山鷹紙業(yè)兩家子公司剛落地 卻被指面臨突出流動性風險

• 2018年1月11日 LiuFeng來源：紙箱微視界 1077 69
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  2017-2022年我國紙業(yè)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及市場趨勢研判報告

  我國造紙生產(chǎn)企業(yè)約2791 家，目前，全國規(guī)模以上造紙企業(yè)主營業(yè)務收入達到突破8,000億元。近年來，造紙行業(yè)的生產(chǎn)量和銷售量持續(xù)穩(wěn)步增長。目前，我國造紙行業(yè)已步入由成長期向成熟期轉變發(fā)展3...

近日，評級機構新世紀資信公布了山鷹紙業(yè)的信用評級報告。這份于2017年8月做出的評級報告指出，山鷹紙業(yè)即期債務償付壓力大，面臨突出的流動性風險。

去年12月1日，山鷹發(fā)布公告聲明為滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展的需求，山鷹國際控股股份公司（以下簡稱“公司”）擬出資人民幣5億元設立全資子公司山鷹紙業(yè)（重慶）有限公司（暫定名）；公司全資子公司浙江山鷹紙業(yè)有限公司與全資子公司環(huán)宇集團國際控股有限公司為助力供給側改革及制造業(yè)生態(tài)化升級，擬共同出資人民幣8.32億元設立愛拓環(huán)保能源（浙江）有限公司（暫定名）。

而目前，上述兩家公司已完成工商登記注冊并取得營業(yè)執(zhí)照！

擴張過快，被指流動性風險突出

近日，評級機構新世紀資信公布了山鷹紙業(yè)的信用評級報告。這份于2017年8月做出的評級報告指出，山鷹紙業(yè)即期債務償付壓力大，面臨突出的流動性風險。報告顯示，近年來，山鷹紙業(yè)融資規(guī)模保持在較高水平，且債務期限機構主要集中于短期，公司資產(chǎn)流動性弱，加之受限貨幣資金占比比較大，公司短期償債壓力大。2015年7月，評級機構上海新世紀資信評估投資服務有限公司（簡稱“新世紀資信”）對山鷹紙業(yè)進行首次評級。2016年5月之后，新世紀資信提供的主體信用評級報告顯示，“短期償債壓力大，流動性風險突出”開始穩(wěn)占山鷹紙業(yè)主要風險的首位。

財務數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第一季度，山鷹紙業(yè)的貨幣資金僅剩2.1億元，較2014年下降4.9億元，剛性債務則由48.49億元穩(wěn)步上升至55.12億元，合并報表的剛性債務超過100億元。

2017年12月21日，山鷹紙業(yè)發(fā)布公告稱，該公司擬以現(xiàn)金方式收購福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責任公司（以下簡稱“聯(lián)盛紙業(yè)”）100%股權，收購總價為人民幣19億元。

此次收購，山鷹紙業(yè)并未采用資產(chǎn)基礎法作為收購依據(jù)。相反，山鷹紙業(yè)采用了溢價更高的收益評估法，為收購聯(lián)盛紙業(yè)提供了更高估值。

2017年12月28日，山鷹紙業(yè)再度發(fā)布的公告顯示，在資產(chǎn)基礎法評估方式下，聯(lián)盛紙業(yè)的估值為4.8億元；而采用收益法評估，聯(lián)盛紙業(yè)的估值高達16.04億元，兩者相差逾11億元。而最終山鷹公布的實際確定交易金額為人民幣19億元，較收益法評估結果增值2.96億元，較資產(chǎn)基礎法評估結果增值超過14億元。

資料顯示，山鷹紙業(yè)收購的僅僅是福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責任公司，即聯(lián)盛紙業(yè)位于官山工業(yè)區(qū)的老基地。2010年才開始建設，位于角美鳳山工業(yè)區(qū)的聯(lián)盛紙業(yè)（龍海）有限公司并不在此次收購范圍內(nèi)。

聯(lián)盛紙業(yè)官山工業(yè)區(qū)基地最早于2006年開始建設，目前共有4臺紙機，設計產(chǎn)能是84萬噸，近幾年經(jīng)過不斷改造，產(chǎn)能已提高到近100萬噸。據(jù)測算，19億元出售聯(lián)盛紙業(yè)100%股權后，聯(lián)盛紙業(yè)（龍海）有限公司仍擁有超過130萬噸產(chǎn)能。這也意味著，山鷹紙業(yè)19億元高溢價收購的，仍可能是聯(lián)盛紙業(yè)的落后產(chǎn)能。

同時，在過去一段時間內(nèi)，山鷹紙業(yè)始終大動作不斷，也為動蕩不安的造紙行業(yè)增添了不少勐料。

1、2016年3月，重慶維爾美基地后加工新增高速生產(chǎn)線投產(chǎn)；

2、2016年6月，安徽泰盛紙業(yè)和江西泰盛紙業(yè)后加工投產(chǎn)；

3、2016年7月，天津泰盛紙業(yè)和福建泰盛紙業(yè)項目啟動12月底投產(chǎn)，全國性布局初步形成；

4、2016年8月，江西泰盛紙業(yè)一期24萬噸抄紙及后加工項目啟動；

5、2016年12月赤天化紙業(yè)12萬噸生活用紙投產(chǎn)；

6、2016年12月份重慶維爾美基地高檔衛(wèi)生巾項目開工建設；

7、2016年集團成立產(chǎn)品研發(fā)部，加大生活用紙、衛(wèi)品產(chǎn)品研發(fā)投入，加強生活用紙、衛(wèi)品的品牌建設與實施；

8、2016年10月，泰盛強勢推出旗下兩個生活用紙品牌——“纖純”和“維爾美”；

9、2017年7月20日晚間，安徽山鷹紙業(yè)發(fā)公告表示，擬以19.52億元的價格收購北歐紙業(yè)（NordicPaper）100%的股權；

10、2017年8月重慶衛(wèi)生巾項目投產(chǎn)；

11、2017年9月份日本紙尿褲項目投產(chǎn)；

12、江西泰盛12月份24萬噸衛(wèi)生紙和5萬千瓦電廠竣工；

13、2017年上半年重慶擴建12萬噸生活用紙原紙項目開工建設；

14、2017年上半年完成華北、華南、東北區(qū)域的團隊組建和業(yè)務開展，形成全國性營銷體系及供應鏈系統(tǒng)性布局；

15、在渠道建設方面，在傳統(tǒng)渠道、現(xiàn)代渠道、商用渠道、電商渠道全面布局，到目前為止，完成了川渝、西北、云貴、華中、華東、閩贛等區(qū)域的團隊組建和業(yè)務開展工作。

而僅僅去年12月一個月內(nèi)，山鷹就給我們提供了一波接一波的勐料。12月1日，山鷹紙業(yè)公告，擬投資共計8.248億元，投資創(chuàng)建三家子公司同月，山鷹宣布為其湖北荊州紙廠配置一條維美德提供的OptiConceptM優(yōu)化概念模塊化箱板紙生產(chǎn)線。12月20日，山鷹公告擬出資人民幣190,000萬元收購福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責任公司100%股權......

在如此激烈的擴張攻勢下，不少國內(nèi)的大廠、甚至是巨頭都已經(jīng)目瞪口呆。也許山鷹的決策者相信的是兵行險招方能制勝吧，至于未來這家山鷹國際究竟能飛多高，就讓我們拭目以待吧！

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