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丁爽:今年貨幣市場(chǎng)將再加息20基點(diǎn) 降準(zhǔn)必要但不可行

2017年1月25日     來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)      編輯:KangChangKun      繁體
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“中國(guó)的貨幣政策不會(huì)和美國(guó)偏離太多。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)今年至少加息2次,因此我們認(rèn)為中國(guó)央行可能會(huì)在今年再將政策利率抬升20個(gè)基點(diǎn)?!?丁爽稱

  1月24日,中國(guó)央行開(kāi)展MLF(中期借貸便利)操作共2455億元,其中6個(gè)月1385億元、1年期1070億元,中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%,較上期上升10個(gè)基點(diǎn)。這也是繼上周央行連續(xù)三期MLF到期未續(xù)作后的首次續(xù)作。

  由于央行此前在1月20日首次使用TLF(臨時(shí)流動(dòng)性便利),向工農(nóng)中建交五大行“定向降準(zhǔn)”1個(gè)百分點(diǎn)(各家分批分次,期限為28天,并非擇機(jī)恢復(fù)正常),然而4天后又通過(guò)MLF抬升了貨幣市場(chǎng)利率,上述舉動(dòng)令市場(chǎng)感到不解,甚至有解讀認(rèn)為此舉是“左降右升”、“央行救死不扶傷”。

  事實(shí)上,去年四季度至今,央行的態(tài)度始終是一貫的——貨幣政策審慎、中性?!按舜蜯LF操作是為了將此前到期的MLF展期,并維持銀行體系流動(dòng)性。然而,MLF利率上升,這意味著貨幣和信貸政策今年可能會(huì)適度收緊?!痹蜚y行大中華區(qū)研究主管丁爽對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,“我們預(yù)計(jì)政策利率今年會(huì)進(jìn)一步攀升,央行可能會(huì)在今年再將政策利率抬升20個(gè)基點(diǎn),而這一政策利率則包括MLF、SLF、PSL和逆回購(gòu)利率,即主要為貨幣市場(chǎng)利率,并非指存貸款基準(zhǔn)利率?!?/p>

  一般而言,提到傳統(tǒng)意義的中國(guó)加息,加的往往是存貸款基準(zhǔn)利率;而美國(guó)加息,加的則是聯(lián)邦基金利率,即銀行向美聯(lián)儲(chǔ)拆借時(shí)的利率(美國(guó)存貸款利率已市場(chǎng)化)。去年四季度以來(lái),中國(guó)央行也開(kāi)始通過(guò)抬升貨幣市場(chǎng)利率來(lái)變相達(dá)到“加息”和去杠桿的效果。

  貨幣市場(chǎng)利率料持續(xù)走升

  丁爽告訴記者,上個(gè)月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策立場(chǎng)表明,2017年的貨幣政策將會(huì)是“審慎中性”的,預(yù)計(jì)在通脹上行、資產(chǎn)泡沫壓力積聚、人民幣貶值壓力仍存、去杠桿進(jìn)程尚未完成的背景下,未來(lái)貨幣政策持續(xù)寬松的空間收窄。

  “提供貨幣,但利率上升;保證流動(dòng)性,但增加資金成本。本質(zhì)上都是微調(diào),貨幣收緊趨勢(shì)不變?!敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

  此外,“中國(guó)的貨幣政策不會(huì)和美國(guó)偏離太多。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)今年至少加息2次,因此我們認(rèn)為中國(guó)央行可能會(huì)在今年再將政策利率抬升20個(gè)基點(diǎn)?!?丁爽稱。

  至于該操作對(duì)于債市的影響,“政策利率持續(xù)上行的預(yù)期最初可能會(huì)使得市場(chǎng)受到驚嚇(從而導(dǎo)致現(xiàn)券收益率上行),但是市場(chǎng)此后可能會(huì)因?yàn)閷?shí)際利率并未大幅走升而趨于平靜。無(wú)論如何,中國(guó)的政策利率變化會(huì)滯后于美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏,而防止實(shí)際利率下行是逐步去杠桿的必要手段?!倍∷瑢?duì)記者表示。

  MLF是央行為進(jìn)一步擴(kuò)充中期基礎(chǔ)貨幣總量,在2014年9月創(chuàng)立的。此項(xiàng)操作的對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行,期限4-6個(gè)月,可通過(guò)招標(biāo)方式開(kāi)展;SLF(常備借貸便利)則是在2013年初創(chuàng)立的,主要操作對(duì)象為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行,期限為1-3個(gè)月。

  降準(zhǔn)必要但不可行

  當(dāng)前的問(wèn)題還在于,各大銀行紛紛唿吁央行應(yīng)該進(jìn)一步降準(zhǔn)來(lái)緩解流動(dòng)性壓力。那么這究竟會(huì)實(shí)現(xiàn)嗎?

  “盡管降準(zhǔn)的確是需要的,但我們不認(rèn)為央行真的會(huì)降準(zhǔn)或調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率,”丁爽告訴記者,“事實(shí)上,央行前幾天使用了TLF工具,這意味著央行并未準(zhǔn)備好降準(zhǔn),因?yàn)榻禍?zhǔn)具有非常強(qiáng)的(寬松)信號(hào)效應(yīng)。相反,央行可能會(huì)保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊平衡,并且逐步抬升其對(duì)商業(yè)銀行的借貸利率。”

  吳照銀也表示,“教科書中并沒(méi)有把準(zhǔn)備金率當(dāng)作短期工具的。”

  1月20日,央行宣布,為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求,促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,通過(guò)TLF操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持,操作期限28天,資金成本與同期限公開(kāi)市場(chǎng)操作利率大致相同。這一操作可通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制更有效地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的傳導(dǎo)。

  具體而言,這些投放給五大行的錢是有成本的,銀行需要付息,資金成本不超過(guò)28天期逆回購(gòu)利率——2.55%。但是TLF與降準(zhǔn)的相同之處在于,銀行都不需要質(zhì)押債券。

  根據(jù)各家研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算,按往年慣例,春節(jié)前的提現(xiàn)走款規(guī)模平均要高達(dá)1.5萬(wàn)億元人民幣,這成為擾動(dòng)銀行間流動(dòng)性穩(wěn)定的最大因素。TLF操作是央行近期第二次出手維穩(wěn)流動(dòng)性,1月17日,央行在公開(kāi)市場(chǎng)放量開(kāi)展1000億元7天期逆回購(gòu)、2300億元28天期逆回購(gòu),當(dāng)日凈投放2700億元,創(chuàng)2016年1月以來(lái)單日最高。

  此外,渣打預(yù)計(jì),今年中國(guó)會(huì)調(diào)低廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資總額的增速目標(biāo)至12%,2016年則為13%。此外,中國(guó)可能采取更為擴(kuò)張性的財(cái)政政策,調(diào)高財(cái)政赤字目標(biāo),以此來(lái)實(shí)現(xiàn)6.5%的增速目標(biāo)。

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