螞蟻旗下200 億元ABS融資項(xiàng)目獲通過 螞蟻集團(tuán)暫緩上市后接受監(jiān)管

• 2020年11月25日 HuangJiang來源：互聯(lián)網(wǎng) 1124 72
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上交所公司債券項(xiàng)目信息平臺(tái)公告顯示，有 200 億花唄借唄相關(guān) ABS 融資項(xiàng)目獲上交所批準(zhǔn)放行，分別是 11 月 6 日受理的《國泰君安借唄第 4-12 期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》、11 月 3 日受理的《中信證券花唄一至十期授信付款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》，涉及的融

上交所公司債券項(xiàng)目信息平臺(tái)公告顯示，有 200 億花唄借唄相關(guān) ABS 融資項(xiàng)目獲上交所批準(zhǔn)放行，分別是 11 月 6 日受理的《國泰君安借唄第 4-12 期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》、11 月 3 日受理的《中信證券花唄一至十期授信付款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》，涉及的融資金額均為 100 億元。

上述兩個(gè)項(xiàng)目通過的日期顯示為 11 月 20 日和 11 月 23 日。涉及的原始權(quán)益人分別是重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司、重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司，均為螞蟻集團(tuán)全資子公司。

除了上述獲得通過 ABS 項(xiàng)目，螞蟻集團(tuán)旗下的上述兩家網(wǎng)絡(luò)小貸公司，還有三個(gè)總計(jì) 260 億的 ABS 項(xiàng)目已經(jīng)被上交所受理，分別是 11 月 24 日剛剛更新的《天弘創(chuàng)新花唄第 8-15 期消費(fèi)授信融資資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》，擬發(fā)行規(guī)模為 80 億元;11 月 20 日更新為已受理的《中信證券借唄五至十四期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》，擬發(fā)行規(guī)模為 100 億元;11 月 10 日受理的《財(cái)通資管花唄授信付款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》，擬發(fā)行規(guī)模為 80 億。

根據(jù)中研普華《2020-2025年中國網(wǎng)絡(luò)金融行業(yè)深度發(fā)展研究與“十四五”企業(yè)投資戰(zhàn)略規(guī)劃報(bào)告》分析：

11 月 3 日晚間，上交所發(fā)布公告稱暫緩螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市。上交所指出，近日螞蟻集團(tuán)實(shí)控人及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，螞蟻集團(tuán)也報(bào)告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)，而該重大事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求。

暫緩史上最大IPO

一夜之間，螞蟻從天堂墜落。在主要負(fù)責(zé)人被監(jiān)管約談之后，上交所、港交所相繼宣布暫緩螞蟻集團(tuán)IPO。這場(chǎng)全球最大的IPO盛宴被按下了暫停鍵。

做出暫緩決定的上交所表示：“近日，發(fā)生你公司實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，你公司也報(bào)告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)。該重大事項(xiàng)可能導(dǎo)致你公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求。”螞蟻集團(tuán)港交所上市也隨即宣布暫緩。

上交所提到的“金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化”，主要就是指最近正在征求意見的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》，該暫行辦法對(duì)螞蟻集團(tuán)影響最大的一條就是：在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。

而現(xiàn)在螞蟻集團(tuán)在聯(lián)合貸款中的出資比例大概在1%-2%，因此用360億元的表內(nèi)貸款，驅(qū)動(dòng)了1.8萬億的聯(lián)合貸款規(guī)模，如果要實(shí)現(xiàn)30%的出資規(guī)模，要么迅速補(bǔ)齊資本，將現(xiàn)在的資本金從350億元增加到上千億的規(guī)模，要么壓縮聯(lián)合貸款規(guī)模，這會(huì)影響利潤與增長(zhǎng)性。

