲av夫妻操穴网| 天天欧美| 色播丁香| 日本顶级天天操狠狠操夜夜操中文字幕| 伊人性在线视频| 人人搞人人插人人操| 亚洲性爱无码乱伦av| 91九色丨国产丨爆乳| 夜夜免费视频| 久久精品国产亚洲AV片多多| 91成人国产综合久久精品蜜月| 亚洲色婷婷综合久久一区二区三区| 一区二区三区美女超清| 九九热免费在线国产视频伊人五月| 东京热熟女亚洲视频网站| 日韩av无码网站| 日本熟人妻中文字幕在线|...久久国产精品-国产精品_日本一区二区三区中文字幕 | 亚洲亚洲亚洲天堂天堂| 成人免费福利在线观看| 欧美 日韩 另类 亚洲| 亚洲天堂资源网| 国产美女mm131爽爽爽爽| 亚洲精品天天影视综合网| av三级电影在线播放| 九色视频91| 涩亚洲欧洲| 久99| 国产精品女aA片爽爽视频| 丁香色婷婷| 91观看 国产白丝| www.婷婷| 天天艹天天日| 麻豆天美在线| 色五月网址| 国产成人精品日本视频| 清纯唯美激情| 91丨九色丨熟女高潮| 狠狠操夜夜| 国产农村妇女精品一二区| 免费αⅴ在线观看| 9 1果冻精品视频| 国产九九久久久精品| J?P?NESEHD熟女熟妇伦| KK色在线影院| 热天堂一区二区| 日韩一性一交一A片俄罗斯| 精品无人区麻豆乱码1区2区图片| 操美女人妻| 成人免费在线网站| 1000部熟女视频在线观看| 美日韩在线不卡人妻| 五月天偷拍| 综合伊人网12色| 后入式999| 青青草原综合久久大伊人精品| 精品毛片av一区二区| 欧美综合天天| 国产中出内射一区二区| 亚州性9| 青青欧洲黑| 久久久影院| 精品久久久九九九孕妇| 久久啊哟| 97精品国产97久久久久久| 色色操| 久久久久久AV无码免费网站| 青青操在线亚洲视频观看欧美在线| 精品人妻少妇| 熟女人妇一区二区三区| 国产女上位好爽在线| 久久久国产护士丝袜美腿一| 日韩有码 一区二区三区| 91在线精品| 在线综合 亚洲 欧美中文字幕| 九九超碰综合网| 久久透逼视频| 中文字幕视频2区| 97在线公开视频| 91在线视频免费播放| 玖玖97综合| 国产免费内射视频| 99精品久久| 九九人妻| 另类天堂| 大香蕉78| 91国产丝袜足交精品视频| 久草毛片| 欧亚 另类 久| 欧美999999| 黑人黄片在线免费观看| xxx亚洲午夜天堂| 新怡红院| 精品无吗久久| 一区操逼日比视频| 九七毛片九九毛片| 伊人久久艹| 91国产丝袜白虎| 午夜人妻精品综合在线| 男人久久天堂| 欧洲精品久久| 激情丁香婷婷| 9 9精品一区二区三区| 日本精品第一视频在'| 风骚少妇视频中文字幕| 60秒免费小视频| 欧美中文狠| 亚洲熟久久| 超碰无码五月97| 国产精品禁久久久精品| 欧美综合另类| 九九综合色| 亚洲色图20p| 超碰久久网| 亚洲色图A| 国产乱伦亚洲| 国产有码一区| 97色亚洲| caopeng97| 男人精品天堂一区| 999综合网| 青椒国产97在线熟女| 狠狠穞A片一區二區三區| 欧美国产视频| 1区2区3区视频| 国产日韩区| 成人av动漫在线观看| 丁香五月天啪啪| 久久日本熟女精品一区| 秋霞久久亚洲精品成人| 精品无码久久久久| 色哟哟AⅤ| 五月婷婷丁香| 欧美色图91| 