中美貿(mào)易戰(zhàn)給國內(nèi)造紙業(yè)帶來機遇 太陽紙業(yè)借道成本喜迎漲價

• 2018年6月27日 YaoEnHua來源：中國紙網(wǎng) 1022 65
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  2018-2023年中國冷軋不銹鋼行業(yè)市場環(huán)境與投資趨勢分析報告

  近些年來，中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量增長較快，由2010年的1，125.60萬噸增長到2017年的2，577.37萬噸，占世界不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量的比重由2010年的36.20%上升到2017年的53.61%。從不銹鋼的生產(chǎn)鏈條來看...

造紙業(yè)，中國四大發(fā)明之一，自古以來人們的生活便離不開它，作為一種必需消費品，造紙行業(yè)盈利相當穩(wěn)定。近期市場便傳來利好消息，多家造紙企業(yè)上調(diào)廢紙收購價，同時木漿的進口價也開始上漲。

貿(mào)易戰(zhàn)給造紙業(yè)帶來的機遇

造紙業(yè)，中國四大發(fā)明之一，自古以來人們的生活便離不開它，作為一種必需消費品，造紙行業(yè)盈利相當穩(wěn)定。近期市場便傳來利好消息，多家造紙企業(yè)上調(diào)廢紙收購價，同時木漿的進口價也開始上漲。

自5月底中央展開的環(huán)保督察“回頭看”行動已經(jīng)持續(xù)了近一個月了，從效果上來看，此次行動對污染事件的處理仍延續(xù)這果斷行事風(fēng)格，且持續(xù)高壓力度不減。

可預(yù)見的是6月中至7月中，造紙行業(yè)內(nèi)的關(guān)停限產(chǎn)事件將高頻發(fā)生。除此之外，我國的造紙業(yè)也還面臨著另外一個挑戰(zhàn)。

6月15日，海關(guān)總署制定了《進口可用作原料的固體廢物國內(nèi)收貨人注冊登記管理實施細則》。這份《細則》主要內(nèi)容是：

“原已獲得進口可用作原料的固體廢物國內(nèi)收貨人注冊登記的企業(yè)，屬于加工利用型的，應(yīng)及時向工商注冊所在地的直屬海關(guān)申請換發(fā)新證;屬于貿(mào)易型的，注冊登記自動失效?！?/p>

在環(huán)保趨嚴以及中美貿(mào)易摩擦頻繁的大環(huán)境下，這一政策導(dǎo)致國廢的價格一路走高。這些企業(yè)買不起，最后只能關(guān)門停業(yè)。

同時據(jù)傳，印尼紙漿生產(chǎn)商APP今日宣布其所有市場相思闊葉木漿將從7月1日起漲價30美元。受兩個事件的影響，下半年國內(nèi)木漿和廢紙價格有望再次水漲船高。

但在造紙行業(yè)整體預(yù)期利好的背景下，有一家上市公司卻好上加好。早在十年前，這家公司就開始著手起自己的原料生產(chǎn)建設(shè)，其中最重要的是老撾年產(chǎn)30萬噸化學(xué)漿生產(chǎn)基地，國內(nèi)的環(huán)保政策對它來說基本無影響。據(jù)最新的公告顯示，這個項目今年下半年就可投產(chǎn)。

這家企業(yè)是造紙行業(yè)上市公司中綜合排名前三的龍頭———太陽紙業(yè)!

造紙行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及市場前景如何?

太陽紙業(yè)的財務(wù)亮點以及競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在哪里?

老撾項目能為它帶來什么?

更重要的是，這家公司的行情走勢如何?

帶著這些疑問，我們將從行業(yè)分析、財務(wù)分析、股東研究、行情展望四個角度為大家揭開迷霧!

紙包裝行業(yè)分析

當前造紙行業(yè)最重要的三大因素?zé)o疑是外廢進口受到限制、環(huán)保嚴控力度不斷升級以及國家供給側(cè)改革，這三大因素都提高了造紙行業(yè)的成本，同時也降低了造紙行業(yè)的產(chǎn)量，造成市場緊缺，從而大幅拉升紙制品的價格;另一方面，隨著行業(yè)管控力度的升級，行業(yè)集中度提高，龍頭企業(yè)效應(yīng)將更加明顯。

