外匯供求缺口大幅收斂 人民幣兌美元雙向波動 2018年匯率怎么走？

• 2018年1月24日 lihuizhen來源：憑欄觀濤 748 45
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  2018-2023年貿(mào)易融資服務(wù)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報告

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盡管前期外匯儲備較多減少，但無論從傳統(tǒng)預(yù)警指標(biāo)還是國際貨幣基金組織的最新標(biāo)準(zhǔn)看，我國外匯儲備都是比較充裕的。

外匯形勢趨穩(wěn)?2018年匯率怎么走?

一、人民幣兌美元雙向波動

2017年，人民幣兌美元匯率(以下簡稱人民幣匯率)止跌回升、轉(zhuǎn)為雙向波動，全年升值6%稍強(qiáng)。

從宏觀層面看，人民幣匯率企穩(wěn)可謂天時地利人和。所謂"天時"，即國際市場上美元匯率意外走弱，美元指數(shù)全年下跌9.9%。所謂"地利"，即中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，穩(wěn)定了市場信心，同時貨幣政策轉(zhuǎn)向和金融監(jiān)管加強(qiáng)，推高了境內(nèi)市場利率，擴(kuò)大了本外幣正向利差。所謂"人和"，即加強(qiáng)改進(jìn)跨境資金流動管理，擴(kuò)流入、控流出的政策效果顯現(xiàn)，為改革和調(diào)整爭取了時間。

從微觀層面看，在嚴(yán)格分層的兩級外匯市場架構(gòu)下，銀行間市場是匯率形成的市場，結(jié)售匯市場是匯率執(zhí)行的市場。然而，銀行本身屬于風(fēng)險厭惡型的、客盤驅(qū)動的被動交易者，所以，它們是名義的匯率決定者，實(shí)際是匯率中間價的接受者。人民幣匯率中間價報價機(jī)制中隱含著美元弱、人民幣強(qiáng)的定價邏輯，人民幣匯率升值逐漸把市場從美元多頭變成了空頭。特別是5月底在報價機(jī)制中引入"逆周期因子"以后，成為人民幣雙邊和多邊匯率加速升值的拐點(diǎn)。

人民幣升值較好地解決了有管理浮動的匯率"中間解"的政策公信力問題?，F(xiàn)階段，匯率政策目標(biāo)是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。那么，可信的匯率政策，應(yīng)該是讓相信的人不能虧錢甚至賺錢，讓不信的人不能賺錢最好虧錢。2017年，人民幣匯率升值6%以上，遏制了看空、做空人民幣的勢力。人民幣匯率加速升值的8月份，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯出現(xiàn)了37個月以來的首次順差，也是全年唯一的一次外匯供大于求。

人民幣升值對國內(nèi)企業(yè)造成財務(wù)沖擊而非競爭力損失。在美元大幅走弱的背景下，其他許多非美貨幣也兌美元升值，甚至升幅更大，所以，人民幣兌不少非美貨幣貶值，人民幣匯率指數(shù)(亦稱多邊匯率或者籃子貨幣)保持了基本穩(wěn)定。全年，三個口徑的人民幣匯率指數(shù)不論漲跌，幅度均不大。如此，中國產(chǎn)品在許多美國以外市場的價格競爭力是增強(qiáng)而非減弱了。不過，由于中國對外貿(mào)易中外幣結(jié)算的近九成是美元，并且當(dāng)時看空情緒下企業(yè)大都沒有結(jié)匯，而是持有了外匯存款。人民幣升值令這些企業(yè)遭受了匯兌損失，甚至超過了它們百分之三四的出口利潤。人民幣匯率雙向波動，對于國內(nèi)企業(yè)又是一次生動的匯率風(fēng)險教育。

