2023化工市場運行態(tài)勢偏強 化工品下游行業(yè)需求有所回暖

• 黃江 2023年9月12日 來源：新浪 429 21
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當前處在“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季，但在終端消費增長乏力的情況下需求旺季的預期兌現(xiàn)程度有限，因此在一定階段內商品開工負荷的變化將成為影響價格變化的重要變量。

近期國際油價顯著上漲，加上行業(yè)開工有所下降，因此化工市場普遍上漲。盡管近段時間消費邊際回升力度有限，但在成本推動及臨近中秋、國慶雙節(jié)的情況下市場或有備貨舉動，化工市場短期或延續(xù)偏強運行態(tài)勢。

2023化工市場運行態(tài)勢偏強

盡管當前處在傳統(tǒng)的消費旺季，但終端需求支撐乏力，加之原料價格上漲之后形成的成本壓力導致原料端產品顯著上漲，部分產品在虧損幅度擴大的情況下開工再次下降。同時部分企業(yè)進行例行檢修，因此行業(yè)平均開工延續(xù)回落態(tài)勢。

當前處在“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季，但在終端消費增長乏力的情況下需求旺季的預期兌現(xiàn)程度有限，因此在一定階段內商品開工負荷的變化將成為影響價格變化的重要變量。

進入下半年，宏觀環(huán)境有所改善，海外加息進入尾聲，且國內出臺了眾多的經濟刺激政策，市場預期發(fā)生了改變。同時在主要產油國管理生產決心較為堅定的情況下，原油供應將延續(xù)偏緊格局，價格中樞較上半年顯著上移，為化工市場形成較為穩(wěn)固的成本支撐。

化工行業(yè)有望進入補庫周期

多數(shù)化工產品庫存明顯下降，例如鉀肥、尿素、TDI 等產品庫存已經下降至近年偏低水平，下游行業(yè)需求有所回暖，行業(yè)進入主動補庫存周期。

今年上半年化工產品價格大幅度下行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，53個化工品中，上半年月均價處于近一年低位的占比64%，月均價處于近五年15%以下分位數(shù)的占比28%;而6月月均價上漲產品僅2個，下跌品種50個，跌幅超過10%的共9個，虧損的化工品占比超過60%。

7月份以來，化工產品價格在經歷了1至2個季度的連續(xù)下行以及由主動去庫存至被動去庫存的階段后，產品價格開始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、制冷劑、EVA、尿素等產品價格明顯上漲，CCPI價格指數(shù)從近1年低點開始明顯反彈。

國內油價或將迎來“三連漲”

按照國內現(xiàn)行成品油調整機制，周三(7月26日)24時，國內第15輪油價調整將正式到來。

根據(jù)機構測算，新一輪油價調整大概率還是會出現(xiàn)上調。在油價統(tǒng)計周期的第7個工作日，參考原油變化率為4.56%，預計汽油上調200元/噸，大幅超出50元/噸的調價紅線。按50升的油箱計算，加滿需要多出8元的成本。

國際油價持續(xù)走高，在前兩輪油價調整中，國家發(fā)改委已兩度宣布上調國內成品油油價。7月12日，國家發(fā)改委公告稱，自當日24時起，國內汽、柴油價格每噸分別提高155元、150元。6月28日，國內汽、柴油價格每噸均提高70元。也即，如此次油價上漲正式落地，國內油價將面臨“三連漲”的局面。

就目前油價來看，國內各省份92號汽油價格普遍在7.44-7.81元/升(西藏、海南除外)，95號汽油則普遍在8元/升以上，僅寧夏、陜西、新疆還勉強保持在8元線下。在此次漲價過后，國內95號汽油將全面進入“8元時代”。

據(jù)外媒援引咨詢機構Price Futures Group分析師Phil Flynn稱，石油市場正開始緩慢反映即將到來的供應緊縮，全球供應開始吃緊，這可能在未來幾周急劇加速。地緣風險加劇也會影響油價。

根據(jù)中研普華研究院《2023-2028年中國化工產品加工行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告》顯示：

整體化工品價格處于歷史較低分位數(shù)。截至2023 年7 月14 日，我們統(tǒng)計的180 種化工品中83%的產品價格已回落至歷史(2010 年至今)50%分位數(shù)及以下水平，65%產品價格在歷史30%分位數(shù)以下，底部趨勢明確。

國內化工品需求有望逐步復蘇，海外需求可能面臨一定壓力。中金宏觀組預計全年GDP增速在5.5-6%之間，我們看好化工品需求繼續(xù)復蘇。海外方面，中金宏觀組預計下半年出口環(huán)比整體或仍然偏弱，我們認為2H23 化工品出口價格有望穩(wěn)定，出口量存在一定下滑壓力。

