新常態(tài) 新周期 新牛市——2017年宏觀經(jīng)濟和資本市場展望

• 2017年8月29日 YaoEnHua來源：搜狐 1124 72
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最早最堅定最旗幟鮮明提出“新常態(tài)新周期 新牛市”。原文發(fā)于2017年02月28日，本文為任澤平博士在方正證券深圳會議上的演講。

尊敬的各位來賓、女士們、先生們，大家早上好!歡迎大家參加方正證券的國企混改專題會，給大家報告一下我們對未來中國經(jīng)濟政策和大類資產(chǎn)的觀點和看法。眾所周知，去年年底以來，我們最早在市場看多A股，去年底我們提了一個觀點“買股票扛通脹、買扛通脹的股票”，當時和大家交流，商品漲了這么多為什么推周期股?原因就是預(yù)期差，大家在去年底的時候認為周期不可持續(xù)，結(jié)果今年一開年發(fā)現(xiàn)周期超預(yù)期，大家沒有倉位，所以我們的王牌研究員推什么漲什么，呂娟加盟后我們專門組織了一個團隊叫做中流砥柱團隊，推中游崛起。

今年一開年，我們第一篇報告叫《曙光乍現(xiàn)》，也是提示機會，包括最近我們在提出戰(zhàn)略看多A股結(jié)構(gòu)性牛市、中游崛起等一系列的觀點。我想用三分鐘的時間給大家展望一下對后面的經(jīng)濟政策和大類資產(chǎn)的看法，然后給大家再講一下邏輯。

我們對未來的看法非常簡單，我后面要講的觀點不是說未來半個月、一個月的觀點，而是我們對未來這半年、一年的總看法，這個看法是什么呢?A股會走出結(jié)構(gòu)性的牛市。

對于債市，我和市場的觀點不太一樣，市場在去年底的時候流行的看法，認為在今年一季度經(jīng)濟通脹就下去了，所以要看多債市、看空股市，而我的觀點恰恰相反，無論是經(jīng)濟復蘇還是通脹，它持續(xù)的時間是超出市場預(yù)期的，所以我們認為債市交易的時間窗口仍然需要等待。匯率短期能夠穩(wěn)住，出口改善、外占收窄這對于國內(nèi)的市場，包括以人民幣計價的資產(chǎn)都是有利的。大家看港股已經(jīng)走出了牛市，A股的結(jié)構(gòu)性牛市是可以期待的。

這輪小周期復蘇可能會能持續(xù)到今年的上半年，下半年會有回落，但是我認為回落的幅度不深，更重要的是企業(yè)業(yè)績會非常好，因為產(chǎn)能出清。我們2014年提出的“新5%比舊8%好”，2015年我們提出的“經(jīng)濟L型”，分別在2016年、2017年得到驗證。

這是主要的觀點，接下來跟大家講一下邏輯。2014年我們被市場稱為A股最大的多頭。2015年中翻空股市以后我們開始推兩個觀點，一個是經(jīng)濟L型，另一個是一線房價翻一倍。

我們在2015年判斷2016-2018年中國經(jīng)濟會L型觸底，在當時看來是非常樂觀、大膽的判斷，主流的判斷是2015年經(jīng)濟的底沒有找到，事實上來看，2016年年初到現(xiàn)在是什么樣的走勢?是小周期的復蘇，比如說我跟大家報兩個數(shù)據(jù)，我們PPI從2016年年初的-5.3%，一路回升到2016年年底的5.5%，回升到今年一季度的6.9%，我們預(yù)測2月份PPI會回升到7.5%左右，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭利潤會非常好，這里面會走出大的牛股，2016年底我們年度報告是《軟著陸、業(yè)績?！?。

第二個大家留意，去年實際GDP是多少?一到四季度，6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，和我們預(yù)測的L型是一樣的。我再跟大家報一下名義GDP，名義GDP是宏觀資產(chǎn)回報率，和企業(yè)業(yè)績是非常正相關(guān)的，去年一季度名義GDP是7.01%，去年年底的名義GDP是9.56%，而且今年一、二季度名義GDP會在10%以上，企業(yè)的盈利是遠超市場預(yù)期。我們調(diào)研很多行業(yè)的龍頭企業(yè)，他們說利潤好轉(zhuǎn)得讓他們自己都驚訝。我研究增速換檔快十年了，在中國臺灣、日本、韓國同樣的時點都發(fā)生過，這就是為什么2014年提出新5%比舊8%好，你會發(fā)現(xiàn)到了一個時點，經(jīng)濟增速下來了企業(yè)的業(yè)績會上去，為什么?就是供給的出清，行業(yè)集中度的提高，在今天已經(jīng)發(fā)生了。

為什么GDP下來了，企業(yè)的業(yè)績大幅改善，為什么原來我們死扛8%到9%的GDP增速企業(yè)業(yè)績都很慘呢?GDP究竟是什么?我覺得我們的公共政策部門需要反思這些問題，包括為什么要刺激房地產(chǎn)，為什么非得要保6.5%?