国产精品女生av| 六月丁操逼| 午夜小电影在线插入淫高潮| 少妇人妻精品| 91人人| 婷婷丁香五月激情啪啪| 久久天堂网| 国产三级日产三级韩国三级| 国产欧美日产一区二区三区 - 国产欧美日| 国产精品视频内谢女人| 97国产色综合| 国产自产自拍| 亚洲天堂电影网| 亚洲第一精品在线视频| 精品十三区| 午夜福利一区二区影院| 久超碰这里只有精品| 日韩乱伦视频| 亚洲综合另类小说色区亚洲成av人片在www| 日韩乱伦视频| 97色碰| 日本一片一区| 婷婷久久久| 国内一区二区免费| surenchaopeng| 麻豆国产免费影片| A级在线视频| 操淫穴亚洲五月丁香| 极品色社| 67194国产| 无码高清国产AV| 天天性射网| 97网址www| 国产精品嫩草影院免费| 91看黄片| 欧美日韩亚洲一区二区在线观看| 国产精品久久久久久亚洲色欲| 色情婷婷久久五月天| 久久久9 9 9精品| 91视频国品一二三区| 91高清无码下载| 国产在线观看一区二区三区 | 91欧美美女日韩国产婷婷| 日韩一级欧美一级在线观看| 国产精品爽爽v| 91啪啪| 久久婷婷苹果| 亚洲天堂一区二区| 丝袜狠狠草尤物 91| 久久9 9 9精品| 黄色大片一区二区密桃丝袜| 美国久久一二三四| 爱啪精品一区| 成人老鸭窝人人在线视频| 九月丁香婷婷| 婷婷在线精品| 天天色综合图片| 日韩人妻少妇中文字幕| 欧美少妇性乱| 天堂亚洲精品| 伊人天天久久动态图| 超碰在线一区二区三区| 亚州性9| 粉嫩av在线| 强奸乱伦AV网址| 色欲日韩欧美在线一区| 婷婷久热| 日本一区二区电影网站| 大香蕉99热| 日本三级韩国三级美三级91| 国产传媒日韩| 国产精品999zyz| 五月婷在线| 日韩三级一区| 日韩精品9区| 嗯嗯啊啊啊好爽| 天堂v无码免费视频| 国产精品久久久久无码Av网曝门| 国产精品美女在线一区| 五月天婷婷影院| 亚州春色| 亚洲最大成人a毛毛片| 久久av成人无码免费| 狠狠狠狠狠| 91精品丝袜久久久久久无码人妻| 青青草华人在线欧美在线| 久久久久久久人妻丝袜| 97婷婷色| 91宗合网| 99久久网站| 久久↗↗| 欧美成人一区二区三区在线播放| 热久久99999| 午夜福利1区2区3区| 久久怡红院| 91美女視頻| 综合欧美激情网| 青青草色情网站视频| 精品九九| 色天堂综合| 国产亚洲色婷婷久久99精品91葵花宝典| 天天插天天干| 欧美牲| 五月天色图影视| 欧美宗合网| 无码欧美有限公司| 日韩AV无码中文一区二区| 久久综合久色欧美综合狠狠| 人人操人人大香蕉| 四虎精品亚洲| av优播| 日韩性爱视频在线免费观看| 青娱乐 青青青操 日逼| 香港日本韩国人妇99www.wccm20| 最新中文字幕精品在线| 亚洲激情深爱文学小说网站| 欧美综合色站| 国产精品视频精品一二| 人人操人人干xxx| 久久这里只精品| 日本天堂网| 九月丁香婷婷色| 日韩射图| 中文字幕乱偷人妻久久艾草网| 亚洲天堂,男人| 三级特黄60分钟播放| 97人人夜| 操淫穴亚洲五月丁香| 可以免费观看的av| 亚洲综合中文字幕有码| 看日韩黄片| 亚洲男人天堂AV| 久久久久久裸体 | 99精品成人免费看| 欧美性爱一区二区三区| 