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貨幣政策“顯性”收緊 上調(diào)公開市場操作利率是大概率事件

2017年1月26日     來源:第一財經(jīng)      編輯:KangChangKun      繁體
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九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示,央行未來上調(diào)公開市場操作利率是大概率事件,貨幣政策逐漸從隱性收緊到顯性收緊,這將對債券市場造成長期的壓力。

  受到前一日央行上調(diào)MLF利率的影響,周三債券市場期貨和現(xiàn)券雙雙下跌。

  九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示,央行未來上調(diào)公開市場操作利率是大概率事件,貨幣政策逐漸從隱性收緊到顯性收緊,這將對債券市場造成長期的壓力。

  1月25日,國債期貨大幅低開,10年期主力合約T1706跌0.82%,5年期主力合約TF1703跌0.28%。與此同時,現(xiàn)券收益率飆升,10年國開收益率突破4%,為2015年7月來首次;10年國債收益率報3.33%,續(xù)創(chuàng)逾一個月新高。

  同日,Shibor再度全線上漲。隔夜Shibor漲0.1個基點報2.1650%,結(jié)束連續(xù)三日下跌;7天期漲2.2個基點報2.6840%;14天期漲2.87個基點報3.0672%;1個月期漲1.53個基點報3.8295%,連續(xù)三日上漲;3個月期漲1.5個基點報3.8551%,創(chuàng)2015年5月17日以來新高。

  此外,交易所逆回購跨年品種利率尾盤飆升,上證所GC001利率報25%,深交所R-001利率報15.5%。

  如果此前對貨幣政策“不會從緊”還存有一絲僥幸的話,現(xiàn)在已經(jīng)通過變相的“加息”落了實錘。1月24日,央行提高1年期MLF利率10個基點至3.1%,6個月MLF利率上調(diào)10基點至2.95%。這是2014年以來央行首次上調(diào)政策利率水平。央行還在同日重啟28天逆回購。

  “這具有重大意義。”鄧海清表示,央行的貨幣政策從寬松周期到收緊周期、從隱性逐漸走向顯性。

  上調(diào)公開市場操作利率是大概率事件

  回顧2013年下半年的公開市場操作,央行先是逐步提高貨幣市場的利率中樞和波動性,然后逐漸提高公開市場操作利率,體現(xiàn)為貨幣市場利率提高的同時,“隨行就市”提高公開市場操作利率。

  但2016年央行在提高貨幣市場利率和波動性的同時,并未直接上調(diào)公開市場操作利率,鄧海清表示,可能與2016年12月“債市黑暗時代有關(guān)”,即央行不敢在債市崩盤式下跌時雪上加霜,此次貨幣市場加息選在債市平穩(wěn)之后,符合“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策意圖。

  貨幣政策變化始于2016年8月末,央行開始提高貨幣市場的利率中樞和波動性,但是在那時央行還沒有明確提高任何一個政策利率,包括存貸款基準(zhǔn)利率、公開市場操作利率、MLF利率、SLF利率等,“體現(xiàn)為在貨幣市場隱性加息?!编嚭G逭J(rèn)為。

  當(dāng)時,在國際國內(nèi)的復(fù)雜形勢下,中國央行的貨幣政策正面臨兩難。放,有出現(xiàn)流動性陷阱的風(fēng)險;收,可能打擊正在企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)。

  央行貨幣政策的操作手段和策略較過去已開始發(fā)生變化,業(yè)內(nèi)人士將主要特點概括為“縮短放長”“量價分離”。

  2016年8月23日,央行進(jìn)行14天逆回購尋量,次日央行進(jìn)行900億元7天逆回購和500億元14天逆回購,這是自上年春節(jié)以來的首次?;仡^來看,這是央行公開市場“縮短放長”的開始,貨幣政策自此轉(zhuǎn)向“去杠桿”和“防范金融風(fēng)險”。

  “縮短放長”的操作被解讀為是央行有意提高貨幣市場利率,尤其是隔夜利率,來提高加杠桿的資金成本,是倒逼金融市場去杠桿的一種手段。

  “隔夜利率上行是債市最大的風(fēng)險?!编嚭G逭J(rèn)為,債市的走勢真正需要關(guān)注的是未來資金面是否長期緊平衡,特別是隔夜資金的可得性、波動性、利率變化。

  鄧海清強調(diào),從央行政策意圖的連貫性來看,提高公開市場操作利率是順理成章之事,市場應(yīng)避免以下幾種僥幸心態(tài):一是避免認(rèn)為MLF利率上調(diào)是孤立事件,央行不會上調(diào)公開市場操作利率;二是避免認(rèn)為MLF利率上調(diào)只是對沖MLF放量,需要知道央行貨幣政策操作已經(jīng)由數(shù)量型轉(zhuǎn)為價格型,價格信號的指示意義遠(yuǎn)超數(shù)量信號;三是避免認(rèn)為MLF利率上調(diào)對債市影響不大,因為央行沒有上調(diào)公開市場操作利率,這種說法實屬掩耳盜鈴,無視央行從2016年8月以來的逐步收緊。

  在他看來,央行上調(diào)未來公開市場操作利率是大概率事件,貨幣政策逐漸從隱性收緊到顯性收緊,這將對債券市場造成長期的壓力。

  中信固收則認(rèn)為,貨幣政策在新的環(huán)境和壓力下,仍將以量價配合的策略,縮短久期控制“流動性閘門”并以1年期MLF利率水平引導(dǎo)中長期利率走勢,考慮到此次上調(diào)MLF利率的結(jié)果,預(yù)計10年期國債底部約束提升為3.1%,中樞提升到3.4%~3.5%,并判斷債市整體將呈現(xiàn)持續(xù)波動且振幅擴大的態(tài)勢。

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