菜油：庫存不高 有望成為油脂板塊上漲“領(lǐng)頭羊”

• 2017年12月5日 SuDanMin來源：期貨日報 806 49
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  2017-2021年中國固體植物油脂行業(yè)競爭格局及投資價值分析報告

  在一個供大于求的需求經(jīng)濟時代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當前需求、潛在需求以及新的...

目前國內(nèi)港口油廠豆油庫存不斷增加，在168萬噸以上，屢屢刷新歷史最高紀錄。與此同時，我國港口棕櫚油庫存也在穩(wěn)步上升，目前接近50萬噸，為8月中旬以來最高點。相比之下，菜油庫存不高，且潛在供應數(shù)量有限，這將使得菜油價格相對于豆油、棕櫚油繼續(xù)偏強，在接下來的油

由于國產(chǎn)油菜籽為非轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品，格外受到消費者青睞。據(jù)了解，由國產(chǎn)油菜籽生產(chǎn)的小機榨菜油因其獨特風味使其需求更具剛性。在較高利潤的刺激下，近兩年來在我國油菜籽主產(chǎn)區(qū)，油廠上馬小機榨設備較多，國產(chǎn)油菜籽基本進入小機榨領(lǐng)域，而相比于200型浸出設備的油廠，小機榨菜油出油率相對偏低，從而使得國產(chǎn)菜油有效供應進一步下降。與此同時，較低的出油率使得小機榨菜油成本較高，銷售價格更是常年穩(wěn)居于13000元/噸以上，大幅高于7000元/噸左右的進口菜油，提振了國內(nèi)菜油整體水平。

國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量下降 菜油有效供應減少

雖然近年來國產(chǎn)油菜籽收購價格逐年提高，但相對于有最低收購價政策扶持的小麥、水稻等，油菜種植效益仍然低下，加之油菜種植費時費力，在目前農(nóng)村勞動力較為缺乏的情況下，長江中下游主產(chǎn)區(qū)油菜播種面積依然裹足不前，2017年收獲的油菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下降。據(jù)國家糧油信息中心預計，2017年我國油菜播種面積為718萬公頃，比上年下降2.1%;總產(chǎn)量為1430萬噸，比上年下降1.7%。而事實上，民間機構(gòu)預測數(shù)字大大小于該數(shù)據(jù)，比如天下糧倉預計，2017/2018年度我國油菜籽產(chǎn)量僅為410萬噸，比上年度的450萬噸下降8.9%。雖然數(shù)據(jù)有較大出入，但產(chǎn)量下降的方向還是一致的。

由于產(chǎn)量下降，自今年夏收油菜籽上市以來，國產(chǎn)油菜籽收購價格高開高走，至今已經(jīng)上漲至近幾年以來高點。據(jù)監(jiān)測，目前湖北地區(qū)油菜籽裝車價在2.7元/斤，安徽地區(qū)油菜籽裝車價為2.65元/斤，四川地區(qū)油菜籽進廠價達2.98元/斤，湖南地區(qū)油菜籽裝車價為2.7元/斤。受夏收油菜籽提振，西北地區(qū)秋收油菜籽一上市價格就高開高走。目前甘肅地區(qū)秋收油菜籽收購價在2.78元/斤，新疆伊犁地區(qū)秋收油菜籽收購價為2.35元/斤。即便價格不斷上漲，但由于國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量有限，經(jīng)過數(shù)月的消耗，目前長江中下游部分主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)有價無市，收購不到國產(chǎn)油菜籽，可謂一籽難求。比如四川、安徽、江蘇等部分地區(qū)油廠已經(jīng)基本停止油菜籽收購。較高的國產(chǎn)菜籽價格，直接提升了國產(chǎn)菜油成本，使得國產(chǎn)菜油價格穩(wěn)居高位。

臨儲菜油停拋 額外供應下降

自2008年至2014年，為穩(wěn)定國內(nèi)油菜籽價格，政府連年實施油菜籽臨時收儲政策，至2014年一度形成600萬噸左右的臨儲菜油庫存。幾年來，龐大的臨儲菜油庫存成為懸在菜油市場的“堰塞湖”，對國內(nèi)菜油價格產(chǎn)生極大的壓制作用。近兩年來，隨著政府不斷拋售臨儲菜油，加之2015年后取消油菜籽收儲，臨儲菜油庫存急劇降低，在2017年3月8日最后一次拋售后，僅僅剩余120萬噸左右。之前拋售出庫的菜油，經(jīng)過數(shù)月的消耗，至今也所剩無幾。去年此時國儲菜油正如火如荼拋儲，大量臨儲菜油流向市場，而今年則沒有了拋儲壓力，使得菜油額外供應量下降。

