資產(chǎn)證券化產(chǎn)業(yè)競爭情況分析以及未來行業(yè)投資價值分析

• 2018年11月21日 LiuDaiFeng來源：互聯(lián)網(wǎng) 1367 90
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  資產(chǎn)證券化供需格局迎變局，如何對需求擴大的領(lǐng)域增加市場十分重要！

  資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。 它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)...

資產(chǎn)證券化產(chǎn)業(yè)競爭情況分析以及未來行業(yè)投資價值分析

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities，ABS)的過程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。

2017年，我國資產(chǎn)證券化市場延續(xù)快速發(fā)展勢頭，發(fā)行規(guī)模超過1萬億元，市場存量突破2萬億元，創(chuàng)新品種層出不窮，參與主體更加多元。在利好政策推動下，不良資產(chǎn)證券化試點成功擴圍，PPP資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛，消費、租賃、扶貧、綠色類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品全面開花，市場步入創(chuàng)新提速、發(fā)展深入的更高級階段，在盤活存量資產(chǎn)、支持實體經(jīng)濟、助力普惠金融方面發(fā)揮了重要作用。

2017年信貸ABS在發(fā)行規(guī)模穩(wěn)健增長的同時，發(fā)行結(jié)構(gòu)更趨均衡，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型繼續(xù)增加，標志著市場成熟度進一步提升。其中，個人住房抵押貸款支持證券(RMBS)首次超越公司信貸類資產(chǎn)支持證券(CLO)，成為發(fā)行規(guī)模最大的信貸ABS品種，市場化、規(guī)?；卣黠@著;消費性貸款ABS和信用卡貸款ABS出現(xiàn)爆發(fā)式增長;商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款ABS實現(xiàn)突破。2017年，ABS產(chǎn)品的發(fā)行利率整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢。其中，信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為6.4%，最低發(fā)行利率為3.9%，平均發(fā)行利率為5.05%，全年累計上行127個bp;優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為6.75%，最低發(fā)行利率為4.50%，平均發(fā)行利率為5.46%，全年累計上行122個bp。

我國資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展的初級階段，發(fā)展前景廣闊，可供證券化的資產(chǎn)規(guī)模龐大。首先，巨額銀行不良資產(chǎn)尚需處置，有關(guān)各方正熱切期待資產(chǎn)證券化可以加速不良資產(chǎn)處置。為了加速不良資產(chǎn)處置和提高處置效率，資產(chǎn)證券化備受各家資產(chǎn)管理公司青睞。其次，資產(chǎn)流動性問題比較突出的部分工商企業(yè)正在積極探索以出售資產(chǎn)提高資產(chǎn)流動性及融得資金的途徑。

2017年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，總發(fā)行規(guī)模突破萬億元，滿足了我國資本市場改革創(chuàng)新及服務(wù)實體經(jīng)濟的需要。作為企業(yè)的直接融資工具之一，資產(chǎn)證券化在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和金融降杠桿方面發(fā)揮了獨特的作用，符合政策的鼓勵方向，逐漸為市場所關(guān)注、接受。

自2014年底備案制啟動以來，資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)行規(guī)模快速增長，產(chǎn)品累計備案規(guī)模突破一萬億元大關(guān)，成為市場接受度較高的一種成熟金融產(chǎn)品。截至2017年12月31日，累計共有118家機構(gòu)備案確認1125只資產(chǎn)支持專項計劃，總發(fā)行規(guī)模達16135.20億元，較2016年底累計規(guī)模增長了133.56%。其中，終止清算產(chǎn)品210只，清算產(chǎn)品規(guī)模2323.20億元，仍在存續(xù)期的產(chǎn)品915只，存續(xù)規(guī)模11710.72億元。

圖表：備案以來產(chǎn)品規(guī)模及數(shù)量增長情況

數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會

2017年5月商務(wù)部發(fā)布《商務(wù)部辦公廳關(guān)于開展融資租賃業(yè)風險排查工作的通知》，定于5月2日至6月30日組織各地開展融資租賃行業(yè)風險排查工作，其中通過互聯(lián)網(wǎng)金融進行較大規(guī)模融資的融資租賃機構(gòu)將是重點風險排查對象。強監(jiān)管下，融資租賃機構(gòu)的P2L融資模式受阻，通過資產(chǎn)證券化進行融資將成為融資租賃機構(gòu)的首選，預計未來融資租賃ABS項目將會增多。

