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香港將設(shè)立創(chuàng)新板 創(chuàng)新板什么來(lái)頭?

  • 2017年8月21日 ZhangHongYuan來(lái)源:投資界 1182 76
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這是一次被稱為“香港上市制度20年來(lái)最大的改革”。

  8月18日,港交所針對(duì)設(shè)立創(chuàng)新板和改革創(chuàng)業(yè)板的咨詢歷時(shí)兩個(gè)月終于結(jié)束了。當(dāng)天,香港證監(jiān)會(huì)主席唐家成表態(tài)稱,支持本次改革,而市場(chǎng)也是一邊倒支持的態(tài)度。港交所行政總裁李小加更是“急切”地表示,希望在2018年上半年就啟動(dòng)改革。

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  同一時(shí)間,與香港“一河之隔”的深圳PE圈也騷動(dòng)了起來(lái)。盡管正值周末,但有PE機(jī)構(gòu)員工“吐槽”,老板第一時(shí)間把香港創(chuàng)新板相關(guān)資料扔到公司微信群,要求大家學(xué)習(xí)研究,“這種關(guān)系到上市退出的政策,VC/PE機(jī)構(gòu)歷來(lái)不敢怠慢,即使現(xiàn)在細(xì)則還沒(méi)出,也不清楚會(huì)給行業(yè)帶來(lái)什么影響?!?/p>

  這是一個(gè)攪動(dòng)人心的政策“風(fēng)口”。從創(chuàng)業(yè)者的角度看,港交所設(shè)立創(chuàng)新板,無(wú)疑為他們提供一個(gè)新的融資的平臺(tái),而對(duì)VC/PE來(lái)說(shuō),則多了一個(gè)透過(guò)資本市場(chǎng)退出的渠道,所以誰(shuí)都不想錯(cuò)過(guò)?!锻顿Y界》了解到,“近水樓臺(tái)”的香港科技園已經(jīng)著手準(zhǔn)備與港交所聯(lián)合舉辦工作坊,向科學(xué)園區(qū)公司宣傳如何使用創(chuàng)新板的上市機(jī)制。

  創(chuàng)新板什么來(lái)頭?

  這一切要從兩個(gè)月前說(shuō)起。

  6月16日,港交所首次公布了創(chuàng)新板框架咨詢文件,展開(kāi)公眾咨詢。根據(jù)該文件提議,創(chuàng)新板擬分為兩個(gè)板塊:“創(chuàng)新初板”和“創(chuàng)新主板”。其中,創(chuàng)新初板旨在吸引一些初創(chuàng)、未有盈利的新經(jīng)濟(jì)公司上市,但不對(duì)散戶投資者開(kāi)放。兩個(gè)板塊均允許采納“不同投票權(quán)架構(gòu)”(同股不同權(quán))的公司上市,同時(shí)均設(shè)快速除牌機(jī)制。

  《投資界》梳理此次港交所設(shè)立創(chuàng)新板,主要針對(duì)三類公司:

  1、尚未有盈利的公司;

  2、采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司;

  3、擬在香港作第二上市的中國(guó)內(nèi)地公司。

  需要指出的是,這三類公司中目前第二和第三類公司在香港的上市機(jī)制中是不被接納的,而屬于第一類的盈利能力較弱的初創(chuàng)公司目前一般也很難通過(guò)創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金流量測(cè)試,或是通過(guò)香港主板“盈利測(cè)試”、“市值/收益/現(xiàn)金流量測(cè)試”,或者“市值/收益測(cè)試”中的至少一個(gè),因此這一框架的完善有利于吸引更多類型的公司到香港上市。

  當(dāng)時(shí),這項(xiàng)新政策在VC/PE圈內(nèi)引發(fā)熱議。同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張文軍曾在一次活動(dòng)上表示,深圳的崛起對(duì)香港是個(gè)巨大的挑戰(zhàn),未來(lái)幾年深圳有可能超過(guò)香港。從交易所的角度來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)有深交所和新三板,對(duì)港交所也是巨大的威脅。港交所現(xiàn)在推出創(chuàng)新板實(shí)際上是一種新的嘗試和布局,很想通過(guò)創(chuàng)新板吸引一些未來(lái)代表中國(guó)發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的公司去香港掛牌上市。

