工控需求見底反彈在即

• 柯壯賓 2023年6月15日 來源：中研網(wǎng) 334 14
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工控行業(yè)自上一輪周期高點已下行近2年，23Q1需求偏弱、處于去庫存階段；工控公司在經(jīng)歷4月高基數(shù)后，在Q2末-Q3有望進入向上周期。內(nèi)資龍頭22年表現(xiàn)出較強的抗周期性，上行期有望呈現(xiàn)較大利潤彈性

電力設備工控板塊2022年收入同比+14.19%，歸母凈利潤同比+36.38%，剔除利潤異常波動的公司，歸母凈利潤同比+26.40%。我們在電力設備工控板塊選取了147家上市公司，全行業(yè)2022年收入7524.68億元，增長14.19%，歸母凈利潤536.24億元，增長36.38%，剔除下表所示虧損/扭虧等利潤異常波動的公司，2022年歸母凈利潤為605.24億元，同比+26.40%。2022年收入同比下降的公司有46家，增幅為0-30%的有77家，增幅為30%以上的有24家，總體增長的公司占大多數(shù)。2022年歸母凈利潤同比下降的公司有42家，增幅為0-30%的有37家，增幅為30%以上的有33家，虧損的有29家，扭虧的有6家。

2022Q4電力設備&工控板塊情況：2022Q4板塊收入2281.41億元，同比增長10.85%，環(huán)比增長21.15%；剔除部分個股影響，歸母凈利潤112.42億元，利潤同比+90.05%。2022Q4收入同比下降的公司有66家，增幅為0-30%的有43家，增幅為30%以上的有38家。2022Q4歸母凈利潤同比下降的公司有31家，增幅為0-30%的有16家，增幅為30%以上的有41家，虧損的有48家，扭虧的有11家。

2023Q1電力設備&工控板塊情況：2023Q1板塊收入1723.75億元，同比增長15.40%，環(huán)比-24.44%；歸母凈利潤134.36億元，同比增長136.61%。2023Q1收入同比下降的公司有50家，增幅為0-30%的有66家，增幅為30%以上的有31家。2023年第一季度歸母凈利潤同比下降的有38家，增幅為0-30%的有28家，增幅為30%以上的有39家，虧損的有31家，扭虧的有11家。

2022年、2023Q1電力設備&工控板塊毛利率水平上升，其中一次設備毛利率上升幅度相對較大，板塊歸母凈利率水平同步提升。2022年電力設備&工控行業(yè)毛利率為23.53%，同比+1.45pct，其中一次設備/二次設備/工控分別同比+2.51pct/-0.96pct/-0.95pct；2022Q4毛利率為24.23%，同比+2.32pct，其中一次設備/二次設備/工控分別同比+3.51pct/-0.61pct/+2.13pct；2023Q1毛利率23.49%，同比+0.76pct，其中一次設備/二次設備/工控分別同比+1.63pct/+0.46pct/+1.02pct。2022年電力設備&工控行業(yè)歸母凈利率為7.13%，同比+1.16pct；2022Q4歸母凈利率為4.93%，同比+2.05pct；2023Q1歸母凈利率為7.79%，同比+1.03pct。上游原材料價格持續(xù)下行，成本端壓力緩解，板塊整體毛利率水平逐漸修復。

2022年電力設備&工控板塊經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比高增，2023Q1凈流出額同比減少。2022年全板塊存貨同比高增，2023Q1存貨環(huán)比延續(xù)小幅上漲。2022年電力設備&工控板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入717.74億元，較2021年同期增加40.17%。2022Q4板塊經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入517.78億元，2021年同期凈流入481.88億元，經(jīng)營現(xiàn)金流水平明顯提升。2023Q1全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出46.54億元，上年同期凈流出85.90億元，凈流出減少主要來自于一次設備及工控板塊回款改善。2022年全板塊存貨為1642.24億元，較2021年同期+20.83%。2023Q1全行業(yè)存貨為1703.36億元，環(huán)比+3.72%。存貨增加原因或為原材料價格持續(xù)上漲、企業(yè)加大采購備庫存，其中2022年存貨增長較多的是工控板塊，同比+25.00%（芯片等半導體器件缺貨&大幅漲價，內(nèi)資企業(yè)戰(zhàn)略備庫，保證交付順利）；2023Q1存貨增加較多的是二次設備板塊，環(huán)比+11.11%。

一次設備整體穩(wěn)健增長，智能電表、電線電纜表現(xiàn)良好

2022年一次設備板塊收入同比+15.47%，歸母凈利潤同比+97.74%，特變電工利潤波動對板塊整體擾動較大。我們共選取了68家一次設備企業(yè)，2022年實現(xiàn)收入4320.38億元，同比+15.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤282.82億元，同比+97.74%。2022年收入同比增幅為負的公司共有21家，增幅為0-30%的公司共有38家，增幅為30%以上的公司共有9家。歸母凈利潤同比增幅為負的公司共有18家，增幅為0-30%的公司共有18家，增幅為30%以上的公司共有19家，虧損為13家。

2022Q4一次設備板塊收入同比+10.64%、電線電纜板塊扭虧，歸母凈利潤同比高增。2022Q4實現(xiàn)收入1226.92億元，同比+10.64%，環(huán)比+9.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤60.38億元，上年同期為1.17億元（電線電纜板塊虧損較大），歸母凈利潤同比+5073.10%。2022Q4收入同比增幅為負的公司共有33家，增幅為0-30%的公司共有21家，增幅為30%以上的公司共有14家。歸母凈利潤同比增幅為負的公司共有11家，增幅為0-30%的公司共有6家，增幅為30%以上的公司共有28家，虧損為23家。

