中國(guó)企業(yè)新三板掛牌上市規(guī)模以及審核操作說(shuō)明分析

• 2018年10月10日 LiuDaiFeng來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng) 576 32
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  技術(shù)升級(jí)提升競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)轉(zhuǎn)型增強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)新三板掛牌上市行業(yè)企業(yè)如何選擇？

  2012年8月3日，國(guó)務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，擴(kuò)大新三板試點(diǎn)。按照總體規(guī)劃分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增了上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、湖北東湖新技術(shù)...

中國(guó)企業(yè)新三板掛牌上市規(guī)模以及審核操作說(shuō)明分析

2012年8月3日，國(guó)務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，擴(kuò)大新三板試點(diǎn)。按照總體規(guī)劃分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增了上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、湖北東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。

2013年12月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，批準(zhǔn)境內(nèi)符合條件的股份公司均可以在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修改后的《非上市公眾監(jiān)督管理辦法》，制定了相關(guān)公司公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書、公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明文件等七項(xiàng)配套規(guī)則。這標(biāo)志著全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大至全國(guó)的工作全面啟動(dòng)。在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中，新三板市場(chǎng)建設(shè)才剛剛起步。與我國(guó)上千萬(wàn)家企業(yè)的直接融資需求相比，新三板市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展空間。

2018年截至6月30日，共有24家新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)。其中13家新三板企業(yè)首發(fā)過會(huì)，占比54.17%，11家企業(yè)經(jīng)發(fā)審委審核未通過，占比45.83%。明德生物（430591.OC）兩次上會(huì)，2018年1月17日，在第17屆發(fā)審委第17次會(huì)議上明德生物暫緩表決，2018年5月3日，在第17屆發(fā)審委第70次會(huì)議上明德生物獲首發(fā)通過。

從新三板企業(yè)上會(huì)前股東戶數(shù)來(lái)看，上會(huì)企業(yè)股東戶數(shù)相較此前上會(huì)新三板企業(yè)明顯增加。2017年上半年，上會(huì)三板企業(yè)股東數(shù)均值僅為33.71戶；2017年下半年，上會(huì)三板企業(yè)股東數(shù)均值為63.92戶；而2018年上半年，上會(huì)三板企業(yè)股東數(shù)增加至117.52戶，同比增長(zhǎng)248.58%，環(huán)比增加83.85%。

2017年IPO審核開始加速，排隊(duì)申報(bào)IPO新三板企業(yè)數(shù)量也是一路走高，到2017年底排隊(duì)IPO三板企業(yè)數(shù)量增加到了122家，此后IPO審核趨緩趨嚴(yán)成為一個(gè)大的趨勢(shì)，排隊(duì)IPO三板企業(yè)數(shù)量也是逐漸降低至75家。

此外還可應(yīng)該注意到，在2018年2月份和3月份，排隊(duì)申報(bào)IPO三板企業(yè)數(shù)量有一個(gè)大幅的減少，主要與大量新三板企業(yè)主動(dòng)撤回申報(bào)材料終止審核有關(guān)。

2018年H1新三板掛牌公司規(guī)模分析

2018年上半年24家新三板企業(yè)上會(huì)審核，其中13家通過審核，過會(huì)率為54.17%

2018年截至6月30日，共有24家新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)。其中13家新三板企業(yè)首發(fā)過會(huì)，占比54.17%，11家企業(yè)經(jīng)發(fā)審委審核未通過，占比45.83%。明德生物（430591.OC）兩次上會(huì)，2018年1月17日，在第17屆發(fā)審委第17次會(huì)議上明德生物暫緩表決，2018年5月3日，在第17屆發(fā)審委第70次會(huì)議上明德生物獲首發(fā)通過。

相較于2017年下半年，新三板企業(yè)上會(huì)數(shù)量環(huán)比下降29.41%，過會(huì)率下降4.66pct

2017年以來(lái)，發(fā)審委審核提速，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)數(shù)量增加明顯。在2017年上半年僅7家新三板企業(yè)上會(huì)，而2017年下半年轉(zhuǎn)板上會(huì)新三板企業(yè)數(shù)量達(dá)到34家，轉(zhuǎn)板企業(yè)數(shù)量增加了將近4倍。但進(jìn)入2018年以來(lái)，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)熱情開始退卻，上半年上會(huì)新三板企業(yè)數(shù)量共24家，相較于2017年下半年環(huán)比下降29.41%。分季度來(lái)看，2018年第一季度15家企業(yè)上會(huì)，第二季度僅有9家新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)，同樣驗(yàn)證了我們關(guān)于新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)熱情退卻、IPO審核趨緩的判斷。

從過會(huì)率來(lái)看，新三板企業(yè)過會(huì)審核同樣與IPO審核趨嚴(yán)的大趨勢(shì)一致。2017年上半年，7家企業(yè)上會(huì)通過6家，過會(huì)率高達(dá)85.71%；此后過會(huì)率持續(xù)下降，2017年下半年過會(huì)率下降至58.82%；2018年上半年新三板企業(yè)過會(huì)率已經(jīng)降至54.71%，環(huán)比下降4.66pct。但2018年上半年IPO審核整體過會(huì)率為49%，新三板公司轉(zhuǎn)板上會(huì)通過率略高于整體情況。