另外，據(jù)傳近期政府將約100萬噸臨儲菜油定向銷售給中儲糧。若傳言為真，則意味著后期菜油供應壓力減輕。由于這100萬噸基本為最后一批臨儲菜油，貨源的相對稀缺使得中儲糧將不會急于出庫，更大可能是待價格合適時，灌裝成小包裝油流向市場。因此，其對市場的沖擊力度將遠低于以往的拋儲。

消費旺季來臨 港口油廠庫存下滑

今年以來，我國油菜籽進口量有所增加，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2017年10月我國油菜籽進口量為30.62萬噸，同比增加398.75%;1—10月共進口395.99萬噸，同比增加31.16%。但由于數(shù)月以來，沿海地區(qū)油廠壓榨利潤良好，油廠開工率維持較高水平，截至目前，沿海地區(qū)特別是華南地區(qū)油廠油菜籽庫存較往年偏低。據(jù)監(jiān)測，今年第46周(11月11—17日)沿海地區(qū)油廠開機率繼續(xù)回升，全國納入調(diào)查的101家油廠菜籽壓榨量增加至10.094萬噸，周環(huán)比增加2.34萬噸，增幅為30.18%。第47周(11月18—24日)壓榨量為9.214萬噸，周環(huán)比雖有下降，但仍為歷史較高水平。

且由于近幾周油菜籽到港量下降，使得沿海地區(qū)油廠油菜籽庫存量下降。據(jù)監(jiān)測，截至11月24日，國內(nèi)沿海進口油菜籽總庫存回落至31.65萬噸，周環(huán)比減少1.96萬噸，和去年同期基本持平。其中，華南地區(qū)(兩廣、福建)油菜籽庫存下降至18.4萬噸，周環(huán)比下降26.87%，較去年同期的26.9萬噸減少31.6%，為近四年來同期最低水平。

而由于政府臨儲菜油拋售結(jié)束，國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量下滑，使得國內(nèi)菜油消費對進口菜油(含料折油)的依賴程度增強。當前，雖然進口油菜籽和進口菜油數(shù)量均有所上升，但沿海地區(qū)油廠菜油庫存卻不見增加。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2017年10月我國菜油進口量為4.21萬噸，同比下降21.76%;1—10月進口量為65.59萬噸，同比增加16.1%。據(jù)監(jiān)測，截至12月1日，華南地區(qū)(兩廣、福建)油廠菜油庫存下降至9.19萬噸，周環(huán)比下降0.5萬噸，降幅為5.16%，大幅低于9月上旬的12.86萬噸的水平，為8月以來最低水平。

此外，華東地區(qū)(安徽、江蘇、上海)油廠菜油庫存同樣處于不斷下降趨勢中，據(jù)監(jiān)測，截至11月24日，華東地區(qū)油廠菜油庫存為26.91萬噸，周環(huán)比增加0.1萬噸，但較8月中旬的38.98萬噸相比下降12.07萬噸，下降幅度為30.96%。當然，和往年相比，華東地區(qū)菜油庫存仍屬歷史同期最高水平，這是因該地區(qū)前期接拍臨儲菜油較多所致。但經(jīng)過幾個月的消耗，目前庫存水平僅比去年同期高20%，且處于快速下降之中。

和港口油廠豆油庫存已達歷史同期最高水平、棕櫚油庫存不斷增加不同，港口油廠油菜籽、菜油庫存持續(xù)下降，加之消費旺季來臨，后期菜油價格易漲難跌。

蹺蹺板效應下 粕強油弱局面將改變

另一方面。每年11月之后，隨著氣溫大幅降低，水產(chǎn)品養(yǎng)殖逐漸進入封口期，水產(chǎn)飼料需求量下降，而主要用于水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的菜粕也將進入消費淡季，菜粕需求量急劇下降，菜粕價格將相對于菜油走弱。但今年卻不是這樣。11月，我國農(nóng)業(yè)部嚴格發(fā)放轉(zhuǎn)基因大豆安全證書，部分大豆進口船只因此延遲卸港，飼料廠家因擔心蛋白原料供應而加大了豆粕、菜粕的采購力度，從而使得菜粕市場淡季不淡，港口油廠菜粕成交量急劇走高，菜粕價格穩(wěn)步上升。由于菜油和菜粕價格有一定的蹺蹺板效應，菜粕價格走強使得油廠能夠在菜油價格下調(diào)的情況下依舊獲得一定的加工利潤，仍然可以維持較高的開工率，因此菜油產(chǎn)出量繼續(xù)增加，一定程度上打壓了菜油價格。