2023Q1一次設備板塊收入同比+20.59%、歸母凈利潤同比+155.49%。2023Q1板塊實現(xiàn)收入1054.21億元，同比+20.59%，環(huán)比-14.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤86.69億元，同比+155.49%。2023Q1收入同比增長增幅為負的公司共有21家，增幅為0-30%的公司共有32家，增幅為30%以上的公司共有15家。歸母凈利潤同比增長增幅為負的公司共有15家，增幅為0-30%的公司共有12家，增幅為30%以上的公司共有28家，虧損為13家。

特高壓/高壓板塊2022年營收穩(wěn)中有升、利潤水平大幅增長，主要系特變電工利潤大幅波動影響，平高電氣、三變科技等表現(xiàn)亮眼。2023Q1板塊歸母凈利潤同比穩(wěn)健增長，平高電氣等保持高速增長。2022年特高壓/高壓板塊實現(xiàn)收入1753.53億元，同比+30.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤197.58億元，同比+82.42%。其中2022Q4實現(xiàn)收入544.36億元，同比+26.91%，環(huán)比+18.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤50.77億元，同比+98.60%；2023Q1特高壓/高壓板塊實現(xiàn)收入448.97億元，同比+33.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤58.92億元，同比+46.90%。2022年特高壓板塊整體表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤增長較多主要系特變電工利潤擾動較大所致：特變電工2022年歸母凈利潤為158.83億元、同比+118.93%，2023Q1歸母凈利潤為47.24億元、同比+51.34%。剔除特變電工的影響，特高壓板塊2022年實現(xiàn)歸母凈利潤38.75億元，同比+8.36%，2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤11.67億元，同比+31.31%，板塊整體穩(wěn)健增長，平高電氣、三變科技等表現(xiàn)亮眼，其中平高電氣2022年歸母凈利潤為2.12億元，同比+199.68%，2023Q1歸母凈利潤為1.15億元，同比+276.10%。

中壓電氣板塊2022年實現(xiàn)凈利潤-4.02億元，同比下滑167.07%，魯億通嚴重虧損拉低板塊盈利，森源電氣扭虧為盈；2023Q1板塊歸母凈利潤改善明顯。2022年中壓電氣板塊實現(xiàn)營收333.33億元，同比+24.69%，歸母凈利潤-4.02億元，同比-167.07%；2022Q4中壓電氣板塊實現(xiàn)收入105.07億元，同比+7.76%，歸母凈利潤-12.63億元，同比-463.33%；2023Q1中壓電氣板塊實現(xiàn)收入76.03億元，同比+29.28%，歸母凈利潤4.03億元，同比+238.13%。2022年受魯億通嚴重虧損拉低板塊整體盈利水平，剔除后2022年中壓電氣板塊實現(xiàn)歸母凈利潤為5.79億元，同比+48.18%。2022年森源電氣扭虧為盈，金盤科技/蘇文電能/科林電氣歸母凈利潤分別2.83億元/2.56億元/1.14億元，無論是電力設備主業(yè)還是新能源相關業(yè)務（儲能/EPC等）均為板塊利潤提供正向貢獻。

低壓電器板塊2022年收入穩(wěn)中略增，歸母凈利潤同比+8.90%。2022年全年低壓電器年收入705.73億元，同比+9.29%；歸母凈利潤50.72億元，同比+8.90%。其中，低壓電器2022Q4收入170.97億元，同比+1.75%，環(huán)比-5.67%，歸母凈利潤8.51億元，同比+7.31%；低壓電器2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入212.46億元，同比+33.56%，環(huán)比+24.27%；歸母凈利潤15.72億元，同比+78.64%，環(huán)比+84.63%。其中，正泰2022/2023Q1收入分別459.74/157.41億元，同比+18.29%/+47.92%；歸母凈利潤分別40.23/12.02億元，同比+18.31%/+104.72%。

智能電表板塊2022年收入穩(wěn)增，歸母凈利潤因原材料降價、疫后生產(chǎn)經(jīng)營恢復而呈現(xiàn)較大彈性。2022年智能電表板塊實現(xiàn)銷售收入111.49億元，同比+15.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.97億元，同比+126.91%。其中2022Q4智能電表收入36.77億元，同比+14.88%，環(huán)比+40.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.04億元，同比+4362.80%（2021Q4科陸電子虧損4.38億元，而2022Q4盈利0.01億元）。2023Q1板塊實現(xiàn)營收23.55億元，同比+14.59%，環(huán)比-35.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.77億元，同比+135.92%。2022年起板塊盈利能力出現(xiàn)較大彈性，主要系：1）科陸電子22年虧損減少（2021年歸母凈利潤為-6.65億元，2022年為-1.01億元）；2）炬華、海興因芯片、大宗原材料降價，海外疫情后經(jīng)營活動恢復，歸母凈利潤分別為+48.52%/+111.71%。

電線電纜板塊收入微增，板塊整體扭虧為盈，主要系受個股中利集團虧損縮小所致。2022年電線電纜板塊16家公司全年實現(xiàn)收入1416.31億元，同比+3.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.56億元，同比+208.41%。其中2022Q4實現(xiàn)收入369.75億元，同比-3.31%，環(huán)比+0.04%，歸母凈利潤9.69億元，同比+132.30%；2023Q1實現(xiàn)收入293.21億元，同比-2.06%，環(huán)比-20.70%，歸母凈利潤4.27億元，同比+5.03%。

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