“現(xiàn)金奶牛獵手”增多 A股市場現(xiàn)金流投資風潮逐漸形成

• 2018年6月6日 ZhangHongYuan來源：中國證券報·中證網(wǎng) 561 31
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  2018-2023年航空金融產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預測報告

  在一個供大于求的需求經(jīng)濟時代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當前需求、潛在需求以及新的...

當下，成為“現(xiàn)金奶牛獵手”的公募基金正在逐漸增多，使得A股市場形成了一股現(xiàn)金流投資風潮。

記者發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者對現(xiàn)金流的追逐熱潮更為明顯。與以往機構(gòu)投資者偏愛談?wù)撋鲜泄竟乐挡煌?，近期越來越多基金?jīng)理關(guān)注現(xiàn)金流。在這方面，各大券商起到推波助瀾的作用——向基金經(jīng)理推薦的都是行業(yè)中現(xiàn)金流充沛的公司。

現(xiàn)金流價值再認識

關(guān)于這一熱潮產(chǎn)生的原因，華南一家大型公募基金的基金經(jīng)理陳偉(化名)說，這種熱潮背后有短期事件性驅(qū)動因素，多起上市公司債務(wù)違約事件不僅使機構(gòu)的風險偏好有所下降，讓他們不得不重新審視現(xiàn)金流指標。

天風證券發(fā)布研報認為，市場開始追逐現(xiàn)金流，是投資者避險情緒顯著增強導致的。就國內(nèi)而言，部分企業(yè)主體債務(wù)融資能力受阻，導致投資者回避缺乏現(xiàn)金流、有息債務(wù)高企標的;就國際而言，前有阿根廷、土耳其的匯率波動，后有意大利政治不確定性引起的利率波動等事件導致的全球股市波動，這些不確定性因素都刺激了投資者的避險情緒。

過去一兩年，記者每每采訪基金經(jīng)理，他們總把估值作為考察上市公司最核心指標。但近段時間，基金經(jīng)理放下“執(zhí)念”，把現(xiàn)金流放在首位。

“當下，從指標重要性來看，現(xiàn)金流大于利潤，利潤增速大于估值。”黎雷說，企業(yè)的內(nèi)在價值是企業(yè)在其生命周期中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，如果連現(xiàn)金流都沒有，就不必談估值高低。

劉晨明認為，其實A股市場歷史上對現(xiàn)金流價值的認識并不充分，部分原因是此前信用環(huán)境比較寬松，企業(yè)容易獲得資金。而在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，信用環(huán)境與以往大不相同。對于那些缺乏財務(wù)紀律的公司，不僅融資成本會上升，而且信用的可得性也會下降。所以在這個金融紀律重構(gòu)階段，現(xiàn)金流價值怎么強調(diào)都不為過。

正心谷創(chuàng)新資本董事長林利軍舉例稱，所有成功的企業(yè)，例如亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺、萬華、龍盛、美的等都享受著泉水般涌出的長期自由現(xiàn)金流。而所有的問題企業(yè)，例如樂視以及今年開始出狀況的特斯拉，均因為自由現(xiàn)金流出現(xiàn)枯竭而陷入困局。

“我做了一個統(tǒng)計，過去5年能持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的行業(yè)并不多，僅白酒、家電、餐飲旅游、服裝紡織，還包括部分輕工行業(yè)和IT服務(wù)業(yè)。”另一位深圳私募基金經(jīng)理楊陽(化名)告訴記者，如今選股更加關(guān)注資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流非常必要，不僅要關(guān)注上市公司本身，還要關(guān)注其大股東。

太平洋證券分析師周雨稱，主板和中小板的經(jīng)營現(xiàn)金流相對盈利變化有領(lǐng)先作用，上游周期經(jīng)營現(xiàn)金流領(lǐng)先作用更明顯。多數(shù)情況下，主板和中小板表現(xiàn)為經(jīng)營現(xiàn)金流先于盈利增速1年有所變化，而資本支出同比增速相對盈利增速滯后1年才有變化，而毛利率、凈利率往往表現(xiàn)同步或相對滯后。

陳偉表示，現(xiàn)金流指標將在接下來一段時間成為他主要的篩選股票依據(jù)。“大家選股的標準差不多：根據(jù)企業(yè)核心競爭力強不強、現(xiàn)金流足不足、護城河深不深等方面，自下而上選出一個股票池;然后根據(jù)不同的市場情況，或者自身的操作習慣、風格，在股票池中篩選標的?！彼f，自己對周期股研究較為深入，根據(jù)他的分析，有許多周期性行業(yè)現(xiàn)金流存在問題，今年周期板塊難有大機會。

他同時強調(diào)，對上市公司現(xiàn)金流的重視，并不意味著資金會盲目追捧現(xiàn)金流充沛的公司?！斑@僅僅是選股指標之一，從管理基金組合的角度來說，在已經(jīng)篩選好的股票池中，再根據(jù)現(xiàn)金流指標判斷是否需要調(diào)整?！标悅ジ嬖V記者，“很有可能從倉位調(diào)整上看不出太大變化。我持有的公司本身現(xiàn)金流表現(xiàn)都還不錯?！盬ind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，基金一季報披露的重倉的3319家上市公司中，有2363家上市公司的2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入大于1(判斷上市公司現(xiàn)金流是否充沛的重要指標之一)，占比71.20%。

料成三季度投資核心

據(jù)記者了解，以機構(gòu)投資者的視角來看，現(xiàn)金流主題至少會持續(xù)到三季度。

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