久久亚洲天天做| 亚洲aV无码成人在线观看| 国产欧美在线观看免费观看| 2024黄色视频| 蜜臀久久99精品久久久久久酒店 | 日本超碰97日韩精品人妻| 激情五月天婷婷| 久久社区一区二区三区| 欧美一区二区福利在线| 国产亚洲深夜激情| 亚洲av综合伊人久久| 清纯唯美亚洲| 91综合在线| 亚洲国产综合图区中文字幕| 私人尤物在线精品不卡| 天天综合网网欲色| 精品日韩人妻视频| 亚洲无无码αⅴ每日更新| 精品视频一区二区| 无码动漫av中文字幕| 乳欲人妻办公室奶水| 欧美1区二区三区公司| 国产精品久久久久无码Av网曝门| 日韩免费高清大片在线| 欧美αv.com| 围产精品一区二区三区视频播放| 秋霞视频一区二区| 超碰av人人人| 色女综合| 久肏视频字幕| 精品人妻一区二区三区在| 人妻丰满熟妇一区二区三| 丰满的三级少妇欧美久久久| 嗯嗯啊啊亚欧精品| 中出在线视频| 天天肏天天干| 操逼操网| 精品国产72| 精人妻一区二区三区| 最新av中文字幕高清| 人人做人人妻人人夜视频| 亚洲丝袜色| 中文字幕一区二区三区高清| 狠狠色婷婷7777久| 亚洲综合有码| 一本久道在线综合视频| 国产视频第二页| 岛国天天午夜影院传媒网| 亚洲另类色综合网站| 九草九九九| 91亚洲网站| 91性感在线| 国产成人在线观看网址| 亚洲无码超碰免费| 国产成人无码a| 国产熟女免费观看久久| 天天爽夜夜操| 大香蕉碰碰| 91精品人妻一区二区-全集完整版免费正片国语-B02AV | 久妇网| 亚洲天天艹| 国产婷婷一区| 亚洲偷91色| 欧美 亚洲 大香| 亚洲欧美91√| 97视频免费在线观看| 亚洲无码精品AV久久久| 国产精品黄色三级av| 999国产精品999| 少妇毛片久久| 一二三卡欧美日韩人妻免费精品| 亚洲色阁| 十八禁的黄污污免费网站| 激情综合婷婷| 99久久久久久久久| 96精品在线| 国模不卡一本二本三电影| 日韩人妻丝袜美腿中文| 天天综合-91入口| 日本十八禁免费看污网站| 免费啪啪一级视频| 爆乳免费黄网站| 区自美91| 国产最新小视频在线播放下载| 久久艹逼视频| 99re只有精品| 91丝袜美女视频| 欧美aaaaaaa| 亚洲人成色9999精品久久| 久久久久久久久久久久九| 天堂综合网| 国产福利影视| 久久久久久久久久黄色网| 99热婷婷一区二区三| 中文字幕一区二区免费在线| 97国产精品国| 国产传媒日韩| www99热| 久久99草| 日韩亚洲中文字幕在线| 精品乱码久久久久| 边做饭边操逼逼| 国产熟女少妇一区| 人人操人人操人妻人| 亚洲熟女性高潮久久久| 97这里都是精品| 久久啊啊啊| 久久久精品日本一道| 大但人体久久久久| 操逼操逼逼操操逼91| 乱码熟妇人妻久久久| 丰满人妻一区二区三区免费| 人人干人人搞人人摸| 色官网在线| 亚洲系列欧美| 亚洲色图日韩精品| 欧美熟女逼久久久久久| 亚洲成熟国产精品美女| 骚日日av| 五月天久久久| 一区二区影视| 亚洲天天艹| 欧美精品三级黄片| 国产精品肉丝自拍| 国产日韩无码一区二区三区久久区| 四虎影库国产精品免费| 欧美999| 精品视频97| 嫩草在线视频| 91男人天堂网| 91操操| 