據(jù)報(bào)道，螞蟻集團(tuán)執(zhí)行董事長(zhǎng)井賢棟當(dāng)晚召集集團(tuán)內(nèi)部中高管召開緊急會(huì)議。一名接近螞蟻集團(tuán)的人士透露，井賢棟在會(huì)上表現(xiàn)相對(duì)樂觀。他向參會(huì)人員解釋稱，監(jiān)管主要是征求意見，螞蟻需要盡快滿足征求意見中涉及的具體要求。他同時(shí)表示，過去的這幾天是螞蟻集團(tuán)和阿里歷史上最黑暗、最艱難的兩天。

2012年3月，以支付寶為核心的小微金服成立，彭蕾被任命為阿里小微金服CEO，從這一天起，支付寶從一家第三方支付公司變成了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)集團(tuán)。

2014年10月，這家公司被正式命名為“螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)”，簡(jiǎn)稱“螞蟻金服”。6年后的今天，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)成長(zhǎng)一個(gè)龐然大物，螞蟻金服的IPO是今年全球市場(chǎng)最大的IPO，若按10月26日的發(fā)行價(jià)算，其總市值高達(dá)2.1萬億元。

螞蟻為何能成長(zhǎng)得如此迅猛，與其金融杠桿有關(guān)。據(jù)測(cè)算，螞蟻集團(tuán)超7成利潤來自微貸科技平臺(tái)，也就是花唄借唄等。

螞蟻集團(tuán)游離于金融監(jiān)管

借貸業(yè)務(wù)是金融行業(yè)里最掙錢的業(yè)務(wù)，毛利率不高，但規(guī)模大。規(guī)模起量以后，控制好風(fēng)險(xiǎn)，就能掙錢。螞蟻集團(tuán)的花唄和借唄產(chǎn)品，背后實(shí)質(zhì)是借貸業(yè)務(wù)。做借貸業(yè)務(wù)，需要牌照，需要用于放貸的資金，需要有風(fēng)控能力。螞蟻集團(tuán)有數(shù)據(jù)和技術(shù)，因此有不俗的風(fēng)控能力。

重慶市前市長(zhǎng)黃奇帆曾表示，花唄、借唄貸出了3000多億，但僅僅使用了30多億自己的資本金。這30多億再加上從銀行獲得的五六十億貸款，合90億，之后再用這90億去資本市場(chǎng)上搞ABS。

“常規(guī)資本市場(chǎng)發(fā)ABS沒有規(guī)定只能循環(huán)多少遍，馬云就用這90億發(fā)了40次，形成3600億元……所以馬云現(xiàn)在說的花唄、借唄，都是他在重慶的資本金，從30多億放大到100多億，再放大到200億，有200億的話銀行貸款一下就形成五六百億，五六百億再放個(gè)四五遍ABS，就可以形成幾千億?！?/p>

放貸資金。小貸牌照杠桿率低，一般只有2.5倍到3倍，能夠支撐的信貸規(guī)模就很受資本金的制約，規(guī)模很難放大。銀行和消費(fèi)金融牌照難申請(qǐng)，但價(jià)值要高很多，因?yàn)榭梢宰龅綌?shù)倍的杠桿率。

螞蟻集團(tuán)解決資金問題，之前用的是發(fā)行ABS的方式。但因?yàn)楸O(jiān)管層擔(dān)心ABS底層資產(chǎn)質(zhì)量的問題，螞蟻在交易所發(fā)行ABS一度受阻。

之后興起的聯(lián)合貸款模式，為花唄、借唄擴(kuò)充了資金來源渠道。在這種模式下，螞蟻通過花唄、借唄產(chǎn)品獲客，借助背后的數(shù)據(jù)和AI技術(shù)進(jìn)行實(shí)時(shí)的風(fēng)控，在背后的資金來源方面，螞蟻除了出一少部分資金，也向銀行等金融機(jī)構(gòu)開放，銀行為花唄借唄提供大部分資金。

資金來源解決了，之后就是借出的問題。

以花唄為例，其最低利率是萬二，平均利率是萬四附近，人均貸款余額是2000左右。通俗理解，沒有收入的大學(xué)生，如果要提前消費(fèi)，找花唄借2000元，年化利息15%左右。馬校長(zhǎng)一手給胡蘿卜(無抵押秒借)，一手拿槍(不還錢計(jì)入芝麻信用讓你寸步難行)，花唄的壞賬率極低，商業(yè)上堪稱精妙。