財政部、央行、證監(jiān)會發(fā)文，以進一步明確PPP資產(chǎn)證券化的條件、標準、程序，從而規(guī)范PPP資產(chǎn)證券化，突出市場化導向。PPP資產(chǎn)證券化是盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化融資安排的重要手段，預計未來PPP資產(chǎn)證券化將加速推進。

2017年資產(chǎn)證券化項目持續(xù)火熱，市場發(fā)展空間巨大，出現(xiàn)了許多創(chuàng)新品種，市場對資產(chǎn)證券化的需求持續(xù)增加。

得益于近年來更為寬松的監(jiān)管環(huán)境和鼓勵創(chuàng)新的政策，基礎(chǔ)資產(chǎn)池更加豐富。尤其是企業(yè)ABS實行負面清單管理以來，更是呈現(xiàn)出百花齊放的局面。融資租賃的底層資產(chǎn)類型涵蓋了混合租賃、基礎(chǔ)設(shè)施租賃、交通工具租賃、能源租賃等，收費收益權(quán)的種類更加多元，包括了公共事業(yè)、交通運輸、物業(yè)管理、公園景區(qū)等各個類別的收益權(quán)。

圖表：融資租賃底層資產(chǎn)類型

數(shù)據(jù)來源：中研普華

第四節(jié) 2017年中國資產(chǎn)證券化行業(yè)價格分析

一、發(fā)行規(guī)模、期限及利率

從發(fā)行規(guī)模來看，已備案的資產(chǎn)支持專項計劃單只發(fā)行規(guī)模多處于2-15億元之間，平均單只發(fā)行規(guī)模為14.34億元。其中，單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模最大的為134.50億元，單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模最小的為0.3億元。

從產(chǎn)品期限來看，單只產(chǎn)品平均期限3.59年，其中期限最長的產(chǎn)品為32年，期限最短的產(chǎn)品為4個月。

從發(fā)行利率來看，優(yōu)先級平均預期收益率在4%—6%區(qū)間，其中最低的優(yōu)先級預期收益率為2.31%，最高的優(yōu)先級預期收益率為12%。隨著金融市場情況的變化，2017年整體收益率水平較2016年度有所提高，總體呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)

資產(chǎn)支持專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)分為五個大類別，分別是金融債權(quán)類、企業(yè)經(jīng)營性收入類、不動產(chǎn)類、企業(yè)應收款類和信托受益權(quán)類。其中，以融資租賃、小額貸款債權(quán)為代表的金融債權(quán)類產(chǎn)品占比最大，累計規(guī)模8437.92億元，占比達52.30%;其次是信托受益權(quán)類產(chǎn)品規(guī)模3756.15億元，占比23.28%;企業(yè)應收款類產(chǎn)品規(guī)模1807.08億元，占比11.20%;以公共事業(yè)收費權(quán)為代表的企業(yè)經(jīng)營性收入類產(chǎn)品規(guī)模1320.03億元，占比8.18%;不動產(chǎn)類產(chǎn)品規(guī)模814.02億元，占比5.04%。

按照基礎(chǔ)資產(chǎn)二級分類劃分，小額貸款類、信托受益權(quán)類、融資租賃類、企業(yè)應收款、公共事業(yè)收費權(quán)類、不動產(chǎn)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模占比共計89.17%，是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

圖表：待類基礎(chǔ)資產(chǎn)累計資產(chǎn)分布情況

數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會

從大類基礎(chǔ)資產(chǎn)存續(xù)規(guī)模與發(fā)行規(guī)模差額分布情況來看，其他金融債權(quán)類、融資租賃類和信托受益權(quán)類產(chǎn)品的償付比例較大。其他金融債權(quán)類資產(chǎn)中，保理/信用證類資產(chǎn)、股票質(zhì)押回購和票據(jù)收益權(quán)類產(chǎn)品，償付比例均在50%以上，主要原因是此類產(chǎn)品期限較短，平均期限在1.5年左右;融資租賃類產(chǎn)品存續(xù)期規(guī)模相比發(fā)行規(guī)模減少43.12%，主要原因在于此類產(chǎn)品一般償付模式為過手攤還，資金歸集較為頻繁，本金兌付比例高;信托受益權(quán)類產(chǎn)品中銀行出表資產(chǎn)期限較短，存續(xù)期規(guī)模相比發(fā)行規(guī)模減少28.00%。

圖表：大類基礎(chǔ)資產(chǎn)存續(xù)規(guī)模與發(fā)行規(guī)模差額分布情況

數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會

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