久久99九九九九6666免费观看软件| 国产丝袜视频| 国产强奸乱伦第1页| 中文字暮97| 成人免费视瓶| 国产欧美黑人丰满在线| 婷婷综合激情| 久久神马| 一本大道综合伊人精品热热| 93人人操人人| 97干天天| 成人AV在线电影| 91殴美| xxx亚洲午夜天堂| 成人无码在线视频网站| 91网站在线播放| 91综合在线| 国产精品白领在线观看| 国产熟女二区| 天天拍天天操| 手机在线播放国产福利| 外国免费性情大片| 国产青视频| 国产免费久久久久| 久久国产在线一区二区| 精品无av| 亚洲熟女乱熟乱熟妇综合网二区| av凤凰久久久| 超碰97人妻免费在线| 国产精品69久久久久久久| 青青国产精品在线| 最近2019中文字幕国语免费版| 四虎在线视频| 中文字幕超碰CAO| 少妇二级| 2024人人操人人摸| 国产免a费看黄片在线| 久久精品噜噜噜成人看免欧美大片| 日韩精品人妻系列无码天堂| 婷婷综合激情| 日韩午夜精品一区二区三区电影| 少妇久久久久久| 试看60秒| 1区2区3区中文字幕日韩| 欧美性爱另类综合| 蜜乳Av成人片网站| 性色AV蜜色av色欲av| 精品日日人妻| 欧美精品,四区。五区| 亚洲AV资源| 大香蕉av在线| 精品国产一区二区三区四区在线看| 99999精品| 后入式999| 日韩欧美偷拍美女视频| 久久久99久9| 欧美少妇熟女| 五月天啪啪| 国产伦乱91| 人人艹亚洲| 人妻丰满熟妇一区二区三| 91综合色| 91丝袜在线观看| 国色综合天| 亚洲色天堂九9| 午夜精品久久久99热蜜桃的功能特点| 超碰中文字幕人妻草一区| 91人人爽人人爽人人人,gav福利视频导航,日韩欧美亚洲国产字幕四区 | 91丨人妻丨国产丨丝袜| 91女优在线观看 | 日韩欧美中文字幕搭讪巨乳美人妻视频| 亚洲高清男人天堂| 香蕉免费一区二区三区不读 | 九九五月天| 久久精品一区一起草| 加勒比色99999| 亚洲色棕合| 亚洲图片在线| 1.igao73.com 加入收藏 免费专区 国产精品 中文字幕 日韩精品 欧美精品 精彩 | 2020中文在线一区二区三区| 一级岛国大片| 日韩欧美aⅴ综合网站发布| 欧美18 在线观看| 一级性爱视频免费观看| 天天懆天天日| 激情小说成人日本无码一| 一区二区三区探花在线观看| 亚洲一级性爱视频免费看| 人妻偷拍一区二区三区| 欧美黄色大片在线观看| 亚洲第一黄色av网站| 日本视频在线观看污污污| 不卡一区二区日本视频| 婷婷五月色| 日韩女优在线| 婷婷香网站| 天堂精品一区| 女性喷水高潮在线观看| 三级AV入口| 秋霞蝌科网日本一区| 99久久久久| 91色黑人少妇| 亚洲综合射| 亚洲精品国产拍免费91在线| 亚洲网站一区二区在线| 日本操BAV| 天天做天天爽| 丝袜喷水在线| 夜夜嗨老熟女AV一区二区三区| 97欧美色综合| 精品人妻中文字幕高清| 免费作爱一级视频| 草草影院在线视频| 粉嫩小泬久久久一区二区| 中文字幕乱妇免费视频| a片久久久久久久久久久久 | 日韩情色AV| 男人天堂无码| 欧美日韩在线小说| 久久一区二区高清免费| 人妻系列无码专区中文有码| 中文字幕精品人妻丝袜| 欧美综合传媒| 操逼视频国产无套| 超碰在线成人| 五十路人妻在线| 