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美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或相對(duì)加快 特朗普或推遲基建減稅

2017年2月26日     來源:海通證券(上海)      編輯:xuxinxin      繁體
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黃金大幅反彈,安全仍是上策——海通宏觀每周交流與思考第208期

黃金大幅反彈,國內(nèi)股債繼漲。上周美股再創(chuàng)新高,韓印港等新興市場股市漲跌互現(xiàn),黃金大漲油價(jià)震蕩,銅價(jià)回落鋼價(jià)上漲,國內(nèi)股債繼漲。

基建減稅延后,加息或?qū)⒓涌?。上周媒體報(bào)道,特朗普考慮將承諾大規(guī)模投資基建的方案推遲到2018年進(jìn)行,因當(dāng)前政府在忙于進(jìn)行醫(yī)改、稅改和移民制裁等改革。隨后美國財(cái)長努欽表示將致力于8月份國會(huì)休會(huì)之前通過“規(guī)模非常龐大”的稅改計(jì)劃,這意味著減稅或也將大幅延后。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要表示就業(yè)和通脹或優(yōu)于預(yù)期,加息步伐或相對(duì)加快。目前美國3月加息概率升至26.6%,5月升至51.7%。

美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或相對(duì)加快 特朗普或推遲基建減稅

工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁,通脹走勢(shì)分化。當(dāng)前的工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁,1月粗鋼產(chǎn)量和鐵路貨運(yùn)量增速均上升,挖掘機(jī)和重卡銷量增速均創(chuàng)下新高,1-2月發(fā)電耗煤同比增速也有望較去年12月回升。庫存回補(bǔ)推動(dòng)鋼鐵、煤炭等工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)上漲,2月PPI有望再創(chuàng)新高。但節(jié)后食品價(jià)格持續(xù)下跌,疊加去年同期的高基數(shù)效應(yīng),2月CPI有望大幅回落至1.4%,通脹走勢(shì)短期明顯分化。

央行加大投放,貨幣利率飆升。上周央行加大貨幣投放力度,但貨幣利率依然大幅飆升。央行貨幣政策報(bào)告明確指出17年要抑制以錢炒錢,但1月份銀行表外融資創(chuàng)新高,2月銀行同業(yè)存單凈發(fā)行創(chuàng)新高,均意味著金融加杠桿仍在持續(xù),如果央行在MPA季度考核中加強(qiáng)對(duì)銀行表外以及同業(yè)融資的監(jiān)管,將意味著3月份的貨幣市場仍有收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

防控金融風(fēng)險(xiǎn),安全仍是上策。年初以來,全球股市繼續(xù)上漲,尤其美股疊創(chuàng)新高,反映了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善的樂觀預(yù)期。但上周傳出特朗普基建和減稅計(jì)劃均可能大幅延后,意味著對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期或面臨修正。與此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)稱加息或加快,也對(duì)經(jīng)濟(jì)不利。從國內(nèi)來看,前兩月工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁,但其背后主要靠的是經(jīng)濟(jì)再度加杠桿,1月社融創(chuàng)新高,2月銀行同業(yè)存單創(chuàng)新高,但MPA季度考核即將到來,去杠桿下表外和同業(yè)融資面臨嚴(yán)監(jiān)管,貨幣利率持續(xù)上升,并逐漸向房貸等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo)。國研中心主任表示由于美國加息以及國內(nèi)杠桿率上升,在去杠桿過程中或誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)、尤其是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。近期國內(nèi)貨幣基金收益率持續(xù)上升,國際黃金價(jià)格也持續(xù)上漲,意味著現(xiàn)金和黃金等安全資產(chǎn)或許是今年的重要配置。

一、經(jīng)濟(jì):工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁

1)工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁。1月粗鋼產(chǎn)量增速升至10%,鐵路貨運(yùn)量增速升至10.4%,挖掘機(jī)和重卡銷量增速均創(chuàng)下新高,2月發(fā)電耗煤增速大幅上升、1-2月發(fā)電耗煤同比增速也有望較去年12月回升。

