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新一輪定向降準政策該如何解讀?

  • 2017年9月30日 lihuizhen來源:開偉看財經 1225 79
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國務院常務會議部署強化對小微企業(yè)的政策支持和金融服務,決定采取減稅、定向降準等手段,激勵金融機構進一步加大對小微企業(yè)的支持力度。

 如何理解新一輪定向降準政策

 9月27日,國務院常務會議部署強化對小微企業(yè)的政策支持和金融服務,決定采取減稅、定向降準等手段,激勵金融機構進一步加大對小微企業(yè)的支持力度。主要對單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經營性貸款及農戶生產經營、創(chuàng)業(yè)擔保等貸款增量或余額達到一定比例的商業(yè)銀行實施定向降準,并適當給予再貸款支持。

  時隔近兩年,定向降準又被重新提起,并依據以往慣例,很快將會被央行操作實施。盡管此次定向降準也屬增量而非存量貨幣政策措施,但涉及的都是中小金融機構,給市場帶來的流動性不會很多;然而,其具有較大的貨幣政策引導效應,表明中央政府對小微企業(yè)發(fā)展的高度重視,意味著小微企業(yè)又將面臨一次新的發(fā)展機遇;而且,此次定向降準還有對沖目前環(huán)保去產能政策、房地產調控加碼等對宏觀經濟的負面影響,具有彌補經濟微觀層面的“國進民退”不足。

  因而,從總體上看,此次定向降準的決定時機成熟,符合市場預期,它是貫徹落實金融工作會議提出的扶持中小企業(yè)的政策導向,以緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題,釋放的是對市場預期的政策引導信號。很明顯,市場對于此次定向降準不宜過度“臉譜化”,更不能給定向降準戴“高帽子”,尤其不能將定向降準”視為貨幣寬松、強刺激和加杠桿的開始。

  那么,該對此次國務院提出的定向降準做何理解?筆者認為要結合當前經濟金融形勢作出全面、客觀、科學的分析,力戒片面化、孤立靜止地看待定向降準作用。具體說,應避免出現四種不良傾向:

  首先,不宜對定向降準過度解釋,克服主觀臆測傾向。定向降準是央行早已操作過的貨幣調控政策,并非新推出的貨幣政策調控工具。2014年4月22日和2014年6月9日央行先后兩次下調縣域農村商業(yè)銀行、農村合作銀行及財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的存款準備金率,下調幅度為0.5%至2%不等。所以此次央行若再定向降準,實際上是第三次;它成了央行預調、微調貨幣政策的一個手段,并不值得大驚小怪和刻意解釋。

  其次,不宜對定向降準期望過高,克服判斷失誤傾向。從歷史經驗可以看出,國務院常務會議明確提出定向降準,央行會不折不扣地立即付諸實施;雖然此次定向降準的目的是緩解小微企業(yè)融資難、融資貴,其政策重心是推進實體經濟發(fā)展,意味貨幣政策至少不會存在進一步收緊的可能性,但并不是指貨幣政策將開啟寬松周期。可見,此次定向降準必須疊加公開市場回籠,在保證總量中性的情況下,實現結構的優(yōu)化、緩解市場預期;尤其是針對解決小微企業(yè)融資困局的定向降準,是一種結構性的貨幣政策,并不意味著央行貨幣政策會在短期內轉向,也不會進行貨幣寬松周期或開啟大水漫灌模式。因為如果這樣做,不僅會動搖央行穩(wěn)健中性貨幣政策目標,也會將近兩年緊縮貨幣政策帶來的收效喪失殆盡,這無論如何都將得不償失。

  再次,不宜對定向降準定位模糊,克服認識錯位傾向。此次再實施定向降準,全部目標是針對小微企業(yè),試圖通過定向降準提高地方中小金融機構對小微企業(yè)發(fā)展的財政金融支持力度,特別是推動緩解融資難、融資貴問題,促進全國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和新動能成長、擴大就業(yè)、增強經濟發(fā)展活力和包容性。同時,也表明小微企業(yè)融資環(huán)境依然艱難。盡管有資料顯示自2013年以來,地方中小金融機構落實國務院支持小微企業(yè)政策,截止今年6月末,小微企業(yè)貸款余額達22.6萬億元,是2012年末的1.95倍,占全部企業(yè)貸款的32%。且2016年全國小微企業(yè)貸款加權平均利率5.88%,同比下降0.25個百分點。即便如此,中小企業(yè)融資難、融資貴的問題依然很突出,上半年小微企業(yè)貸款增量僅占同期企業(yè)貸款的30%,比上年同期占比水平低6.3個百分點。很明顯,此次即將實施的降準是專為解決小微企業(yè)融資困局而開設的“小灶”,無意為解決宏觀層面緊縮、刺激經濟增長而實施的“大放水”。

  最后,不宜對定向降準夸大后果,克服人云亦云傾向。此次定向降準更多地為了引導市場預期,是解決實體經濟發(fā)展瓶頸的結構性、微量貨幣增加的政策措施,并不能給市場帶來較大的流動性。而且,當前央行的貨幣政策操作技藝高超,在嚴監(jiān)管、總量中性、結構優(yōu)化下的貨幣政策大環(huán)境下,降準不會導致加杠桿卷土重來。且央行貨幣政策預期管理不斷強化,對降準帶來市場偏誤的糾錯能力不斷不高,因定向降準引導流動性膨脹可能性微乎其微;尤其應看到,當前人民幣貶值預期逆轉、匯率掣肘消失,降準反而可以緩解人民幣過快升值,可有效促進人民幣匯率雙向波動,更利于保持人民幣幣值持續(xù)穩(wěn)定,可從根本上確保央行貨幣政策的穩(wěn)定。因此,此次定向降準是“降準+回籠”的結構性政策,并不會賦予市場寬松的加杠桿環(huán)境,在當前嚴監(jiān)管的背景下,金融機構的杠桿行為受到了嚴格的控制,那種擔心加杠桿卷土重來的想法不過是杞人憂天。

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