精品一区二区三区麻豆| 91动漫操逼视频| 91啪9色| 伦理第一页| 99精品视频在线观看免费| 日本福利社| 热热色国产一二区AV| 人妻偷拍一区二区三区| 激情一区二区三区在线观看| 嫩草 我啊~嗯~在线| 九九综合九九综合| 日本 欧美 亚中文字幕| 中出在线视频| 一区二区三区成人高清视频| 国产丝袜美女诱惑| 亚洲综合首页| 久久性爱视频| 久久r精品| 26uuu国产日韩综合在线观看| 毛片17S| 老熟女网站| 欧美色综合影院| 伊人精品国产| 日韩激情中文字幕有码| 日韩78m视频| 国产av激情无码久久天堂| 性爱av在线免费观看| 九九九九免费视频| 久久国产性爱| 中文在线久久字幕| 亚洲熟女综合一区二区| 欧美在线播放aaaa| 精品十三区| 亚洲男人的天堂网| 无码直播久久久| 夜夜夜夜夜夜夜夜夜狠狠狠狠狠狠狠 | 久久久999国产| 国模精品娜娜一二三区 | 妇女性内射冈站HDWWWCOM| 99青草| 大香蕉乱级| 91色图片| 亚洲一级性爱视频免费看| 丝袜AV一二三区| 国产精品午夜AV完会免费| 老女人爆菊| 东北毛片| 嗯啊啊啊轻点视频 | 九九亚洲| 丁香五月婷婷五月| 老熟妇91| 婷婷成人久久久精品| 国产精品ww久久| 日本A级视频| 亚洲色图欧美色图日韩色图| 日本一久是| 天天看,天天做| 白丝一区| 日韩欧美丝袜诱惑| 国产不卡免费在线视频| 九九超碰综合网| 最新欧洲欧美日本激情网站| 亚洲一级黄色毛片| 热久日综合| 日韩乱插| 97操| 久久精品中文| 涩五月婷婷| 夜夜操美女| 国产AV线| 精品网站9999| 100啪啪视频大全| 中文字幕av片| 色哟哟国产精品免费网址| 天天视频网站黄| 怡红院久久老司机| 高树玛利亚无码流出| 日本五十路熟女一区二区| 亚91网| 成人黄页| 99色视频| 91社操逼| 欧美丝袜中文字幕07在线| 欧美性爱一区二区三区四区| 91精品国产麻豆国产自产在| 亚洲精品久久久久毛片A片拉屎| 欧美亚洲激情一二三| 97人妻碰碰中文无码久热丝袜| 中文字幕二区| 99久久99九九99九九九| 日韩欧美性吧婷婷乱伦大香蕉| 国产第11页| 九一屌逼| 99在线精品观看99| 久操凹凸视频| 91男人综合| 一二三四视频在线社区中文字幕| 一区二区激情国产熟女| 日本一区二区三区四区免费观看| 国产精品黑人一区二区三区| 亚洲天堂美臀在线| 日本青青草在线| 亚洲天堂99| 国产精品亚洲高清在线| 亚洲精品国语在线播放| 亚洲天堂另类| 亚洲综合一| 久久久111| 青青草在线视频人人想人人上| 激情专区综合| 激情网色| 家庭乱伦性爱av| 84YTCOM性无码| 98久久超碰| 久久久91| 情色大香蕉| 天海翼久久| 玖色AV| 99久久久久| 九九碰九九爱97| 亚洲精品第一| 国产精品人妻熟女aⅴ| 在线观看亚洲成人精品| 欧美亚洲天堂| 亚洲资源站| 亚洲色图欧美| 中文字幕在线免费观看 | 久热精品在线国产| 啪啪性爱免费视频| 欧美岛国精品在线观看| 国产传媒av天美传媒在线| 91高潮| 久久无码精品| 精品人妻av区天天看片| 9 9无尺码天堂网| 9997se| AAAA欧美日韩| 亚洲熟女一区| 天美传媒av一区二区| 