這就形成了金融科技時(shí)代的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)新分工，螞蟻有流量，有技術(shù)，承擔(dān)獲客與風(fēng)控的職能，銀行提供主要的資金。這背后的原因在于，大部分中小銀行是區(qū)域性銀行，比如各地的城商行，有一定的存款規(guī)模，需要通過放貸來獲益，但沒有好的客群，在線上獲客與風(fēng)控的能力不足，大型銀行即使有客群與風(fēng)控能力，但因?yàn)橘Y金量龐大，也有資金配置的需求。資金方與螞蟻集團(tuán)等金融科技公司一拍即合，各取所需。在聯(lián)合貸款領(lǐng)域，螞蟻集團(tuán)、微眾銀行、陸金所是主要玩家，此外還有京東金融、度小滿金融等。

更神奇的是，這家2萬億的公司，干著毫無疑問的金融業(yè)務(wù)，卻一直游離于金融監(jiān)管之外，不但中國沒有過，在美國也沒有過，這在全球數(shù)百年金融史上，也是非常罕見。

監(jiān)管落地

螞蟻的盈利模式，其實(shí)也不神秘，一句話就可以歸納，高杠桿放高利貸獲取金融暴利。

舉例來說，螞蟻只出兩塊錢的本金，就能通過各種金融杠桿手段放出100塊錢的債，收18%的利息。也就是前期投兩塊錢，每年就能穩(wěn)掙18塊錢。這種生意的估值自然高得嚇人。

在IPO的前夜，監(jiān)管部門終于取得了共識(shí)，要對(duì)螞蟻進(jìn)行監(jiān)管。兩天前公布的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法》正處于征求意見的流程里，而該辦法就含有以下條款：

第一，《辦法》原則上禁止跨省展業(yè)，機(jī)構(gòu)注冊(cè)在哪里，就只能在哪里干活。

這樣一來，螞蟻的幾家小貸公司就只能憋在注冊(cè)地重慶，甚至有可能在全國要開一大堆公司才能維持經(jīng)營。

第二，《辦法》將個(gè)人用戶小貸余額的上限卡在了30萬元，而且設(shè)置了不超過近三年年均收入三分之一的雙重約束。

這樣一來，動(dòng)輒上百萬的房抵貸業(yè)務(wù)被封死了，收入審核機(jī)制如果稍微卡得嚴(yán)一點(diǎn)，更是有可能將螞蟻打回像銀行一樣算工資流水的境地。

第三，單筆聯(lián)合貸款，小貸公司自己出資比例不得低于30%。

這條也是為網(wǎng)絡(luò)小貸尤其是螞蟻小貸量身定制的。

螞蟻小貸的聯(lián)合貸款中，自己的出資比例大約是1%-2%，所以才能夠通過360億表內(nèi)貸款驅(qū)動(dòng)1.8萬億聯(lián)合貸款。如果將螞蟻出資比例提高到30%，意味著同樣驅(qū)動(dòng)1.8萬億聯(lián)合貸款，需要至少5400億元表內(nèi)貸款，外加1700億元ABS，意味著總計(jì)需要通過螞蟻小貸放款7100億。而根據(jù)表內(nèi)貸款最多5倍杠桿的原則，螞蟻小貸資本金需要擴(kuò)充到1400億元的規(guī)模(當(dāng)前螞蟻的資本金是350億元左右)。

按照最新的監(jiān)管政策，螞蟻必須出16塊錢的本金，才能放出100塊錢的債，掙最多15塊錢的利潤。這么一算，螞蟻的本金年收益率從八倍降到了不足一倍。這門生意從暴利變成了普通生意。因此，螞蟻的整個(gè)估值體系都要變，所以必須暫緩上市，重新核定股價(jià)等關(guān)鍵要素。

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