??? 紡織服裝及子版塊2017年上半年走勢(shì)偏弱,但基本面呈微弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。上游的產(chǎn)能遷移、行業(yè)整合仍將持續(xù)利好棉紡、印染龍頭;下游需求分化,高端時(shí)裝和高性價(jià)比的快時(shí)尚品牌都成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇的主要力量。在行業(yè)弱復(fù)蘇的背景下,我們建議關(guān)注上游紗線、印染板塊龍頭企業(yè),下游則看好多品牌時(shí)裝集團(tuán)和和柔性供應(yīng)鏈變革的企業(yè),關(guān)注快時(shí)尚供應(yīng)鏈管理、跨境電商及電商代運(yùn)營(yíng)板塊。

紡織服裝基本面復(fù)蘇延續(xù),板塊疲弱估值回歸。(1)國(guó)內(nèi)需求回暖,出口數(shù)據(jù)向好:零售方面,2017年1-5月我國(guó)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額5945億元,同比增長(zhǎng)7.20%,增速較去年同期提高0.2pct;出口方面,2017年1-5月,我國(guó)紡織服裝累計(jì)出口998.8億美元,同比增長(zhǎng)2.12%,連續(xù)三個(gè)月出口呈現(xiàn)穩(wěn)步回暖趨勢(shì)。(2)業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升,行業(yè)分化明顯:受2016年人民幣貶值、棉價(jià)上漲、疆棉補(bǔ)貼穩(wěn)定和環(huán)保趨嚴(yán)影響,個(gè)子行業(yè)公司2016年?duì)I收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),2017年Q1增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù),行業(yè)總體景氣度向上,其中高端服飾,休閑及童裝業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。(3)板塊走勢(shì)疲弱,估值持續(xù)回調(diào):紡織服裝板塊大量轉(zhuǎn)型公司前期估值相對(duì)較高,2017年1-6月估值持續(xù)消化,加之市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)回暖帶來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期尚不充分,基本面支撐力度不強(qiáng)導(dǎo)致股價(jià)缺乏上漲動(dòng)力。展望2017年下半年:紡織服裝板塊整體估值已調(diào)整到相對(duì)低位,與向好的基本面相比預(yù)期差逐漸展露,因此板塊估值存在修復(fù)空間。

紡織行業(yè)全球產(chǎn)能遷轉(zhuǎn)仍推進(jìn),棉價(jià)提升利好龍頭,紗線、印染等集中度提升。(1)新疆、海外布局奠定長(zhǎng)期發(fā)展:棉企產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移繼續(xù),大力布局擁有自然條件和政府補(bǔ)貼等優(yōu)勢(shì)的新疆和擁有低廉原材料和勞動(dòng)力成本的東南亞,成本優(yōu)勢(shì)未來(lái)有望持續(xù)釋放。(2)供需寬松,棉價(jià)高位震蕩:5月末內(nèi)外棉價(jià)差由年初的3778元/噸下降到2594元/噸,6月仍維持16000元/噸以上,供給端拋儲(chǔ)整體順利,新棉預(yù)期產(chǎn)量小增;需求端維持低速增長(zhǎng),受國(guó)際棉價(jià)下調(diào)壓力,國(guó)內(nèi)棉價(jià)預(yù)期維持高位震蕩趨勢(shì)。(3)高棉價(jià)利好紗線龍頭,環(huán)保趨嚴(yán)印染行業(yè)集中度趨升:2017年H1棉價(jià)仍保持高位,色紡紗與棉白紗龍頭集中采購(gòu)抵御漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn),而低市場(chǎng)集中度使小企業(yè)面臨高成本困境;環(huán)保政策趨嚴(yán),印染行業(yè)的集中度也將因?yàn)椴粩嗵嵘某杀緣毫Χ岣?。我們看好產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張、布局新疆整合產(chǎn)業(yè)鏈的新野紡織(002087)和華孚色紡(002042),受益于印染行業(yè)去產(chǎn)能和整合推進(jìn)的航民股份(600987)。

服裝制造和零售:需求分化,看好年輕的輕奢品牌和柔性化供應(yīng)鏈的快時(shí)尚品牌,關(guān)注供應(yīng)鏈管理、跨境電商及電商代運(yùn)營(yíng)板塊。(1)消費(fèi)升級(jí)特點(diǎn)分化,輕奢與快時(shí)尚成寵兒:2009-2014年間我國(guó)輕奢品消費(fèi)額CAGR達(dá)10%,由于價(jià)格相對(duì)溫和且定位年輕個(gè)性,崛起的中產(chǎn)階級(jí)和“千禧一代”成為未來(lái)支撐輕奢品牌發(fā)展的穩(wěn)定動(dòng)力。(2)快時(shí)尚品牌催生供應(yīng)鏈管理服務(wù):第三方供應(yīng)鏈管理服務(wù)因快時(shí)尚品牌日益增長(zhǎng)的需求而發(fā)展,行業(yè)馬太效應(yīng)顯著,龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。(3)跨境電商和電商代運(yùn)營(yíng)蓬勃發(fā)展:2011-2016年跨境電商交易規(guī)模CAGR達(dá)29%,2016年達(dá)6.3萬(wàn)億元,滲透率升至25.9%,在消費(fèi)升級(jí)與監(jiān)管加強(qiáng)的推動(dòng)下跨境電商走向規(guī)范化道路。