二、外匯儲備余額觸底反彈

2016年底，當(dāng)人民幣匯率距破7、外匯儲備距破3萬億僅一步之遙時，國內(nèi)曾經(jīng)激辯究竟是應(yīng)該保匯率，還是應(yīng)該保儲備。結(jié)果到2017年底，不僅匯率保住了，儲備也穩(wěn)住了。外匯儲備余額自2017年2月起連續(xù)11個月回升，到年底收在31399億美元，較上年底增加1294億美元，2015和2016年為分別減少5127億和3198億美元。

亞洲金融危機(jī)時期，中國政府對外承諾人民幣不貶值，但沒有動用外匯儲備來穩(wěn)定匯率。這次之所以動用了外匯儲備，主要是早在2006年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議上就明確指出，我國國際收支的主要矛盾已經(jīng)從外匯短缺轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易順差過大、外匯儲備增長過快，并提出必須把促進(jìn)國際收支平衡作為保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要任務(wù)。當(dāng)時，外匯儲備才1萬億出頭，到2014年6月底峰值時又額外增加了近3萬億美元。外匯儲備被當(dāng)作一個典型的"池子"，用于吸收跨境資本流動帶來的沖擊，降低其對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。2014年7月至2017年1月，外匯儲備累計減少9950億美元，其中約2/3是"8.11"匯改以后應(yīng)對資本流向逆轉(zhuǎn)所發(fā)生的。

盡管前期外匯儲備較多減少，但無論從傳統(tǒng)預(yù)警指標(biāo)還是國際貨幣基金組織的最新標(biāo)準(zhǔn)看，我國外匯儲備都是比較充裕的。問題是，不用的時候，沒人關(guān)心外匯儲備夠不夠用;一旦用起來，就人人都操心外匯儲備夠不夠花了。2016年底，儲備下降與匯率貶值交織在一起，正在形成預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)，才引出了保匯率還是保儲備之爭。

亞洲金融危機(jī)期間，政府同時提出"匯率穩(wěn)定、儲備增加"的外匯管理目標(biāo)，就是認(rèn)清了這兩個問題的實(shí)質(zhì)，即二者都不是絕對水平或規(guī)模問題，而是市場預(yù)期或信心問題。這次，人民幣匯率升值重塑了政府市場聲譽(yù)，外匯儲備隨之企穩(wěn)回升也就不意外了。此外，保匯率還是保儲備之爭，還忽略了應(yīng)對資本流出沖擊的外匯政策不是二選一，除了匯率貶值、儲備干預(yù)之外，還有資本流動管理措施。

三、外匯供求缺口大幅收斂

銀行即期結(jié)售匯和代客跨境收付逆差雙雙回落。2017年，銀行結(jié)匯同比增長14%，售匯下降1%，結(jié)售匯逆差1116億美元，下降67%，其中9月、10月和12月結(jié)售匯呈現(xiàn)順差;銀行代客涉外收入增長7%，支出增長1%，涉外收付款逆差1245億美元，下降59%。

銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差總體收窄。2017年，銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約額同比增長111%，遠(yuǎn)期售匯簽約額增長12%，遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約逆差260億美元，較2016年下降69%。

市場購匯意愿下降而結(jié)匯動機(jī)增強(qiáng)。價格信號是比任何道義勸說和行政管制都有效的外匯收支調(diào)節(jié)工具。2017年，衡量購匯意愿的付匯購匯率(客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比)為65%，較上年下降9個百分點(diǎn);衡量結(jié)匯意愿的收匯結(jié)匯率(客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比)為63%，較上年上升3個百分點(diǎn)。

境內(nèi)外匯市場供求更趨平衡。2017年，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差合計893億美元，同比下降了76%。這再次證明，當(dāng)前政策和市場環(huán)境下，人民幣匯率雙向波動是有可能也是有效果的。2012和2014年，當(dāng)受內(nèi)外部因素影響，人民幣匯率由單邊升值轉(zhuǎn)為雙向波動后，當(dāng)年銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差均較上年出現(xiàn)了較大幅度的下降，外匯供大于求的缺口急劇收斂。

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