2)房車需求偏弱。受春節(jié)錯(cuò)位因素影響,主要54城市地產(chǎn)2月中上旬地產(chǎn)銷量增速均超過50%,2月下旬增速降至7%。2月前兩周乘用車批發(fā)零售增速分別升至39%和10%,但后兩周春節(jié)效應(yīng)將消失,因而反彈持續(xù)性也存疑。

3)家電內(nèi)銷火爆。隨著低基數(shù)效應(yīng)消退,1月空調(diào)廠家產(chǎn)、銷量增速較去年12月回落,但主要是受出口拖累,而內(nèi)銷同比增速61.5%,反映前期地產(chǎn)銷售高增的滯后影響。

二、物價(jià):通脹走勢(shì)分化

1)節(jié)后物價(jià)回落。上周食品價(jià)格繼續(xù)回落,商務(wù)部食品價(jià)格一周下跌1.6%,其中豬價(jià)、菜價(jià)均繼續(xù)大幅回落。

2)2月通脹大降。2月以來食品價(jià)格持續(xù)回落,截止目前統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部2月食品價(jià)格環(huán)比漲幅分別為0.1%、-1%,預(yù)測2月CPI食品價(jià)格環(huán)漲0.5%,2月CPI同比漲幅大幅回落至1.4%。

3)PPI繼續(xù)回升。2月以來油價(jià)基本穩(wěn)定,鋼價(jià)繼續(xù)上漲,煤價(jià)先跌后漲,截止目前2月港口期貨生資價(jià)格環(huán)比上漲0.2%,預(yù)測2月PPI環(huán)漲0.2%,2月PPI同比漲幅升至7.4%。

4)通脹走勢(shì)分化。當(dāng)前,一方面工業(yè)生產(chǎn)依舊旺盛,補(bǔ)庫存推動(dòng)鋼鐵、煤炭等工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)上漲,2月PPI有望再創(chuàng)新高。另一方面,節(jié)后食品價(jià)格持續(xù)下跌,疊加去年同期的高基數(shù)效應(yīng),2月CPI有望大幅回落至1.4%,通脹走勢(shì)短期明顯分化。

三、流動(dòng)性:貨幣利率飆升

1)貨幣利率飆升。上周R007均值上升52BP至3.52%,R001均值上行29BP至2.64%,貨幣利率大幅飆升。

2)央行投放資金。上周央行操作逆回購4700億,逆回購到期2850億,公開市場整周凈投放1850億。

3)匯率短期穩(wěn)定。上周美元繼續(xù)反彈,人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定,離岸人民幣保持在6.85,在岸人民幣保持在6.87.

4)去杠桿待發(fā)力。央行貨幣政策報(bào)告明確指出17年要抑制以錢炒錢,但1月份銀行表外融資創(chuàng)新高,2月銀行同業(yè)存單凈發(fā)行創(chuàng)9200億新高,均意味著金融加杠桿仍在持續(xù),如果央行在MPA季度考核中加強(qiáng)對(duì)銀行表外以及同業(yè)融資的監(jiān)管,將意味著3月份的貨幣市場仍有收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

四、政策:國企改革突破,防控金融風(fēng)險(xiǎn)

1)防控金融風(fēng)險(xiǎn)。國務(wù)院發(fā)展研究中心主任李偉稱,2017年,防控金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力進(jìn)一步加大。一是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快,國際金融環(huán)境將更加復(fù)雜多變,外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊不容小覷。二是由于內(nèi)生增長動(dòng)力不足,“穩(wěn)增長”仍會(huì)在一定程度上依賴信貸擴(kuò)張,杠桿率仍有進(jìn)一步上升風(fēng)險(xiǎn)。三是在清理僵尸企業(yè)和“去杠桿”實(shí)質(zhì)性推進(jìn)過程中,已經(jīng)累積的風(fēng)險(xiǎn)有可能持續(xù)暴露。四是在“去杠桿”和“處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”過程中,如果金融監(jiān)管能力和監(jiān)管協(xié)調(diào)有效性不能及時(shí)改進(jìn),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條把握不準(zhǔn),處置力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)把握不當(dāng),也有可能誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn),特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2)國企改革謀突破。國務(wù)院國資委主任肖亞慶在首屆中國企業(yè)改革發(fā)展論壇上表示,2017年國企改革要在重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)盡快取得新的進(jìn)展和突破。論壇上,包括中國建材等央企改革試點(diǎn)的相關(guān)負(fù)責(zé)人總結(jié)和分享了各自的改革成果和經(jīng)驗(yàn)。

