焦煤三季度或承壓 焦炭有望逐步企穩(wěn)

• 2019年7月4日 YaoEnHua來源：互聯(lián)網(wǎng) 623 35
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今年上半年煉焦煤價(jià)格雖有回調(diào)，但依然維持黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)相對強(qiáng)勢的地位。不過，筆者認(rèn)為，這種相對強(qiáng)勢的狀態(tài)會在三季度發(fā)生轉(zhuǎn)變，因?yàn)闊捊姑汗┙o和需求的利好基本于上半年得到體現(xiàn)。下半年從環(huán)比來看，煉焦煤在三季度將經(jīng)歷一波由供給過剩所帶來的價(jià)格回落行情。

今年上半年煉焦煤價(jià)格雖有回調(diào)，但依然維持黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)相對強(qiáng)勢的地位。不過，筆者認(rèn)為，這種相對強(qiáng)勢的狀態(tài)會在三季度發(fā)生轉(zhuǎn)變，因?yàn)闊捊姑汗┙o和需求的利好基本于上半年得到體現(xiàn)。下半年從環(huán)比來看，煉焦煤在三季度將經(jīng)歷一波由供給過剩所帶來的價(jià)格回落行情。

下游需求環(huán)比下滑

煉焦煤的需求主要看下游焦炭的生產(chǎn)情況，歸根到底是看鋼廠的生產(chǎn)情況，而今年下游鋼廠、焦化廠的環(huán)保限產(chǎn)任務(wù)逐漸加碼，這對煉焦煤需求形成不利影響。6月23日，唐山市政府出臺《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》，要求加大鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)力度，擬從現(xiàn)在起至7月底，績效評價(jià)為A類的6家鋼廠限產(chǎn)20%，全市其他鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)比例不低于50%，高爐要扒爐停產(chǎn)。據(jù)筆者估算，如果嚴(yán)格執(zhí)行該限產(chǎn)要求，將導(dǎo)致唐山市7月日均生鐵產(chǎn)量下降9萬—14萬噸，進(jìn)而直接導(dǎo)致7月唐山鋼鐵企業(yè)對于焦炭的需求日均減少4萬—6萬噸，對應(yīng)的是全國冶金焦需求下滑4%—6%。

如果京津冀及周邊其他地區(qū)也跟隨唐山市進(jìn)行環(huán)保加碼的話，那么冶金焦的需求下滑幅度將更大。焦炭行業(yè)如果面臨需求下滑，那么其加工利潤必然迅速下降，進(jìn)而導(dǎo)致焦炭行業(yè)減產(chǎn)，最終影響煉焦煤的需求。因此，三季度煉焦煤的下游需求環(huán)比下滑概率較大，只是下滑幅度需看限產(chǎn)具體執(zhí)行情況再做進(jìn)一步確認(rèn)。

產(chǎn)量釋放有所增加

今年上半年，煉焦煤礦的產(chǎn)量一直沒有得到有效釋放。由于春節(jié)前后煤礦事故多發(fā)，安全檢查頻繁，疊加水域環(huán)境保護(hù)等督察的影響，部分煉焦煤礦減產(chǎn)甚至停產(chǎn)進(jìn)行安全或環(huán)保整頓。汾渭能源的分省煉焦煤原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，1—5月全國煉焦煤原煤產(chǎn)量共4.6億噸，累計(jì)同比增長3.74%。相對于1—5月全國生鐵產(chǎn)量同比增長9.74%、全國焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比增長9.4%來說，3.74%的產(chǎn)量增長幅度是偏低的，這也是造成上半年煉焦煤價(jià)格相對強(qiáng)勢的直接原因。

從進(jìn)口端來看，雖然進(jìn)口煤炭政策有所收緊，但1—5月煉焦煤進(jìn)口量并未下降，反而增幅較大。1—5月我國共進(jìn)口煉焦煤592萬噸，累計(jì)同比增長30%，其中澳洲進(jìn)口煉焦煤更是大增45%。進(jìn)口量超預(yù)期的增長，對于國內(nèi)煉焦煤市場，尤其是優(yōu)質(zhì)配焦煤市場價(jià)格產(chǎn)生了一定壓制，但從規(guī)模上與國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量是沒法相比的。

