新一輪定向降準政策該如何解讀？

• 2017年9月30日 lihuizhen來源：開偉看財經 1225 79
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國務院常務會議部署強化對小微企業(yè)的政策支持和金融服務，決定采取減稅、定向降準等手段，激勵金融機構進一步加大對小微企業(yè)的支持力度。

　

　9月27日，國務院常務會議部署強化對小微企業(yè)的政策支持和金融服務，決定采取減稅、定向降準等手段，激勵金融機構進一步加大對小微企業(yè)的支持力度。主要對單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經營性貸款及農戶生產經營、創(chuàng)業(yè)擔保等貸款增量或余額達到一定比例的商業(yè)銀行實施定向降準，并適當給予再貸款支持。

　　時隔近兩年，定向降準又被重新提起，并依據以往慣例，很快將會被央行操作實施。盡管此次定向降準也屬增量而非存量貨幣政策措施，但涉及的都是中小金融機構，給市場帶來的流動性不會很多;然而，其具有較大的貨幣政策引導效應，表明中央政府對小微企業(yè)發(fā)展的高度重視，意味著小微企業(yè)又將面臨一次新的發(fā)展機遇;而且，此次定向降準還有對沖目前環(huán)保去產能政策、房地產調控加碼等對宏觀經濟的負面影響，具有彌補經濟微觀層面的“國進民退”不足。

　　因而，從總體上看，此次定向降準的決定時機成熟，符合市場預期，它是貫徹落實金融工作會議提出的扶持中小企業(yè)的政策導向，以緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題，釋放的是對市場預期的政策引導信號。很明顯，市場對于此次定向降準不宜過度“臉譜化”，更不能給定向降準戴“高帽子”，尤其不能將定向降準”視為貨幣寬松、強刺激和加杠桿的開始。

　　那么，該對此次國務院提出的定向降準做何理解?筆者認為要結合當前經濟金融形勢作出全面、客觀、科學的分析，力戒片面化、孤立靜止地看待定向降準作用。具體說，應避免出現四種不良傾向：

　　首先，不宜對定向降準過度解釋，克服主觀臆測傾向。定向降準是央行早已操作過的貨幣調控政策，并非新推出的貨幣政策調控工具。2014年4月22日和2014年6月9日央行先后兩次下調縣域農村商業(yè)銀行、農村合作銀行及財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的存款準備金率，下調幅度為0.5%至2%不等。所以此次央行若再定向降準，實際上是第三次;它成了央行預調、微調貨幣政策的一個手段，并不值得大驚小怪和刻意解釋。

　　其次，不宜對定向降準期望過高，克服判斷失誤傾向。從歷史經驗可以看出，國務院常務會議明確提出定向降準，央行會不折不扣地立即付諸實施;雖然此次定向降準的目的是緩解小微企業(yè)融資難、融資貴，其政策重心是推進實體經濟發(fā)展，意味貨幣政策至少不會存在進一步收緊的可能性，但并不是指貨幣政策將開啟寬松周期。可見，此次定向降準必須疊加公開市場回籠，在保證總量中性的情況下，實現結構的優(yōu)化、緩解市場預期;尤其是針對解決小微企業(yè)融資困局的定向降準，是一種結構性的貨幣政策，并不意味著央行貨幣政策會在短期內轉向，也不會進行貨幣寬松周期或開啟大水漫灌模式。因為如果這樣做，不僅會動搖央行穩(wěn)健中性貨幣政策目標，也會將近兩年緊縮貨幣政策帶來的收效喪失殆盡，這無論如何都將得不償失。

　　再次，不宜對定向降準定位模糊，克服認識錯位傾向。此次再實施定向降準，全部目標是針對小微企業(yè)，試圖通過定向降準提高地方中小金融機構對小微企業(yè)發(fā)展的財政金融支持力度，特別是推動緩解融資難、融資貴問題，促進全國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和新動能成長、擴大就業(yè)、增強經濟發(fā)展活力和包容性。同時，也表明小微企業(yè)融資環(huán)境依然艱難。盡管有資料顯示自2013年以來，地方中小金融機構落實國務院支持小微企業(yè)政策，截止今年6月末，小微企業(yè)貸款余額達22.6萬億元，是2012年末的1.95倍，占全部企業(yè)貸款的32%。且2016年全國小微企業(yè)貸款加權平均利率5.88%，同比下降0.25個百分點。即便如此，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題依然很突出，上半年小微企業(yè)貸款增量僅占同期企業(yè)貸款的30%，比上年同期占比水平低6.3個百分點。很明顯，此次即將實施的降準是專為解決小微企業(yè)融資困局而開設的“小灶”，無意為解決宏觀層面緊縮、刺激經濟增長而實施的“大放水”。

　　最后，不宜對定向降準夸大后果，克服人云亦云傾向。此次定向降準更多地為了引導市場預期，是解決實體經濟發(fā)展瓶頸的結構性、微量貨幣增加的政策措施，并不能給市場帶來較大的流動性。而且，當前央行的貨幣政策操作技藝高超，在嚴監(jiān)管、總量中性、結構優(yōu)化下的貨幣政策大環(huán)境下，降準不會導致加杠桿卷土重來。且央行貨幣政策預期管理不斷強化，對降準帶來市場偏誤的糾錯能力不斷不高，因定向降準引導流動性膨脹可能性微乎其微;尤其應看到，當前人民幣貶值預期逆轉、匯率掣肘消失，降準反而可以緩解人民幣過快升值，可有效促進人民幣匯率雙向波動，更利于保持人民幣幣值持續(xù)穩(wěn)定，可從根本上確保央行貨幣政策的穩(wěn)定。因此，此次定向降準是“降準+回籠”的結構性政策，并不會賦予市場寬松的加杠桿環(huán)境，在當前嚴監(jiān)管的背景下，金融機構的杠桿行為受到了嚴格的控制，那種擔心加杠桿卷土重來的想法不過是杞人憂天。

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