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紙價(jià)滯漲 包裝行業(yè)集中度提升將是大勢(shì)所趨 有數(shù)據(jù)有真相!

  • 2018年7月12日 YaoEnHua來(lái)源:中國(guó)紙網(wǎng) 741 44
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在晨鳴紙業(yè)走牛的這兩年,合興包裝從6元附近跌至最低3.22元。但2月份至今,當(dāng)晨鳴紙業(yè)腰斬的時(shí)候,合興包裝卻走出了一波特別強(qiáng)勢(shì)的獨(dú)立行情,期間漲幅超過(guò)60%。

晨鳴紙業(yè)和合興包裝出現(xiàn)反向行情

上圖是造紙龍頭晨鳴紙業(yè)和包裝龍頭合興包裝的月K線走勢(shì)圖對(duì)比,從16年初開始,造紙板塊走了兩年大牛市,晨鳴紙業(yè)的股價(jià)從6元漲至20元,不可謂不牛。而當(dāng)預(yù)期反轉(zhuǎn),整個(gè)大環(huán)境又無(wú)法配合的時(shí)候,晨鳴紙業(yè)的股價(jià)又跌回至12元,接近腰斬。

紙業(yè)上下游的基本面邏輯完美體現(xiàn)在兩個(gè)公司的股價(jià)上。接下來(lái)要判斷的是,紙價(jià)是否還會(huì)漲?

在晨鳴紙業(yè)走牛的這兩年,合興包裝從6元附近跌至最低3.22元。但2月份至今,當(dāng)晨鳴紙業(yè)腰斬的時(shí)候,合興包裝卻走出了一波特別強(qiáng)勢(shì)的獨(dú)立行情,期間漲幅超過(guò)60%。

紙價(jià)上漲空間有多大?

2018年起,瓦楞紙、白板紙價(jià)格整體逐步趨穩(wěn)。近期,玖龍、山鷹等多家龍頭造紙企業(yè)下調(diào)瓦楞紙報(bào)價(jià),一方面國(guó)廢高位回調(diào),另一方面前期漲價(jià)幅度過(guò)大,下游備貨提前透支6、7月份訂單。

這一輪紙價(jià)上漲,主要原因是供給側(cè)改革和環(huán)保,但隨著造紙行業(yè)逐步整合,供給側(cè)改革的邊際效應(yīng)逐步減弱。



圖:15年以來(lái)瓦楞紙和白卡紙價(jià)格走勢(shì)

供給側(cè)效果減弱,下游印刷需求又沒(méi)有有效的提振,所以紙價(jià)繼續(xù)上漲的空間已不大。

包裝行業(yè)集中度提升將是大勢(shì)所趨

和大企業(yè)相比,中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較差。2017年,部分中小紙包裝廠無(wú)法承受紙價(jià)的上漲而倒閉。下游客戶集中度的提升也將倒逼包裝供應(yīng)商的集中。此外,大企業(yè)利用資金、管理等優(yōu)勢(shì),進(jìn)行橫向收購(gòu)兼并,也將加速行業(yè)整合的過(guò)程。

所以,我更看好包裝龍頭企業(yè)未來(lái)的發(fā)展,重點(diǎn)可關(guān)注合興包裝和裕同科技。

合興包裝:連續(xù)六個(gè)季度高增長(zhǎng)

公司主營(yíng)紙箱,已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度保持了40%以上的收入同比增長(zhǎng)。收入的增長(zhǎng)一部分來(lái)源于提價(jià),一部分來(lái)源于新客戶的拓展和原有客戶訂單的增長(zhǎng)。

圖:合興包裝近年業(yè)績(jī)

可以明顯的看到,2016年以后,公司的凈利潤(rùn)增速明顯不及營(yíng)收增速。公司的毛利率從2015年的20.66%下降至2018年一季度的11.75%。而2018年下半年開始,這種情況將全面好轉(zhuǎn),公司的凈利潤(rùn)也將持續(xù)釋放。

裕同科技:業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)

與做紙箱的合興包裝比,裕同科技做的包裝盒顯得高端得多。公司的大客戶是蘋果,大伙買的蘋果手機(jī),外面精致的包裝盒就是裕同科技生產(chǎn)的。

圖:裕同科技和合興包裝毛利率對(duì)比

可以看到,由于產(chǎn)品差異,裕同科技的毛利率遠(yuǎn)高于合興包裝。兩者的共同點(diǎn)在于,由于上游漲價(jià),近些年的毛利率都大幅下降。

除了蘋果,公司積極向智能家居、煙酒、大健康、化妝品等多個(gè)領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù),新增了很多優(yōu)質(zhì)客戶,逐漸擺脫了大客戶依賴。

公司海外銷售占營(yíng)收的60%以上,2017年人民幣升值,裕同匯兌損失達(dá)到1.1億元。現(xiàn)在人民幣不斷貶值,又是一個(gè)預(yù)期反轉(zhuǎn)。


由于不堪成本端的壓力,裕同科技2017年的凈利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了下滑,不過(guò),隨著成本壓力和人民幣升值壓力的緩解,公司利潤(rùn)釋放也指日可待。

而且,五月底公司第一批員工持股計(jì)劃剛買了4.7億元,占股2.49%,成本價(jià)47.76元。公司內(nèi)部顯然也覺(jué)得這個(gè)位置就是底部區(qū)域了。

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