優(yōu)秀商業(yè)模式+品牌護(hù)城河+渠道加速擴(kuò)張,周黑鴨長(zhǎng)期增長(zhǎng)具備廣闊的想象空間。周黑鴨作為休閑鹵制品行業(yè)領(lǐng)頭羊,在消費(fèi)受眾中擁有較強(qiáng)的品牌辨識(shí)度和認(rèn)可度,目前市場(chǎng)份額6.8%(僅次于絕味鴨脖7.4%),在全國12省40城擁有757家自營門店,自去年雙11上市以來受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。我們的核心推薦邏輯有三點(diǎn):

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1)優(yōu)秀商業(yè)模式帶來的突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):堅(jiān)持自營門店模式,對(duì)終端價(jià)格、產(chǎn)品質(zhì)量的控制力度強(qiáng);率先采用MAP鎖鮮裝,便于全渠道分銷(特別是電商渠道),并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品可追溯保證安全質(zhì)量。2)強(qiáng)品牌力造就護(hù)城河,直接影響終端產(chǎn)品定價(jià)權(quán):數(shù)據(jù)顯示周黑鴨平均銷售價(jià)格80元/公斤(遠(yuǎn)高于絕味供貨給加盟商的批發(fā)價(jià)格36元/公斤),高毛利、高坪效優(yōu)勢(shì)明顯。3)門店擴(kuò)張計(jì)劃推進(jìn)中,滲透率存在提升空間:現(xiàn)有門店集中在華中,后續(xù)計(jì)劃向西南和華北市場(chǎng)擴(kuò)張,16和17兩年計(jì)劃線下開店187家和170家;門店選址仍將以交通樞紐、購物中心為主,并著重在北京、上海等一線城市拓展。

周黑鴨將從3月6日起納入恒生大中型股指,成功躋身港股通標(biāo)的,充分彰顯了資本市場(chǎng)對(duì)于周黑鴨投資價(jià)值的認(rèn)可與肯定,有望進(jìn)一步提升公司估值,對(duì)股價(jià)起明顯支撐。目前,Bloomberg市場(chǎng)一致預(yù)期公司2016年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%,公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年市場(chǎng)一致P/E估值為20x,在此建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

政策紅利凸顯,奶粉行業(yè)或迎來拐點(diǎn)。受國家行業(yè)政策影響,嬰幼兒奶粉需求端迎來多重利好,值得投資者關(guān)注:1)二胎效應(yīng)顯現(xiàn):全面二孩政策實(shí)施已滿一年,據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2016年全年新生兒數(shù)量1786萬人,同比增速超7%,略高于此前預(yù)期的1750萬人,預(yù)計(jì)2017-2018年新生兒數(shù)量仍維持8%左右增速。二胎效應(yīng)全面凸顯,將直接推動(dòng)?jì)胗變耗谭?特別是1段、2段)消費(fèi)需求的增加。2)奶粉注冊(cè)新政落地:國內(nèi)生產(chǎn)和進(jìn)口的嬰幼兒配方奶粉全面實(shí)施注冊(cè)制管理,此舉將提高行業(yè)的準(zhǔn)入門檻,有望改善嬰幼兒奶粉行業(yè)產(chǎn)能過剩、安全質(zhì)量參差不齊等問題。優(yōu)質(zhì)品牌短期內(nèi)業(yè)績(jī)承壓,但長(zhǎng)期來看,新政將促進(jìn)行業(yè)洗牌,騰挪出100-150億的市場(chǎng)空間。3)奶業(yè)十三五規(guī)劃出爐,重點(diǎn)關(guān)注嬰幼兒奶粉行業(yè):規(guī)劃提出2020年要有3-5家收入超50億的大型嬰幼兒奶粉企業(yè),并鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組。預(yù)計(jì)相關(guān)國家政策和地方配套政策將會(huì)陸續(xù)出臺(tái),進(jìn)一步促進(jìn)國產(chǎn)奶粉企業(yè)的發(fā)展。

我們認(rèn)為,從2016年下半年開始,在多重政策利好的影響下,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在持續(xù)改善,集中度有望進(jìn)一步提升,今年開始行業(yè)可能迎來拐點(diǎn),直接利好國產(chǎn)奶粉龍頭企業(yè)。

建議投資者關(guān)注獲益標(biāo)的行業(yè)龍頭合生元(1112.HK):多線品牌布局差異化競(jìng)爭(zhēng),實(shí)現(xiàn)從高端到中端市場(chǎng)的全面覆蓋;同時(shí)Swisse保健品業(yè)務(wù)與奶粉業(yè)務(wù)存在一定協(xié)同效應(yīng)。2017Q1將啟動(dòng)Swisse線下銷售,為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供一定保障。