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節(jié)后近兩萬億資金到期 “量”更大“價”也更高

2017年1月25日     來源:華爾街見聞      編輯:KangChangKun      繁體
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明明稱,春節(jié)后將迎來近兩萬億資金到期,到期壓力在節(jié)后第二、三周尤為突出,“量”更大的同時“價”也更高。

  隨著節(jié)前資金面逐步寬松,現(xiàn)在市場最為關(guān)注的是節(jié)后的流動性,因?yàn)楣?jié)后將迎來天量資金到期。

  上周,央行公開市場操作整體凈投放 8560 億元,不過,在節(jié)前最后一周,隨著資金面緊張局勢有所緩解,央行于1月23日、24日、25日在公開市場連續(xù)三天凈回籠,尤其是24日央行“提價”投放2455億元MLF后,今日公開市場凈回籠力度“加碼”,為1700億元,但逆回購利率繼續(xù)維穩(wěn)。

  中信證券明明表示,隨著央行通過公開市場操作靈活投放流動性,節(jié)前資金面持續(xù)緩解,流動性緊張程度不會超出市場預(yù)期。但是,節(jié)后流動性壓力不容樂觀,考慮到節(jié)前釋放的流動性節(jié)后將集中到期及3月末MPA(宏觀審慎評估體系)和LCR(流動性)的考核壓力,屆時市場將更加依賴央行的公開市場操作。

  明明稱,春節(jié)后將迎來近兩萬億資金到期,到期壓力在節(jié)后第二、三周尤為突出,“量”更大的同時“價”也更高。

  根據(jù)中信證券測算,今年節(jié)后(2月3日-2月20日)公開市場資金到期量為17950億元(測算時截止至1月23日操作),而去年節(jié)后同期(2月14日-3月2日)這一數(shù)值為16850億元。

  通過對比可以發(fā)現(xiàn),明明指出,去年2月底降準(zhǔn)正是由于節(jié)后巨量資金到期,而今年資金到期壓力明顯更大,且將主要集中在節(jié)后第二、三周。

  節(jié)后首周,今年到期量為6500億元,去年為8150億元;節(jié)后第二周,今年到期量為10450億元,去年為7500億元。此外,今年節(jié)后第三周伊始將有535億元1年MLF操作到期,加劇后續(xù)資金到期壓力。

  從具體品種而言,今年節(jié)后到期資金主要為28天逆回購,共計(jì)14900億元,約占到期資金總量的83%,而去年28年逆回購占比約為70%,比今年減少的一部分主要為14天逆回購替代(今年14天占比5%,去年14天占比20%);此外,今年節(jié)后三周內(nèi)有2050億元1年MLF到期,去年則為1100億元6個月MLF和500億元3個月國庫定存到期。

  因此,今年節(jié)后資金到期“量大”且“價高”的特點(diǎn)非常突出,需格外關(guān)注節(jié)后流動性風(fēng)險。

  節(jié)后天量資金到期 央行會降準(zhǔn)嗎?

  盡管節(jié)后有天量資金到期,但明明認(rèn)為,今年再次全面降準(zhǔn)的可能性并不大。而“臨時流動性便利”操作出爐反映出央行有意弱化降準(zhǔn)概念,節(jié)后出現(xiàn)全面降準(zhǔn)可能性甚微,貨幣政策堅(jiān)持中性穩(wěn)健。

  一方面,當(dāng)前市場杠桿率仍然處在歷史高位,“去杠桿、防風(fēng)險”仍然是今年經(jīng)濟(jì)工作主要思路,央行也自去年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中開始不斷重申貨幣政策堅(jiān)持中性穩(wěn)健,下半年持續(xù)通過量價組合策略控制資金投放,且在去年年底又著意提出控制好流動性閘門說法,加之人民幣貶值等外生因素,今年節(jié)后短期內(nèi)再度如去年出現(xiàn)全面降準(zhǔn)可能性甚微;

  另一方面,央行雖在上周針對五大行有成本、有期限地降低存款準(zhǔn)備金率,但同時央行也提出“臨時流動性便利”一詞來描述此一舉措,這說明央行在有意弱化“降準(zhǔn)”概念,更顯示出其貨幣政策中性穩(wěn)健的態(tài)度。因此綜合而言貨幣政策還將繼續(xù)堅(jiān)持中性穩(wěn)健,替代全面降準(zhǔn)的是各品種公開市場操作工具的靈活組合運(yùn)用。

  然而,在央行全面降準(zhǔn)的可能性不大,加上今年節(jié)后有更大的資金到期壓力的背景下,央行公開市場操作也將面臨挑戰(zhàn)。

  明明稱,長期看,外占減量帶來的基礎(chǔ)貨幣缺口擴(kuò)大一方面要求央行進(jìn)一步加大政策沖銷力度,在降準(zhǔn)政策使用可能性不高的情況下,市場對于央行的公開市場操作包括MLF等工具的依賴性會不斷增強(qiáng),另一方面過度依賴MLF沖銷外占會引起資金價格走高;再者,銀行負(fù)債端壓縮下的廣義流動性缺口也將加劇長期流動性壓力。

  節(jié)后可能出現(xiàn)第二波收益率上升

  1月24日,央行開展2455億元MLF操作,其中6個月1385億元、1年期1070億元,中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%,較上期上升10BP。

  方正證券楊為敩表示,3.1%的利率說明了央行希望在穩(wěn)定資金波動的同時,提高利率中樞。這次MLF的利率調(diào)升的始發(fā)因素是市場利率的上升,但獲得了央行的認(rèn)同。

  方正證券稱,若節(jié)后貨幣收縮趨勢偏快的話,可能會帶動收益率出現(xiàn)第二輪上升,目前債券市場的風(fēng)險仍然偏高,建議降久期降杠桿。債券市場是否有趨勢性行情的重要觀察窗口是今年二季度。

  MLF利率的上升很可能意味著貨幣政策開始邊際向緊,債市風(fēng)險延續(xù)。從過去一年來看,貨幣投放一直趨松,導(dǎo)致了大量的流動性滯留。雖然央行動用一系列的去杠桿措施來治理剩余流動性,但仍然是治標(biāo)不治本,治理核心的落腳點(diǎn)還是在貨幣邊際收縮,剩余流動性加速回籠這個點(diǎn)上,這會使債券市場的利空延續(xù)。

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