国产精品粉嫩福利在线| 亚洲影视高清第一页| 久久久久久久9最新免费视频观看| 少妇丝袜在线观看AV| 桃色人妻在线视频| 综合91网| 亚洲人妻久久久| 亚洲欧美情色| 国产强奸无码乱伦| 美女熟妇色| 欧美日韩性爱操大逼| 激情久久久| www久| 校园春色综合色| 小骚逼被操的爽不爽| 久久九操在线观看| 精品国产AV一区天美传媒| 午夜精品久久久久久久久久久久久 | 性猛交| 午夜一级免费毛片| 亚洲偷拍自拍在线视频| 99热这里| 人妻丝袜肏逼| 色色97爱| 国产精品不卡一区二区三区av| 黑人操一区二区| 99操逼| 久久女人视频| 99国产精品久久久久久久成人热| 草b在线 | 亚洲欧美激情在线视频| 26uuu国产| 欧美se亚洲| 日本大香蕉综合网红本杳社区| 九九碰九九爱97超| 福利社区午夜一区二区| 国产真实野战在线视频| 久操大香蕉手机视频在线看| 人人污日韩一区二区| 少妇内射视频| 99婷婷一区二区| 亚洲午夜福利在线影院| 俺去久久| 97资源站国产精品| 亚洲欧洲中文日韩女优乱码| 3p国产色噜噜一区| AV老汉| 就去色综合| 中文字幕一区二区免费在线| 黄色AV影视| 亚洲国产亚洲天堂| 亚洲av青草久久一区二区| 日本欧美国内在线| 亚洲美女色图| 久久久久久性爱免费视频| 一级久久性爱视频| 一区麻豆 高清中文字幕| 青青草影视蜜久久| 一级@啪啪视频| 青草视频在线看看看看看看看看看| 1204av韩国| 天天爽夜夜爽夜夜爽精| 五月婷婷六月丁香| 亚洲麻豆18发?| 国产黄片在线免费观看| 99久久久无码| 中文不卡视频| 婷婷五月天综合网| 欧美青青草视频| 日韩免费看在线黄色片| 中美日韩毛片| 91丨人妻丨国产丨丝袜| 九九色图| 久艹免费| 熟女色综合久久| 10000部十八禁看电影| 国产精品成久久久久午夜午夜| 高清无码网址| 99热精品在线观看| 婷婷久久综合| 蜜汁欧美| 看日韩操逼| 日本在线激情一区二区三区| 亚洲无套久久嗯嗯| 97欧美| 99精品在线观看| 一区二区三区色综合| 欧美亚洲一级在线观看| 红桃视频高潮| 中文字幕黄色一起草| 五月天综合在线| 日日夜夜骑| 日本三级韩国三级99| 欧美色图欧美| 婷婷五月天福利| 欧美日韩中文视频播放| 亚洲精品819| 国产精品夜夜| 99ri视频| 久久 精品| 人人手机欧洲亚洲国产人妻| 亚洲色婷婷久久91| 看看小穴| 青娱乐999| 美欧老女人97| 亚洲精品日韩国产欧美| 蜜臀久久99精品久久久久久成人小说| 久久xxxx| 国产精品国产亚洲区艳妇糸列| 亚洲情色一区三区| 熟女这里只有精品6| 美女网站黄页| 91九色在线| 伊人在线大香蕉视频久久| 91|九色|国产熟女| 亚洲图片欧美| 91/欧美| 3p国产色噜噜一区| 亚洲第一页色网| 亚洲综合影片| 青青草玖玖爱| 久久久久九九九| 97精品网| 1204金沙人妻懂旧版免费| 精品人妻1区| 色狠狠一区二区三区香蕉| 六月色婷婷| 亚洲无码太久| 天堂av最新电影网| 91人妻人人妻| 久久久麻豆精品| 91人人| 亚洲 综合 第一页| 久久久久日本视| 天堂俺去俺来也www久久婷婷| 日韩欧美中文字| 久久婷综合| 免费看黄片现成| 