節(jié)能降碳新政有望緩解新產能投放預期。梳理了主要產品2023/2024年產能增速，大部分化工子行業(yè)未來兩年產能增量超過現(xiàn)有產能的10%。

我們認為，節(jié)能降碳新政策的出臺有望加速產能淘汰，對沖新產能投放，提高行業(yè)集中度。

當前化工行業(yè)估值水平偏低。截至2023 年7 月17 日，化工板塊市凈率2.42，處于歷史估值水平(自2005 年起)的30.9%分位數(shù)。

下半年PPI有望見底回升，化工行業(yè)有望取得超額收益。2023 年6 月，工業(yè)PPI同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%。向前看，據(jù)中金宏觀組觀點，下半年政策發(fā)力下城投再融資壓力或將緩解、基建督察帶動實物工作量加快、內生動力恢復，2H23PPI 有望見底回升。我們認為化工行業(yè)超額收益可期。歷史 PPI 同比迎來拐點之后化工行業(yè)相對滬深 300 往往能取得不錯的超額收益。這一點在2012-2014 較弱的周期下依然成立。

加速發(fā)展化工新材料產業(yè)

我國化工品除直接出口，亦伴隨下游制品大量出口，據(jù)我們測算，代表性品種18-22年直接出口量占比多數(shù)介于0%~20%，而考慮下游出口后，多數(shù)產品出口敞口高于直接出口20-30pct，我們認為出口敞口較高的品種，需求受國內地產偏弱的影響可弱化。短期而言，化工行業(yè)已步入主動去庫存周期，下半年出口旺季競爭格局良好的品種將率先受益;24年內需改善及出口回升共振，化工品景氣或進一步上行，關注國內制造優(yōu)勢品種的全球份額提升，包括“一帶一路”需求增長等機遇。

國內化工品銷售及出口貿易全球占比提升，伴隨下游出口不容忽視

21年中國化工銷售/出口貿易額占全球43%/9.5%，較10年提升17.2/4.3pct。我們測算細分行業(yè)代表性品種18-22年直接出口量占比多數(shù)介于0%~20%，偏中下游的滌綸/異氰酸酯/鈦白粉等直接出口占比較高;考慮伴隨下游出口后，多數(shù)產品出口敞口(直接&伴隨下游出口占比)高于直接出口20-30pct，46個代表品種出口敞口位于20%~40%/40%~60%/60%以上的占比已達48%/43%/4%，塑料、滌綸、異氰酸酯、制冷劑、鈦白粉等出口敞口較高且呈上升態(tài)勢，我們認為相關產業(yè)鏈景氣受國內地產偏弱的影響或可弱化。

短期關注去庫存下格局良好的品種，24年內需改善及出口回升或共振

23年初以來化工品出口需求相對韌性，但美元加息及海外衰退隱憂等背景下，短期出口需求或有所承壓，但考慮國內出口的相對優(yōu)勢，下半年出口有望保持相對韌性，且當前多數(shù)化工品價格價差已處于近10年相對低位，盈利低迷下企業(yè)逐步減開工，行業(yè)整體已步入主動去庫存周期，產品盈利進一步下滑風險或有限，且有望伴隨去庫存及Q3旺季有所改善，競爭格局良好的品種有望率先受益。參考華泰宏觀2023年5月29日的研報《內需動能減弱，外需擾動猶存》，24年國內出口有望逐季改善，因此化工品有望迎來內需改善及出口回升共振。

國內制造優(yōu)勢長期凸顯，把握全球份額提升機遇

近年來國內化工品對印度、俄羅斯、越南等國家的出口整體保持增長態(tài)勢，亞非拉國家亦是中國企業(yè)“出?！焙统隹诘闹匾康牡?，“一帶一路”不斷帶動出口新格局。中長期而言，我們認為國內化工企業(yè)依托能源成本、規(guī)模、基礎設施、專業(yè)化勞動力、上下游配套等優(yōu)勢，具備全球競爭優(yōu)勢的品種如異氰酸酯、聚酯、有機硅、鈦白粉等的全球份額有望持續(xù)提升，把握優(yōu)質頭部企業(yè)的投資機遇。

《2023-2028年中國化工產品加工行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告》由中研普華研究院撰寫，本報告對該行業(yè)的供需狀況、發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展變化等進行了分析，重點分析了行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、如何面對行業(yè)的發(fā)展挑戰(zhàn)、行業(yè)的發(fā)展建議、行業(yè)競爭力，以及行業(yè)的投資分析和趨勢預測等等。報告還綜合了行業(yè)的整體發(fā)展動態(tài)，對行業(yè)在產品方面提供了參考建議和具體解決辦法。

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