我們判斷在2016年到2018年大家會看到是一個完全嶄新的周期?未來展現(xiàn)的牛市也將是新的牛市，中央的提法叫新常態(tài)，新常態(tài)對應(yīng)資本市場就是新周期和新牛市，究竟未來是什么樣的形態(tài)?為什么我們判斷經(jīng)濟在2016到2018年是L型的觸底，未來回落也是小周期的回落，回落的幅度不深，而且企業(yè)的盈利會繼續(xù)改善，原因是什么?

一是供給的出清是超預(yù)期的，去庫存去產(chǎn)能。中國經(jīng)濟的增長曲線，2002-2007年高增長，2008年經(jīng)濟危機砸下來，2009年刺激上去，2010年以后又重新下去。到2015年、2016年中國經(jīng)濟下行了多少年?經(jīng)濟下行了六、七年，你以為這些企業(yè)無動于衷嗎?尤其是市場化的領(lǐng)域發(fā)生了重大的變化，那就是出清，進入到了一個剩者為王、贏者通吃的時代。第二產(chǎn)業(yè)的投資，過去幾年持續(xù)的下行，而且很多行業(yè)過去幾年的投資大家可以看，都是零增長、負增長，說明很多的中小企業(yè)退出了，行業(yè)集中度出現(xiàn)了明顯的提升，去產(chǎn)能周期實際上是進入了尾聲，大家的分歧在哪里?很多人不看好周期的原因，大家的分歧是什么?很多人認為這些周期品的價格漲上去馬上產(chǎn)能就放出來，價格不就砸下來了嗎?這就是沒有看到這個時代的特點，產(chǎn)能短期是放不出來的，為什么?從政策的層面，環(huán)保的壓力、銀行的限貸，中小企業(yè)根本很難復產(chǎn)。過去這些年，中小企業(yè)退出以后，它的資產(chǎn)負債表嚴重被破壞，復產(chǎn)是非常難的，這些傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭處在非常有利的位置上，它的業(yè)績改善持續(xù)時間是超預(yù)期。這是第一個去產(chǎn)能。

第二個去庫存。2014年、2015年大宗商品暴跌，庫存處在歷史的低位，去年的時候，下游需求復蘇了，要庫存沒庫存，要產(chǎn)能沒產(chǎn)能，引發(fā)了去年商品價格的暴漲。去年商品價格的暴漲大家有很多的爭議和謎團，我認為它不僅簡單是一個需求復蘇還和供給的出清有關(guān)，是兩個疊加引發(fā)去年商品價格上漲的浪潮。當然需求的復蘇不一定可以持續(xù)，但是供給端的約束將會持續(xù)的成為較為長期的約束。

談一下需求，我們講了幾個超預(yù)期，需求超預(yù)期，為什么我們對今年的經(jīng)濟和股市不悲觀，或是偏樂觀的原因。

1，房地產(chǎn)投資超預(yù)期。大家可以看一下，2014年、2015年房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，2015年房地產(chǎn)投資見底，我們不斷刺激房地產(chǎn)，房地產(chǎn)銷量、價格回升傳導到投資端。2015年全年房地產(chǎn)投資增長1%，2015年12月份-0.9%，2016年一路回升，回升到了2016年年底的時候，房地產(chǎn)全年投資增長6.9%，12月份增長了11%。

更重要的是，房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)投資占整個中國固定資產(chǎn)投資的22%，房地產(chǎn)鏈上的相關(guān)投資占40%左右，你會看到只要房地產(chǎn)下滑中國經(jīng)濟下滑，房地產(chǎn)企穩(wěn)中國經(jīng)濟企穩(wěn)，房地產(chǎn)起來中國經(jīng)濟起來，基本就是這樣的邏輯。我們看到房地產(chǎn)投資回升，這是沒有爭議的，大家的爭議是這輪房地產(chǎn)投資回升在2017年的表現(xiàn)是什么?大部分人在去年底是悲觀的，大部分對房地產(chǎn)的預(yù)測是負增長，極端的預(yù)測是-5%到-7%，我們是2%-3%，我們比市場的預(yù)測高七八個點，我們出了一個報告，《為什么我們對2017年的房地產(chǎn)不悲觀?》，邏輯很簡單，一、二線甚至包括很多三線城市庫存去化是超預(yù)期的，2017年、2018年開發(fā)商有補庫存的需求，這里有很多的案例，今年房地產(chǎn)投資我們建議不悲觀。

2，出口超預(yù)期。去年6月份以來世界經(jīng)濟在改善，歐美的PMI指數(shù)都在創(chuàng)新高，補庫存和特朗普景氣，中國去年6月份以來出口持續(xù)回升，1月出口增長7%以上，大幅超市場預(yù)期，我們剔除季節(jié)因素也是非常亮眼。除了外需的改善之外，2015年到2016年人民幣貶值了14%。

3，企業(yè)設(shè)備投資超預(yù)期。我們2009、2010年進行了大規(guī)模的產(chǎn)能擴張，2010年以后產(chǎn)能過剩導致長期通縮和經(jīng)濟持續(xù)衰退，所以企業(yè)在不斷推遲設(shè)備更換周期，在工程機械等很多領(lǐng)域大家都看到。所以在去年企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)以后，我們過去很多企業(yè)缺的課在去年底開始補課，制造業(yè)投資和企業(yè)的設(shè)備投資開始回升。

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