隨著紙價的上漲，眾多紙企開足馬力生產(chǎn)。2017年全國紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約2800家，全國紙及紙板生產(chǎn)量11130萬噸，較上年增長2.53%;另一方面，去年紙消費量達到了10897萬噸，較上年增長4.59%，人均年消費量為78千克(13.90億人)。從數(shù)據(jù)可以看出，2017年紙消費量已經(jīng)開始接近年生產(chǎn)量了，未來市場需求量進一步提升，消費量有望超過生產(chǎn)量，將進一步加劇紙張的供需矛盾。

在紙張消費方面，2017年全年箱紙板消費量最大，占總消費量23.03%，其次是瓦楞原紙占比達21.99%，未涂布印刷書寫紙和白紙板分別達到16%和11.92%，用量占比最少的是特種紙及紙板，只有2.45%。

從2017年初開始，紙價一直正處于上漲態(tài)勢在2017年年末達到高點，隨后開始緩慢下跌，不過隨著國內(nèi)廢紙進口日趨嚴格、環(huán)保壓力以及共給出改革的深入，各種紙價又開始逐漸回升，在今年下半年紙價有望再度上漲。

生產(chǎn)紙張的原材料紙漿和木漿價格也是高居不下。2017年年初開始，紙漿價格一路上揚，其中美國北方漂白針漿價格在6月已超過1300美元/噸，歐洲北方漂白針漿也接近1200美元/噸，紙漿價格的上漲，給造紙企業(yè)帶來更大的成本的增加。

雖然當前國內(nèi)進口廢紙數(shù)量不斷降低，但并沒有造成廢紙進口價格的大幅下降，從2018年年初開始，進口廢紙價格完成探底，并且價格不斷上漲，美廢11#、歐廢UKOCC以及日廢11#都已超過230美元/噸，并且有望繼續(xù)上揚。

對比美國造紙行業(yè)發(fā)展階段，我國造紙行業(yè)尚處于去產(chǎn)能階段，行業(yè)目前整體處于上升周期，市場競爭格局正在加速巨變。在環(huán)保力度持續(xù)加大以及供給側(cè)改革的趨勢下，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，未來有望憑借成本、規(guī)模等優(yōu)勢有望快速攫取市場份額，帶動行業(yè)集中度進一步提升，龍頭效應(yīng)將日漸明顯。

在行業(yè)整體向上增長的背景下，作為造紙業(yè)龍頭之一的太陽紙業(yè)，擁有哪些經(jīng)營亮點?

財務(wù)分析

1、亮點一：凈利潤增速遠超營業(yè)收入增速

2015年至2017年，太陽紙業(yè)營業(yè)收入分別為108.25億元、144.55億元、188.94億元，同期扣非凈利潤7.43億元、10.45億元、20.38億元;同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6.85億元、28.16億元、37.67億元;同期銷售毛利率23.29%、21.92%、26.03%。

近3年太陽紙業(yè)成長速度加快，營業(yè)收入年均復(fù)合增速32.1%，扣非凈利潤年均復(fù)合增速65.6%。2017年，營業(yè)收入同比增長30.71%，扣非凈利潤同比增長95.15%。

2018年一季度，太陽紙業(yè)營業(yè)收入50.4億元，同比增長14.29%;扣非凈利潤6.04億元，40.14%，同樣凈利潤增速遠超營業(yè)收入增速。

從其成本和費用來看，2017年太陽紙業(yè)營業(yè)成本139.8億，同比增長23.83%;銷售費用6.62億元，同比增長15.73%;管理費用5.79億元，同比增長29%;財務(wù)費用5.715億元，同比增長3.8%。成本費用增速遠低于營業(yè)收入增速，因此2017年凈利潤增幅較大。

2、亮點二：核心競爭優(yōu)勢——低成本控制

2012-2015年，造紙行業(yè)處于下行周期，太陽紙業(yè)當時營業(yè)收入小幅下滑，然而扣非凈利潤依然逆勢增長。可見公司在成本上具有很大優(yōu)勢，即便行業(yè)不景氣，依然維持穩(wěn)定增長。

造紙的成本主要包括原材料、能源、人工、折舊等成本，其中原材料成本和能源成本是最主要的部分，占總成本的80%以上。

太陽紙業(yè)主營業(yè)務(wù)是槳及紙制品，占營收比重的90%以上，2012年至2014年，其總成本約84.2億元、84.4億元、78.5億元，2015年至2017年，其總成本約78.8億元、107.9億元、133.5億元。

2016年開始，紙張原材料木漿以及廢紙價格持續(xù)上漲，因此紙制品的總成本也在上漲。不過太陽紙業(yè)的銷量也在上漲，按總成本除以銷量來計算，2015年至2017年，公司單位成本3616元/噸、3517元/噸、3710元/噸，并沒有上漲多少。