3)加快房地產(chǎn)稅立法。住建部副部長陸克華在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上回答記者提問時(shí)說,關(guān)于房地產(chǎn)稅的問題,是十八屆三中全會(huì)明確的改革任務(wù),要加快房地產(chǎn)稅立法,并適時(shí)推進(jìn)改革。有關(guān)部門正在按照中央要求開展工作。

4)房貸利率上調(diào)。據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道,不完全統(tǒng)計(jì)顯示,隨著北京率先收緊房貸利率至不低于基準(zhǔn)利率的9折之后,已有廣州、深圳、佛山、廈門、石家莊等多個(gè)城市跟進(jìn)上調(diào),其中、惠州等地首套房貸利率折扣已升至9.5折。

五、海外:美聯(lián)儲(chǔ)考慮較快加息,特朗普或推遲基建減稅

1)美聯(lián)儲(chǔ)考慮相對(duì)快的加息。多位與會(huì)委員認(rèn)為,若經(jīng)濟(jì)處于正軌,未來就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)符合或優(yōu)于他們的預(yù)期,甚至有超出聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn),加息步伐相對(duì)很快(fairly soon)可能適宜。關(guān)于縮表,耶倫近期的表態(tài)顯示,美聯(lián)儲(chǔ)不急于在加息的進(jìn)程中解決資產(chǎn)負(fù)債表的問題。由于縮表將會(huì)導(dǎo)致金融環(huán)境的收緊,美聯(lián)儲(chǔ)在有利率足夠高、有空間縮表之前,都不會(huì)采取行動(dòng)。當(dāng)前利率期貨顯示的3月加息概率為26.6%,5月51.7%,6月69.5%。

2)特朗普或推遲基建計(jì)劃。根據(jù)媒體報(bào)道,特朗普考慮將承諾大規(guī)模投資基建的方案推遲到2018年進(jìn)行,因當(dāng)前政府在忙于進(jìn)行醫(yī)改、稅改和移民制裁等改革。美國財(cái)長努欽周四表示,特朗普政府不期望明年年底前可迎來大幅經(jīng)濟(jì)增長。

3)關(guān)注特朗普首次國情咨文,減稅或推遲。2月28日,特朗普將向國會(huì)進(jìn)行首次國情咨文,屆時(shí),他可能將公布其稅改計(jì)劃的細(xì)節(jié)。但美國財(cái)長努欽表示將致力于8月份國會(huì)休會(huì)之前通過“規(guī)模非常龐大”的稅改計(jì)劃,這一預(yù)期給市場潑了一盆冷水。原因在于大幅減稅將令聯(lián)邦政府赤字飆升,拿出真正大幅調(diào)整的稅改方案并非易事。

4)法國大選生變故,勒龐支持率下降。伴隨著“空餉門”的發(fā)酵,勒龐在第一輪投票中的支持率優(yōu)勢(shì)在最近有所縮小。本屆法國大選中,勒龐是第二個(gè)跌入“空餉門”的參選人。此前,法國前總理菲永也被曝出了給自己的妻兒在國會(huì)掛空職的“空餉門”。OpinionWay上周民調(diào)顯示,在即將進(jìn)行的法國大選第一輪投票中,勒龐支持率從前一日的27%下滑至26%,而前任經(jīng)濟(jì)部長馬克龍支持率則從20%升至22%。

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