91天美免费| 精品久久久久黄少妇| 香蕉人人操tv| 亚洲97成人在线观看| 天天天操天天天爱| 九九久久一区二区三区| 911粉嫩人妻| 久久久久亚洲三级电影| 少妇三p| 狠综合网| 亚洲精品819| 影音先锋国产精品| 日本性爱欧美性爱| 97久久久久久久久久| 99精品网站| 韩日精品四区| 亚洲夜夜欢无码一区二区| 黄色操人| 婷婷久月| 农村妇女精品一二区| 性爱AV天堂| 日日干夜夜干| 五月婷婷爱六月丁香色| 乱伦一区二区三区‘| 中日韩免费看男女操逼大全| 一本久久久精品| 欧美少妇色综合| 青青草色情网站视频| 欧美视频在线第3页| 狠狠干狠狠色| 人妻乱仑一区二区三区| 1人人看人人摸人人操| 熟女探花啪啪| 久草成人| 亚洲人天堂| 风间由美日韩欧美久久| 色香伊人| 91亚洲狠狠色| 欧美成人国产精品| 欧美国产操逼| 日韩一级二级三级免费看完整版国语版| 91ise欧美| 熟妇熟女亚洲天堂网| 国产日比| 国产精品亚洲美女久久久久| 91爆操视频| 欧美黄片免费在线观看视频| 五月天伊人| 99re在线观看| 五月天伊人| 色月天AV导航| 在线 亚洲 网爆 自拍| 97网址www| 99国产精品久久久久久久成人热| 狠狠久久四虎| xxx亚洲午夜天堂| 天天看特黄的免费网站| 人妻精品一区二区全免费| 欧亚久久偷拍视频| 一本一首道人妻少妇免费久久| 夜夜狠狠躁日日躁色视频| 91久久国产综合精品| 国产二区三区粉嫩在线| 亚洲综合大片| 99精品无码| 欧美人人天天网| 舔舔啊| 五月天久久人妻| 97色碰| 四虎国产精品永久在线囯在线 | 五月婷丁香| 性站| 欧美成人色| …中文字幕亚洲乱,97人妻无码费视…| 伊人欧美大香蕉视频| 快灬快灬 一下爽蜜桃在线观看| 干妹子| 蜜臀在线视频| 天天色黄色影院天天操| 欧美亚洲中文字幕| 农村妇女一级二级三级视频| 自拍盗摄一区| 色偷综合| 精精品人妻一区二区三区| 桃花色综合影院| 3P乱轮视频| 女人的久久久| 成人在线视频一区| 日本欧美不卡| AV麻豆免费一区| 2021久久国产综合精品青草| 综合熟女| 亚洲日产专区婷婷| 九九九九精| 国产精品点击进入在线影院| 综合自拍| 亚洲欧美色综合| 久久久久密臀视频| 加勒比东京热五月天天堂网| 100啪啪视频大全| av日韩手机在线影视| 天天操天天舔| 爽爽歪在线视频| 欧美成人亚洲精品| 91夜夜蜜桃臀1区2区3区| 亚州久久9| 九久久九九久视频| 人人看欧美性爱| 手机看av网站在线看| 外站AV在线| 自拍偷拍 高清无码| 欧美熟妇视频| 亚洲AV色图一区| 夜夜操美女| 婷婷丁香六月天| 97超碰色中文字幕| 国产精品一二三区18| 国产精品自产拍在线观看社区| 欧美一区二区情色| 日1区2区3区2020| 思思热影视| 色婷婷蜜臀av| 男人的天堂 在线一区| 亚洲国产精品成人无码久久久 | 欧美亚洲激情一二三| 少好三P| 一区操逼| 91色艳| 欧美一级二级三级| 亚洲少妇综合在线播放| 欧美少妇性乱| 秋霞Av理论一级在线| 日韩久久三区| 精品制服美女中文一区二区三区| 在线免费观看日韩一区| 97色爱| 国产嫩草精品A88AV| 成人免费不卡在线视频| 