創(chuàng)業(yè)者們開始著手應(yīng)對(duì)資本寒冬

• 2018年8月8日 ZhangHongYuan來源：中國企業(yè)家 756 45
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  2018-2023年版創(chuàng)業(yè)貸款項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書

  《2018-2023年創(chuàng)業(yè)貸款項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書》為中研普華公司獨(dú)家首創(chuàng)針對(duì)項(xiàng)目投融資咨詢服務(wù)的專項(xiàng)計(jì)劃書。計(jì)劃書分為：行業(yè)通用版、專業(yè)定制版。行業(yè)通用版是中研普華根據(jù)行業(yè)一般水平測(cè)算好了行業(yè)B...

“資本寒冬已經(jīng)是不需要論證的事實(shí)?！?共享汽車公司Ponycar CEO劉逸洵強(qiáng)調(diào)，如果有創(chuàng)業(yè)者還心存僥幸，勢(shì)必將會(huì)遭遇非常大的挑戰(zhàn)。

悲觀的情緒在創(chuàng)投圈蔓延。

7月底某機(jī)構(gòu)舉辦的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)峰會(huì)上，“募資難”三個(gè)字出現(xiàn)了近40次，“寒冬”也被十幾次提及。探討的話題已經(jīng)不再是寒冬是不是要來，而是到底該如何過冬，以及這個(gè)冬天將會(huì)有多長(zhǎng)。

投中研究院發(fā)布的報(bào)告顯示，2017年上半年完成募集基金的規(guī)模高達(dá)1342億美元，而剛剛過去的2018年上半年，這一數(shù)字僅為341億美元，同比降幅達(dá)74.59%。

清科研究中心提供的數(shù)據(jù)也顯示募資總額在下滑，2018年上半年募資總額約為3800億元，相比較之下2017年上半年的募資額約8600億，同比降幅約為56%。

三四月份后，募資難的新聞不斷被媒體曝出——成立五年的機(jī)構(gòu)除了前臺(tái)全員參與募資，成立將滿三周年的東張資本因募資失敗被迫關(guān)停，甚至傳出有GP(普通合伙人，負(fù)責(zé)基金運(yùn)營)為募資向LP(有限合伙人，負(fù)責(zé)基金出資)下跪的離奇消息。

“最近我們聽到很多有良好過往投資業(yè)績(jī)的知名基金，募資也遇到了困難。就連BAT在投資上也正在變得越來越謹(jǐn)慎，你可以想象市場(chǎng)是什么樣子。”易凱資本CEO王冉在6月中旬接受媒體采訪時(shí)表示。

據(jù)王冉預(yù)測(cè)，2018年下半年流入一級(jí)市場(chǎng)的資金將會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50%-60%，甚至可能減少70%-80%。“從現(xiàn)在起至少到2019年底，中國一級(jí)市場(chǎng)的募資環(huán)境都將比較險(xiǎn)惡，募資周期會(huì)顯著延長(zhǎng)。這一波資金源寒冬才剛剛開始。”

寒冬來了

2017年末，辰韜資本合伙人何建文就感覺到資本市場(chǎng)的風(fēng)向出現(xiàn)了變化。

在2016年下半年和2017年，隨著共享經(jīng)濟(jì)、人工智能等投資風(fēng)口持續(xù)升溫，創(chuàng)投圈走出了2015年的資本寒冬，IPO審批加速、獨(dú)角獸上市綠色通道等利好政策不斷出臺(tái)，30分鐘拿到大佬的投資、幾家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相簽訂投資意向書、幾個(gè)背景還不錯(cuò)的人組成小團(tuán)隊(duì)就拿到投資的消息不斷見諸媒體。股權(quán)投資市場(chǎng)一片繁榮景象。

改變?cè)?017年11月17日開始埋下伏筆。當(dāng)日，中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

2017年底，關(guān)于募資難的討論開始在一些會(huì)議上出現(xiàn)，但在2018年初區(qū)塊鏈的投資喧囂，以及無人駕駛等領(lǐng)域不斷傳出的巨額融資新聞里，這些聲音并沒有引起外界太多關(guān)注。

等到春節(jié)后，合作伙伴、LP還有一些朋友反饋的信息讓何建文對(duì)募資難的感覺越來越明顯。3月28日，《征求意見稿》獲得通過并于4月27日正式發(fā)布，何建文發(fā)現(xiàn)一些機(jī)構(gòu)募資所需要的時(shí)間變得更長(zhǎng)，募資的金額也在降低，甚至有一些根本就募不起來。他意識(shí)到，寒冬終于來了。

寒冬最關(guān)鍵的因素是銀行的錢無法進(jìn)入，有分析稱有這部分資金可能占到市場(chǎng)的一半。很多資金表面上看起來與銀行無關(guān)，但穿透中間七拐八繞的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)最終還是來自于銀行。