但近期上述狀況有望得到根本改觀。政府有關(guān)部門嚴格轉(zhuǎn)基因安全證書發(fā)放的目的并非為了限制大豆進口，而油廠在大豆進口到港前按要求完善了相關(guān)手續(xù)后，大豆進口并沒有受到太大影響，隨著進口大豆的順利卸船，最近幾周油廠大豆壓榨量在較高的加工利潤刺激下持續(xù)上升，對豆粕供應短缺的擔心一掃而光。據(jù)監(jiān)測，第46周、第47周、第48周大豆單周壓榨量連續(xù)三周維持在195萬噸的較高水平以上，沿海油廠豆粕庫存也是連續(xù)三周增加。而隨著開工率的不斷提高，加之下游提貨速度放慢，沿海地區(qū)油廠菜粕庫存的增加勢頭更為明顯。據(jù)監(jiān)測，截至12月1日，華南地區(qū)(兩廣、福建)油廠菜粕庫存繼續(xù)增加至5.2萬噸，周環(huán)比增加0.85萬噸，增幅達19.54%，遠高于10月中旬時的0.95萬噸的水平，而在去年同期，基本無庫存。

隨著氣溫降低，主要用于水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的菜粕將進入消費淡季，最近一周沿海地區(qū)油廠菜粕成交量急劇下降即是佐證。據(jù)監(jiān)測，本年度第48周(截至12月1日)沿海地區(qū)油廠菜粕周成交量僅為0.43萬噸，周環(huán)比下降87.16%。

供應趨增，需求不振，將使得菜粕價格轉(zhuǎn)弱，蹺蹺板效應下，加之菜油消費將進入傳統(tǒng)旺季，菜油價格將大概率逐漸走強，粕強油弱將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

外盤天氣炒作或啟動 菜油相對于其他油脂明顯偏強

目前美豆已經(jīng)基本收獲完畢，我國油菜籽主要進口來源國加拿大的油菜籽收獲也行將結(jié)束，市場對于北半球的油菜籽生產(chǎn)已經(jīng)沒有過多炒作題材。現(xiàn)在正值南半球的春季，巴西和阿根廷的大豆播種正如火如荼展開。截至上周，巴西大豆播種已經(jīng)完成計劃面積的84%，阿根廷大豆播種也完成了42.5%，均快于去年同期水平。但這并不意味著今年南美大豆會獲得豐收，因為據(jù)美國和澳大利亞相關(guān)機構(gòu)預測，今年出現(xiàn)拉尼娜氣候模式的概率在70%以上，而拉尼娜氣候模式將造成阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱，導致阿根廷大豆大幅減產(chǎn)。當前正值美豆集中上市出口之際，掀起天氣炒作將更有利于美豆出口。因此，后期天氣將成為油脂油料類期貨行情最重要的炒作題材。

另外，還應注意，進入11月后，世界上最主要的油脂品種——棕櫚油的生產(chǎn)將進入減產(chǎn)周期，直至明年2月，可能會造成馬來西亞棕櫚油庫存下降、價格走高，從而提振包括菜油在內(nèi)的油脂價格。

3月以來，由于臨儲菜油停拋，市場預期菜油未來供應下降，使得菜油價格相對于豆油、棕櫚油明顯偏強。菜油期貨和豆油期貨主力合約價差從上半年的300元/噸左右走高至目前的700元/噸左右。目前國內(nèi)港口油廠豆油庫存不斷增加，在168萬噸以上，屢屢刷新歷史最高紀錄。與此同時，我國港口棕櫚油庫存也在穩(wěn)步上升，目前接近50萬噸，為8月中旬以來最高點。相比之下，菜油庫存不高，且潛在供應數(shù)量有限，這將使得菜油價格相對于豆油、棕櫚油繼續(xù)偏強，在接下來的油脂消費旺季，菜油有望成為油脂板塊上漲“領(lǐng)頭羊”。

綜上所述，隨著油脂消費旺季的到來，加之菜粕價格趨弱，外盤天氣炒作一觸即發(fā)，菜油期貨終將成功筑底，隨后走出季節(jié)性上漲行情。

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