口子窖業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)摻水？業(yè)績(jī)反超古井貢酒底氣何來(lái)

• 2017年8月30日 LiuYang來(lái)源：佳釀網(wǎng) 826 50
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記者查閱口子窖近年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)口子窖四年一期財(cái)報(bào)清一色凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超營(yíng)收增長(zhǎng)，即便在營(yíng)業(yè)收入下滑的2014年，口子窖凈利潤(rùn)也錄得6%增長(zhǎng)。

　

? 　8月25日晚間，口子窖發(fā)布2017年半年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.46億元，同比增長(zhǎng)17.76%;扣非凈利潤(rùn)5.1億元，同比增長(zhǎng)28.71%，超出營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　記者查閱口子窖近年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)口子窖四年一期財(cái)報(bào)清一色凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超營(yíng)收增長(zhǎng)，即便在營(yíng)業(yè)收入下滑的2014年，口子窖凈利潤(rùn)也錄得6%增長(zhǎng)。

　　口子窖業(yè)績(jī)高增速疑云重重：上半年?duì)I業(yè)收入不到古井貢酒一半，扣非凈利潤(rùn)反超0.27億;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅有2.86億元，與扣非凈利潤(rùn)相差2.24億元;經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少34家;口子窖省外市場(chǎng)發(fā)展呈倒退狀態(tài)。

　　那么，口子窖業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)是否可持續(xù)?在安徽白酒市場(chǎng)廝殺激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，口子窖的業(yè)績(jī)有無(wú)水分?

　　半年報(bào)顯示，口子窖前三大股東分別為徐進(jìn)、劉安省、GSCP Bouquet Holdings SRL。董事長(zhǎng)、總經(jīng)理徐進(jìn)持股1.09億股;監(jiān)事會(huì)主席劉安省持股0.79億股;GSCP Bouquet Holdings SRL持股0.41億股，該公司為美國(guó)高盛公司在巴巴多斯注冊(cè)公司。

　　今年以來(lái)，GSCP Bouquet Holdings SRL公告稱擬清倉(cāng)式減持口子窖，截至2017年8月29日持有口子窖股份數(shù)為0.23億股。

　　高盛與口子窖兩名高管恰恰是口子窖改制的前三大贏家。截至8月29日收盤(pán)，徐進(jìn)持股市值達(dá)49.64億元，劉安省持股市值達(dá)35.98億元，GSCP Bouquet Holdings SRL持股市值為10.47億元。

　　其中，GSCP Bouquet Holdings SRL在去年6月30日至10月20日，在28.99元/股至37.99元/股的價(jià)格間，通過(guò)北京高華證券金融街證券部大宗交易減持共9552萬(wàn)股，套現(xiàn)金額高達(dá)32.646億元。

　　今年近兩個(gè)月，GSCP Bouquet Holdings SRL通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)三次減持，共套現(xiàn)約7.308億元。

　　2008年，GSCP Bouquet Holdings SRL出資人民幣 35,500 萬(wàn)元取得了公司25.27%的股權(quán)。也就是說(shuō)，GSCP Bouquet Holdings SRL在9年時(shí)間賺了46.87億。

　　1994年11月2日，淮北市口子酒廠和濉溪縣口子酒廠決定合并組建“安徽口子酒集團(tuán)”，企業(yè)性質(zhì)為全民所有制。

　　2002年12 月，口子集團(tuán)改制，將部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(包括部分負(fù)債)經(jīng)評(píng)估后，聯(lián)合其他發(fā)起人，以發(fā)起設(shè)立的方式組建口子窖前身——原口子股份。

　　彼時(shí)，國(guó)有法人股口子集團(tuán)占有口子股份61.02%股份。劉安省出資266萬(wàn)元，持股4%，其中249 萬(wàn)元來(lái)源于淮北市人民政府的獎(jiǎng)勵(lì)款。徐進(jìn)出資199.5 萬(wàn)元，持股3%，其中166萬(wàn)元來(lái)源于淮北市人民政府的獎(jiǎng)勵(lì)款。

　　口子股份在歷經(jīng)四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，自2006年11月起，口子股份股權(quán)結(jié)構(gòu)中已無(wú)國(guó)有法人股。

　　值得一提的是，11年前的第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也即口子集團(tuán)將口子股份25.02%股份轉(zhuǎn)讓給自然人，先上車(chē)后買(mǎi)票，直到2015年1月方才獲得安徽省人民政府的批復(fù)。此時(shí)，口子窖上市已迫在眉睫。

　　記者致電采訪口子窖董秘辦，但電話無(wú)人接聽(tīng)。

　　口子窖業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)缺支撐：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超營(yíng)收

　　營(yíng)收僅有古井貢酒一半　業(yè)績(jī)反超底氣何來(lái)

　　口子窖半年報(bào)凈利已超越安徽白酒老大古井貢酒，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.76%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.71%。

　　口子窖的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)五大疑云，令人費(fèi)解。

　　其一，口子窖近幾年一直處于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超營(yíng)收的狀態(tài)。

　　口子窖2015年、2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為25.84億元、28.3億元，同比增長(zhǎng)14.41%、9.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為6.05億元、7.63億元;同比增長(zhǎng)44.75%、26.26%。

　　另?yè)?jù)數(shù)據(jù)顯示，口子窖2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.59億元，同比下滑7.71%，凈利潤(rùn)4.22億，同比增長(zhǎng)6.02%。

　　其二，口子窖營(yíng)收不到古井貢酒一半，凈利如何實(shí)現(xiàn)反超?

　　同為白酒企業(yè)的古井貢酒2014年至2017年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為46.51億元、52.53億元、60.17億元、36.70億元;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為5.68億元、6.83億元、7.93億元、4.84億元。

　　其三，口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)不匹配。

　　另外，口子窖2014年至2017年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.05億元、5.36億元、6.40億元、2.86億元。2017年上半年口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入共17.11億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出14.24億元。

　　其四，口子窖經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量也出現(xiàn)減少，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的底氣何來(lái)?

　　2017年半年報(bào)顯示，口子窖經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量下降了34家，其中省內(nèi)9家，省外25家。

　　其五，口子窖安徽省外市場(chǎng)不容樂(lè)觀，破局的希望何在?

　　2017年半年報(bào)顯示，口子窖上半年在安徽省內(nèi)的營(yíng)收達(dá)到14.35億元，占比達(dá)到82.2%，省外營(yíng)收2.77億元，占比僅有15.9%。

　　分析認(rèn)為，目前，一線品牌與二線品牌、二線品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。在沒(méi)有找到新的方法和路徑時(shí)，選擇布局省外市場(chǎng)，對(duì)于口子窖來(lái)說(shuō)并不是很好的選項(xiàng)。

　　太平洋證券的研究認(rèn)為，其在省外市場(chǎng)主動(dòng)收縮進(jìn)行調(diào)整，通過(guò)一地一策的運(yùn)作方式，優(yōu)化并淘汰不具備發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)銷(xiāo)商，導(dǎo)致收入下滑。

　　另外，口子窖清理部分省外經(jīng)銷(xiāo)商還有一個(gè)重要原因在于口子窖省外市場(chǎng)的貨大部分都回流到省內(nèi)市場(chǎng)。

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