將時間周期拉長，太陽紙業(yè)2012年以來成本持續(xù)下降，其主要成本原材料、能源動力得到了很好的控制，2017年單位成本雖然上漲了，卻和2014的水平相當。

通過與同行業(yè)對比，我們發(fā)現(xiàn)，三家行業(yè)龍頭整體單位成本相同，太陽紙業(yè)略低。太陽紙業(yè)的成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在能源動力，然而原材料單位成本高于晨鳴紙業(yè)和華泰股份。

在能源動力上，太陽紙業(yè)完全自給自足，公司背靠兗州煤礦，自備坑口電廠，每噸紙的能源成本可節(jié)約近200元，相比沒有自背發(fā)電能力的企業(yè)，成本優(yōu)勢明顯。

相比其余2家企業(yè)，太陽紙業(yè)原材料成本不占優(yōu)勢，主要是因為原材料木漿自給能力差，基本依賴采購，這是它的競爭劣勢。

3、亮點三：老撾項目進一步提升公司產(chǎn)能和成本優(yōu)勢

從產(chǎn)銷量來看，2015年至2017年，太陽紙業(yè)紙制品產(chǎn)量分別為182萬噸、225萬噸、280萬噸，銷量分別為177萬噸、230萬噸、279萬噸，庫存量分別為14萬噸、9萬噸、10萬噸，基本實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，產(chǎn)能利用率較高，且有供不應(yīng)求之勢。然而其木漿同期生產(chǎn)量僅38萬噸、79萬噸、85萬噸，木漿自給能力不足。

同行晨鳴紙業(yè)，2017年紙制品產(chǎn)量510萬噸，銷售量496。華泰股份，2017年紙制品產(chǎn)量241萬噸，銷量229萬噸。山鷹紙業(yè)，2017年產(chǎn)量357萬噸，銷量353萬噸。

目前晨鳴紙業(yè)產(chǎn)銷量最高，其次是山鷹紙業(yè)，太陽紙業(yè)產(chǎn)銷量在行業(yè)中排第三，這幾家龍頭企業(yè)都能實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。這是造紙行業(yè)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果，落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)龍頭優(yōu)勢越來越大。

產(chǎn)能擴張是造紙企業(yè)經(jīng)營中非常重要的一環(huán)，在需求量持續(xù)增長的前提下，逐步提升產(chǎn)能對公司未來業(yè)績產(chǎn)生積極影響。太陽紙業(yè)目前在建項目有本部20萬噸高檔特種紙項目、老撾30萬噸化學(xué)漿項目、鄒城80萬噸高檔板紙改建項目除此之外，還有美國70萬噸生物精煉項目，預(yù)期在2020年左右投產(chǎn)。

其中老撾項目2008年開始建設(shè)，將于2018年完成并投產(chǎn)，可能成為太陽紙業(yè)未來發(fā)展的最大亮點。上文中我們提到太陽紙業(yè)的缺點是原材料木漿自己能力差，老撾項目建成后將緩解這一問題，不僅會帶來產(chǎn)量和業(yè)績的提升，也能進一步提升公司的成本優(yōu)勢，打造林漿紙一體化經(jīng)營。

在東南亞建廠，不僅當?shù)刭Y源豐富，同時勞動力成本、原材料價格相對較低。造紙企業(yè)在海外布局產(chǎn)能，會開辟更大的市場。據(jù)年報披露，前述項目投產(chǎn)后，2018年太陽紙業(yè)紙、槳生產(chǎn)能力將達到602萬噸，總產(chǎn)能提升了20%以上。

整體來說，太陽紙業(yè)業(yè)績成長能力強，低成本優(yōu)勢明顯，與行業(yè)其他龍頭企業(yè)對比毫不遜色，那么它的整體股價以及估值如何?

股東研究

1.太陽紙業(yè)前十大股東持股變化較大，全國社?；鹚囊蝗M合新晉第6大股東

據(jù)太陽紙業(yè)2018年Q1業(yè)績報告披露，截止2018年3月31日，山東太陽紙業(yè)股份有限公司的第一大股東為山東太陽控股集團有限公司，持有其47.34%的股份;而最終控制人為李洪信，公開資料顯示，李洪信直接持有山東太陽控股集團有限公司68%的股份，間接持有山東太陽紙業(yè)股份有限公司32.19%的股份。

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