久日91在线| 艹精品| 久久97资源 网| 99视频这有这里有精品| 久操黄色视频| 激情婷婷综合久久| 激情五月天综合网| 熟妇人妻精品一区二区| 大香蕉丝袜一级片| 抽插一区二区视频| 日操粉逼逼| 鲁鲁色综合网| 美女91| 久久久人妻| 78操B| 人妻少妇久久久| 欧美色综合网| 九九探花视频在线观看| 一区二区三区在线日韩影院观看| 婷婷色色五月天福利| 91亚洲影院综合| 黄色免费一级在线毛片| 中 文字幕一区二区三四 五 区日 日 骚| 亚洲欧美人妻| 久久久婷婷| 涩综合导航| 亚州色图欧美| 八人操人人摸人人看| 33044男人的天堂深夜备| 被体育老师抱着c到高潮| 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃麻豆| 国产美女mm131爽爽爽爽| 亚洲 欧美 日本 国内 首页| 97人人干人人操| 蜜桃av色偷偷av老熟女| 久热久一区二区三区| 成人麻豆av电影网站| 秋霞鲁丝午夜无码一区二区三| 中文久久爆乳| 亚洲欧美在线丝袜| 少妇毛片久久| 啪啪免费| 久久线上视频免费看| 中文字幕 人妻不满 在线视频| 果冻传媒A片麻豆熟妇人妻| 开心激情站| 色波多| 亚洲精品1区| 久久东京国产精品视频| 亚洲激情视频| 另类图片亚洲加勒比另类图片亚洲加勒比另类图片亚洲加勒比 | 秋霞鲁丝午夜无码一区二区三| jizzjizz欧美| 亚洲高清自拍| 亚洲色图国产另类| 婷婷久草| 中国AAAAAA黄色片| 久久后入制服| 99国内精品| 亚洲欧美一区二区三区一猛片| 欧美91网| 欧美 熟女 日韩| 婷婷九月| 亚洲黄色网址视频| 亚洲在线欧美| 亚欧美综合| 伊人久久亚洲中文字幕| 最新日韩黄片| 国产精品第一区第一页| 亚洲欧美综合图片| 九九热五区| 天天日天天操心| 精品欧美А∨无码黑人大荫蒂 | 欧美v日韩v亚洲v最新在线| 69丨亚洲丨精品丨入口免费播放| 男人天堂一区二区| 亚洲欧美日韩精品久| 九九碰九九爱97超| 97操碰| 亚洲少妇在线影音| 97视频网站在线观看| 国产综合网站在线播放 | 啊a一区在线| 亚洲AV免费在线| 人人操人人插人人摸人人干| 人人操人人93| 97久操| 久操| 91丝袜激情在线| 天天干天天日天天射黄色大片| 亚洲女毛多水多21P| 萌白酱自拍视频| 天天看天天日天天操| 九九九九九精品视频| 在线亚洲丝袜视频网站| 91久久18禁| 无码免费精品高清| 夜夜躁狠狠躁日日躁av| 激情婷婷丁香网| 亚洲色香| 91嫩草欧美| 日韩国产品视频中文字| 天天做天天爽| 91粉嫩萝控精品福利网站_精品影音先锋国 | 亚州综| 91精品国产91熟女| 俺去啦自拍| 一本大道青青| 中文字幕在线第二页| 91无摭挡| 天天躁狠狠躁av| 国产精品乱码久久久、久久| 毛片麻豆91糖心精品毛情片| 亚州综合AⅤ| 麻豆天美在线喷水AV| 国产精品密臀网在线观看| 久久久性爱视频| 久久嫩草国产成人一区| 亚洲成人精品久久久| 九九精品美女高溯喷水| 口爆欧美91| 精品区9| 打av高清| 欧美色图 人妻| 国产精品久久久久久久久久久久久久久久| 女人的天堂大香蕉网| 久久一二三四不卡 | 久久一区二区三区入口|