一家知名基金的合伙人透露，該機(jī)構(gòu)去年募集的30億人民幣基金中，有三分之一來自于銀行。不久前該機(jī)構(gòu)又募集了兩支10億元人民幣基金，已經(jīng)完成了投資人鎖定，原計(jì)劃上半年完成出資，但直到7月底還都沒有完成，“銀行這塊，顯然是出不了了”。

另一個(gè)致命影響來自于A股市場(chǎng)的變化。2018年1月底開始，上證指數(shù)開始大幅下跌，從1月29日最高3587點(diǎn)，到8月3日已經(jīng)下跌至2740點(diǎn)，半年跌幅約23.6%。伴隨而來的是不斷有公司陷入債務(wù)違約，上市公司股東股權(quán)質(zhì)押接近強(qiáng)制平倉。曾經(jīng)的金主之一的上市公司和大老板們也沒錢了。

IPO的減速同樣也是排名靠前的影響因素之一。2018上半年共118家企業(yè)上會(huì)，遠(yuǎn)低于2017年同期275家，通過率維持在不到50%的低水平，不時(shí)出現(xiàn)高否決率。2018年1月23日，發(fā)審委否決了7家過會(huì)公司中的6家，創(chuàng)下單日最高否決記錄。這讓投資機(jī)構(gòu)的退出變得困難。

與此同時(shí)，中美之間的貿(mào)易摩擦，為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展等帶來不確定性，也給投資人們帶來不小壓力。

在天圖投資CEO、管理合伙人馮衛(wèi)東看來，投資本來就有周期性，當(dāng)一波熱點(diǎn)被消化后尋找新的熱點(diǎn)之間，會(huì)出現(xiàn)相對(duì)比較猶豫的階段。而眼下正是共享經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，下一個(gè)熱點(diǎn)還未形成時(shí)，再疊加上述因素，就會(huì)導(dǎo)致一些投資機(jī)構(gòu)陷入觀望，“這種觀望預(yù)期會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，別人觀望，自己也會(huì)變得謹(jǐn)慎。最后即便看好這個(gè)企業(yè)，在不確保它能及時(shí)拿到下一輪的情況下，這一輪也不敢輕易出手?！瘪T衛(wèi)東分析。

接受采訪的投資人們一致認(rèn)為，在即將到來的資本寒冬中，頭部效應(yīng)將會(huì)明顯，一些知名的頭部機(jī)構(gòu)將會(huì)拿到更多的資源。而那些還沒有形成品牌、投資方向不明確、此前投資收益有限，尤其是最近一兩年誕生于泡沫中的中小人民幣基金將會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)。一旦募資不順利，無錢可投，勢(shì)必將會(huì)發(fā)生機(jī)構(gòu)人員的流動(dòng)重組，基金將轉(zhuǎn)為看守狀態(tài)，甚至合并、倒閉。

“這一輪寒冬又將帶來一次洗牌。”馮衛(wèi)東說，“整個(gè)投資界野蠻生長(zhǎng)的時(shí)間窗口已經(jīng)過去，未來兩極分化會(huì)越來越明顯?！?/p>

不過對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，募資難是一個(gè)非常敏感的話題，盡管都承認(rèn)寒冬已經(jīng)降臨，卻少有機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)承認(rèn)自己受到影響。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這波寒冬的主角將是人民幣基金，美元基金受到的影響偏弱，同時(shí)對(duì)早期基金影響小，中后期基金影響大。

數(shù)據(jù)也反映出PE的日子并不好過?！?018年上半年早期/VC/PE市場(chǎng)基金募資總金額均有大幅下降，其中PE市場(chǎng)募資總金額下降幅度最大?！鼻蹇蒲芯恐行膶?duì)《中國企業(yè)家》表示。

這與今年多家知名創(chuàng)業(yè)公司交易與上市密不可分。4月3日，摩拜單車27億美元實(shí)際作價(jià)(傳聞此外還有10億美元債務(wù))出售給美團(tuán)，比最后一輪融資時(shí)的40億美元估值有不小的縮水，后面輪次進(jìn)入的投資者基本沒有賺到錢。

2018年中，數(shù)十家公司啟動(dòng)赴港、赴美上市，其中不少尚處于虧損之中，這些公司要么在定價(jià)時(shí)就選擇打折，要么在上市后被迫跌破發(fā)行價(jià)?！吧鲜斜緛硎呛檬?，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)上市并沒有給比較晚期的PE的投資人賺到錢，甚至有些還可能賠錢?！币蕴珓?chuàng)服創(chuàng)始人兼CEO周子敬說。這讓中后期基金的處境變得不樂觀。

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