逆周期因子重啟 人民幣后期走勢如何？

• 2018年8月29日 FanTianQing來源：鳳凰財經(jīng) 465 24
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  2018-2024年中國小微金融行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

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央媽出手，人民幣匯率大幅逆轉(zhuǎn)。

北京時間周三(8月29日)，人民幣兌美元中間價報6.8072，上一交易日中間價6.8052。上一交易日官方收盤價報6.8070，上一交易日夜盤收盤報6.8030。

一個月內(nèi)外匯逆周期調(diào)節(jié)3次出手

央媽出手，人民幣匯率大幅逆轉(zhuǎn)。

本輪人民幣，此前在8月15日迎來“至暗時刻”，離岸人民幣一路貶值到6.958，距7元關(guān)口一度不到500基點。直到8月24日，央行重啟逆周期因子后，貶值趨勢得以暫停，人民幣匯率迎來大幅逆轉(zhuǎn)。

8月28日，人民幣兌美元中間價調(diào)升456個基點，創(chuàng)近14個月最大升幅，報6.8052，為央行重啟逆周期因子后連續(xù)兩日調(diào)升。8月24日，央行重啟逆周期因子后，人民幣兌美元中間價連續(xù)兩個交易日升值了658個點。

當天，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8070，較上一交易日漲101點。8月27日在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8171，較上一交易日漲618點，創(chuàng)8月1日以來新高。此前一個交易日(8月24日)，離岸人民幣從6.9元附近疾升，最高至6.7996元，較日內(nèi)低點反彈近1000個基點，收盤時上漲882個基點，漲幅達1.28%。

業(yè)內(nèi)人士指出，在逼近7元關(guān)口，人民幣對美元神奇反彈，原因主要有兩方面：

1、美元指數(shù)在8月15日創(chuàng)出14個月新高后出現(xiàn)一輪調(diào)整;

2、近一個月外匯逆周期調(diào)節(jié)舉措接二連三出臺。

據(jù)悉，8月16日離岸人民幣大漲，很大程度上與一則央行窗口指導自貿(mào)區(qū)銀行通過跨境資金池業(yè)務(wù)向離岸調(diào)出人民幣的業(yè)務(wù)的消息有關(guān)。

8月24日，離岸人民幣再次大漲，則直接受益于“逆周期因子”重啟的消息刺激。當晚19時，外匯市場自律機制秘書處發(fā)布新聞稿稱，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。10分鐘后，央行網(wǎng)站轉(zhuǎn)發(fā)了該條新聞稿。

除這兩項舉措之外，人民銀行還于8月3日宣布，自本月6日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風險準備金率從0調(diào)整為20%。

更早些時候，7月3日，人民銀行易綱行長、外匯局潘功勝局長先后就人民幣匯率問題發(fā)表看法，主動發(fā)聲穩(wěn)定市場預期。這一系列的舉措，為“逆周期因子”重啟埋下伏筆。

逆周期因子重啟，人民幣匯率在穩(wěn)非升?

按業(yè)內(nèi)的說法，“逆周期因子”就是為對沖外匯市場順周期波動而生，隨著匯市順周期波動重現(xiàn)，“逆周期因子”重啟是順理成章。

外匯市場存在一定的順周期性，市場主體容易受到非理性預期的影響，忽視宏觀經(jīng)濟等基本面向好對匯率的支持作用，放大單邊市場預期并自我強化，增大市場匯率超調(diào)的風險。

央行稱，在中間價報價模型中引入“逆周期因子”，可通過校正外匯市場的順周期性，在一定程度上將市場供求還原至與經(jīng)濟基本面相符的合理水平，從而防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。

央行在2018年二季度貨幣政策報告中表示：在保持匯率彈性的同時，必須堅持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調(diào)節(jié)，維護外匯市場平穩(wěn)運行。

隨著美元兌人民幣逼近7的關(guān)口時，央行接連運用外匯調(diào)節(jié)工具，間接說明“人民幣匯率波動和價位水平已經(jīng)觸及外匯管理的底線。

市場人士認為，央行出手，人民幣對美元短期跌破7元的概率已進一步下降。市場共識認為，倘若人民幣在近期價位上進一步走弱，宏觀審慎管理很可能進一步加碼，“政策底”對匯價的支撐將進一步增強。

招商證券固收研究團隊稱，盡管并不認為7是人民幣匯率非守不可的長期“底線”，但短期抑制匯率過快貶值的政策傾向明顯。

道明證券近期表示，預計近期人民幣將更加穩(wěn)定。

東北固收李勇點評稱，逆周期因子更像打預防針，打消人民幣貶值自我實現(xiàn)的動力。央行未來的工具箱仍然很多，調(diào)整方式更多傾向于資本管制(比如調(diào)整境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放存款準備金的政策等)、壓縮套利空間(比如加強征信審核，增加個人購匯企業(yè)購回投資的摩擦成本)。

李勇稱，央行的行為顯示了央行對于近期人民幣匯率的態(tài)度，即匯率順周期波動過大，就要調(diào)整外匯政策。具體點位上看，未來美元兌人民幣應(yīng)在6.7-6.8甚至稍微大一點的幅度震蕩，“穩(wěn)”是主基調(diào)。人民幣不會受逆周期因子調(diào)節(jié)開啟大幅升值。

人民幣后期走勢仍然取決于基本面

中金宏觀最新研報認為，短期內(nèi)，當美元對人民幣匯率逼近6.90，央行相關(guān)政策“調(diào)整”的頻率就會明顯增加。因此，這個時點，人民幣快速貶值的“阻力”已然明顯上升。中長期看，對人民幣匯率的根本支撐在于提高中國投資效率和降低投資風險溢價。對于中國這樣的大型大陸性經(jīng)濟體，匯率的中長期走勢最終取決于預期投資回報率和投資風險溢價。

興業(yè)研究預計，“逆周期因子”重啟后，一方面會對市場情緒造成影響，另一方面報價行單日報價可能更多向人民幣升值的方向傾斜，短線來看人民幣相對美元穩(wěn)中有升的概率較大。但需注意的是，“逆周期因子”在發(fā)揮作用的初期對人民幣匯率的影響較大，但中期人民幣匯率走勢仍取決于相對基本面變化、貨幣政策走向等。

中信期貨研究部宏觀策略負責人尹丹認為，“考慮到今年12月美聯(lián)儲很可能會再次加息，同時歐洲央行也有可能會有所動作”，就目前來看逆周期因子至少要到明年2月才有暫停，具體仍需進一步關(guān)注國際政經(jīng)形勢的變化。

中纖網(wǎng)首席宏觀戰(zhàn)略分析師謝石敏表示，美聯(lián)儲加息、中美貿(mào)易戰(zhàn)、土耳其貨幣危機、中東伊朗變局以及歐洲部分國家的主權(quán)債務(wù)問題都將繼續(xù)影響人民幣匯率的走勢。

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