2018年上半年，新三板上會(huì)企業(yè)股東數(shù)均值達(dá)到117.52戶，環(huán)比增加83.85%

從新三板企業(yè)上會(huì)前股東戶數(shù)來(lái)看，上會(huì)企業(yè)股東戶數(shù)相較此前上會(huì)新三板企業(yè)明顯增加。2017年上半年，上會(huì)三板企業(yè)股東數(shù)均值僅為33.71戶；2017年下半年，上會(huì)三板企業(yè)股東數(shù)均值為63.92戶；而2018年上半年，上會(huì)三板企業(yè)股東數(shù)增加至117.52戶，同比增長(zhǎng)248.58%，環(huán)比增加83.85%。

2018年上半年上會(huì)前股東人數(shù)最多的是芯能科技（833677.OC），芯能科技2015年9月30日在新三板掛牌，其后成交非?；钴S，股東戶數(shù)也從掛牌初期的12名增長(zhǎng)至上會(huì)前的396戶，2018年4月17日獲發(fā)審委首發(fā)通過。此外，波斯科技（830885.OC）與貝斯達(dá)（833638.OC）兩家三板公司上會(huì)前股東數(shù)都超過了300戶，并且發(fā)審委首發(fā)均未通過。

從過會(huì)企業(yè)與被否企業(yè)上會(huì)前股東戶數(shù)來(lái)看，2018年上半年過會(huì)企業(yè)股東數(shù)均值為111.54戶，被否企業(yè)股東數(shù)均值達(dá)到119.36戶，高于過會(huì)企業(yè)股東戶數(shù)。

首發(fā)審核未通過的11家公司中，申請(qǐng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市的分別有4家、1家和6家

2018年上半年首發(fā)審核未通過的11家公司中，有6家申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，占比最多，達(dá)54.55%；其次，申請(qǐng)?jiān)谥靼迳鲜械挠?家，占比36.36%；申請(qǐng)?jiān)谥行“迳鲜械膬H有1家，占比9.09%。

截至2018年6月30日，排隊(duì)IPO新三板企業(yè)數(shù)量降低至75家

2017年IPO審核開始加速，排隊(duì)申報(bào)IPO新三板企業(yè)數(shù)量也是一路走高，到2017年底排隊(duì)IPO三板企業(yè)數(shù)量增加到了122家，此后IPO審核趨緩趨嚴(yán)成為一個(gè)大的趨勢(shì)，排隊(duì)IPO三板企業(yè)數(shù)量也是逐漸降低至75家。此外還可應(yīng)該注意到，在2018年2月份和3月份，排隊(duì)申報(bào)IPO三板企業(yè)數(shù)量有一個(gè)大幅的減少，主要與大量新三板企業(yè)主動(dòng)撤回申報(bào)材料終止審核有關(guān)。

審核趨嚴(yán)，2018年上半年53家擬IPO新三板企業(yè)主動(dòng)撤銷材料

根據(jù)“Choice掛牌公司IPO首發(fā)申報(bào)（證監(jiān)會(huì)披露）”統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，擬IPO三板企業(yè)中有53家主動(dòng)撤銷材料，而2017年全年僅有19家擬IPO三板公司主動(dòng)撤銷材料。我們認(rèn)為大部分新三板公司主動(dòng)撤銷材料終止審查的主要原因有以下幾點(diǎn)：（1）證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)于2018年2月23日發(fā)布了《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問題與解答》，企業(yè)IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行三年才可籌劃重組上市，在IPO審核趨嚴(yán)，2017年以來(lái)IPO審核過會(huì)率逐漸走低的背景下，越來(lái)越多的三板企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申報(bào)材料終止審核；（2）在《2017年以來(lái)并購(gòu)重組委審核通過率為92.52%，被否方案標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力是重點(diǎn)關(guān)注問題》等并購(gòu)重組系列報(bào)告中指出，并購(gòu)重組審核速度以及通過率保持穩(wěn)定，企業(yè)在進(jìn)行資本規(guī)劃的時(shí)候?qū)ξ磥?lái)審核進(jìn)度的可預(yù)見性更強(qiáng)，因此更多的三板企業(yè)逐漸將并購(gòu)重組納入其資本規(guī)劃。

2018年上半年首發(fā)審核未通過的11家公司6大類高頻重點(diǎn)問題總結(jié)

在對(duì)2018年上半年新三板企業(yè)IPO申報(bào)情況以及過會(huì)率進(jìn)行分析之后，我們重點(diǎn)關(guān)注發(fā)審委對(duì)11家被否企業(yè)主要問詢的問題，對(duì)擬IPO的新三板企業(yè)提供借鑒與參考。

從被問詢的問題性質(zhì)及參考意義角度，我們將發(fā)審委會(huì)議提出詢問的主要問題分為6大類，分別是盈利能力、規(guī)范運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)報(bào)表、關(guān)聯(lián)交易、信息披露以及募投項(xiàng)目合理性。

1、證監(jiān)會(huì)較多問詢盈利能力問題，占比42.03%

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議審核結(jié)果公告，我們整理了2018年上半年11家首發(fā)上會(huì)未通過新三板企業(yè)被問詢的69個(gè)問題。在六大類問題的占比來(lái)看，盈利能力最受發(fā)審委關(guān)注，共問詢29個(gè)問題，覆蓋每一家被否企業(yè)，占比42.03%；其次是規(guī)范運(yùn)營(yíng)的問題，一共涉及13個(gè)問題，占比18.84%；關(guān)聯(lián)交易與財(cái)務(wù)報(bào)表問題也較受發(fā)審委關(guān)注。

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