總的來看，上半年煉焦煤進(jìn)口增長好于預(yù)期，但國內(nèi)煉焦煤礦產(chǎn)量釋放受到?jīng)_擊，而這一情形隨著煤礦安全、環(huán)保改造的逐漸完成將有所改變。當(dāng)前樣本煉焦煤礦的開工率已經(jīng)從前期100%左右的低位恢復(fù)至110%的中性水平了，如果不考慮國慶節(jié)慶祝活動(dòng)可能導(dǎo)致煤礦安全生產(chǎn)檢查趨嚴(yán)的因素，那么煉焦煤礦持續(xù)穩(wěn)定在這一開工率水平，上半年的產(chǎn)量環(huán)比也將出現(xiàn)明顯增加。

利好已經(jīng)消化殆盡

當(dāng)前，供給并不緊張的一些煉焦配煤庫存累積比較明顯，并且?guī)齑鎵毫Τ尸F(xiàn)出從下游焦化廠、鋼廠、中游港口轉(zhuǎn)移至產(chǎn)地煤礦的傳導(dǎo)過程，這也是煉焦煤價(jià)格承壓的主要原因之一。筆者認(rèn)為，三季度煉焦煤市場的供需利好已經(jīng)消化殆盡，環(huán)比上需求走弱、供給增加，價(jià)格壓力一定客觀存在。不過，煉焦煤價(jià)格下跌幅度能否打開，有幾點(diǎn)疑慮有待驗(yàn)證：一是下游實(shí)際限產(chǎn)落地情況;二是進(jìn)口煉焦煤下半年是否再出現(xiàn)變化;三是國慶節(jié)慶?；顒?dòng)將于何時(shí)影響煤礦的生產(chǎn)。

焦炭 有望逐步企穩(wěn)

6月以來，焦炭延續(xù)5月底的高位回調(diào)，逐步振蕩走低，價(jià)格從最高2362元/噸一度下滑至2033元/噸，整體降幅達(dá)到14%，與黑色系其他品種形成明顯分化。筆者認(rèn)為，一方面，焦炭自身供需結(jié)構(gòu)對價(jià)格形成壓制，庫存高企;另一方面，成材利潤壓縮轉(zhuǎn)變?yōu)楦郀t限產(chǎn)趨嚴(yán)，抑制了需求。

后期來看，焦炭庫存結(jié)構(gòu)有望逐步轉(zhuǎn)變;政策端產(chǎn)能優(yōu)化預(yù)期以及下游限產(chǎn)放松將利于供需向好;產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu)變化逐步對期價(jià)形成支撐。由此預(yù)計(jì)，焦炭1909合約下行整理后有望逐步企穩(wěn)，可考慮回調(diào)后布局多單。

貿(mào)易驅(qū)動(dòng)逐步向上

目前，港口焦炭庫存處于466萬噸歷史高位，具有明顯的拋壓，雖然近期有所回落，但成交仍偏弱勢。港口庫存的領(lǐng)先指標(biāo)顯示，前期在環(huán)保限產(chǎn)政策下，產(chǎn)地價(jià)格折算高于港口價(jià)格，貿(mào)易窗口難打開，但隨著近幾輪的調(diào)價(jià)，貿(mào)易驅(qū)動(dòng)或逐步向上，同時(shí)出口利潤短期仍處于低位，投機(jī)驅(qū)動(dòng)不明顯。

從港口庫存結(jié)構(gòu)來看，近期內(nèi)貿(mào)庫存有所消耗，外貿(mào)庫存小幅累積，焦企前移庫存有所走強(qiáng)。后期，若焦炭價(jià)格走出當(dāng)前疲弱態(tài)勢，需看到投機(jī)性庫存的風(fēng)險(xiǎn)釋放，核心則在于下游補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)再度開啟，從而使得港口庫存逐步向下游轉(zhuǎn)移。

處于累庫跌價(jià)階段

目前來看，上下游整體處于累庫跌價(jià)階段，其中Mysteel焦企庫存正處于低位回升狀態(tài)，上周庫存在36.2萬噸，目前正兌現(xiàn)被動(dòng)累庫邏輯，對現(xiàn)貨仍有一定的壓制。同時(shí)，鋼廠庫存也在累積，上周值為460.85萬噸，處于近3年歷史峰值。在下游成材利潤壓縮緩解以及前期環(huán)保限產(chǎn)的擾動(dòng)下，鋼廠被動(dòng)累庫將壓制焦炭。不過，目前唐山環(huán)保有放松跡象，并且焦企自身逐步推進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)化腳步，隨著上下游庫存逆轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)臨近，將有效支撐價(jià)格回暖。

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