  當(dāng)初“拒絕”阿里巴巴 如今主動(dòng)伸出橄欖枝

  有趣的是,港交所此次大費(fèi)周章設(shè)立創(chuàng)新板吸引內(nèi)地新興產(chǎn)業(yè)企業(yè),這不難讓人想起當(dāng)年阿里巴巴因?yàn)楣蓹?quán)問(wèn)題被港股拒之門外。

  四年前9月的一個(gè)晚上,阿里巴巴集團(tuán)執(zhí)行副主席蔡崇信發(fā)文稱:“我們沒(méi)有期望香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了阿里巴巴一家公司做出改變?!边@也間接宣告阿里巴巴謀求香港上市失敗。據(jù)當(dāng)時(shí)投資銀行估價(jià),阿里巴巴市值高達(dá)1200億美元,如果阿里巴巴能夠在香港上市,無(wú)疑會(huì)成為港交所史上最大的IPO,然而到了最后卻因?yàn)榘⒗锇桶退鲝埖摹昂匣锶恕狈桨付痪苤T外。

  據(jù)香港《大公報(bào)》報(bào)道,2013年的阿里巴巴經(jīng)過(guò)多次融資后,馬云及其一致行動(dòng)人的股份約占10%,早已不是阿里巴巴的最大股東,而兩個(gè)外資企業(yè)日本軟銀和美國(guó)雅虎各持有其36.7%和24%股權(quán),如果按照香港的上市規(guī)則,阿里巴巴管理層將會(huì)“大權(quán)旁落”。于是阿里巴巴制定了“合伙人”方案,主張合伙人對(duì)董事會(huì)人選進(jìn)行提名,而非按照持股比例分配董事提名權(quán),即“同股不同權(quán)”。這與港交所《上市規(guī)則》堅(jiān)持的“同股同權(quán)”原則相悖,最終阿里巴巴放棄了在港的上市計(jì)劃。

  事實(shí)上,“同股不同權(quán)”在香港市場(chǎng)爭(zhēng)議已久。早在20世紀(jì)80年代,AB股這種“同股不同權(quán)”股票曾經(jīng)在香港市場(chǎng)風(fēng)靡一時(shí),隨著大批中小企業(yè)開(kāi)始發(fā)行比A股便宜得多但卻擁有相同投票權(quán)的B股時(shí),導(dǎo)致市場(chǎng)投資者擔(dān)心上市公司會(huì)通過(guò)發(fā)行B股撤走資金,港交所及香港證監(jiān)會(huì)發(fā)表聲明不再批準(zhǔn)發(fā)行新的B股,AB股制度從此廢除。

  此次創(chuàng)新板的一大亮點(diǎn)在于允許“同股不同權(quán)”的企業(yè)入港上市,這為內(nèi)地大批科技創(chuàng)新類企業(yè)打開(kāi)了閘口。同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張文軍解釋,這樣的安排非常有利于創(chuàng)新型的公司不斷靠融資和發(fā)展,這個(gè)是香港創(chuàng)新板的一個(gè)很大的亮點(diǎn)。

  港股“邊緣化”危機(jī)?

  出現(xiàn)這樣“顛覆性”的轉(zhuǎn)變,背后是或許是港股日漸“邊緣化”的危機(jī)。

  這幾年,港交所行政總裁李小加這一直積極推動(dòng)港交所改革。他曾動(dòng)情地說(shuō)過(guò),“我們身處一個(gè)創(chuàng)新頻現(xiàn)、創(chuàng)業(yè)家精神爆發(fā)的大時(shí)代,幾乎每一天,都有新經(jīng)濟(jì)公司涌現(xiàn),在改變?nèi)祟惿畹耐瑫r(shí),它們也創(chuàng)造了激動(dòng)人心的投資機(jī)會(huì)。只有能夠聚集新經(jīng)濟(jì)上市公司和懂得新經(jīng)濟(jì)投資者的國(guó)際金融市場(chǎng),才有可能在新時(shí)代占據(jù)新的領(lǐng)導(dǎo)地位。”

  但回看港股,卻是一副“老態(tài)”的面孔。據(jù)統(tǒng)計(jì),過(guò)去10年在香港上市的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司僅占香港證券市場(chǎng)總市值的3%,而納斯達(dá)克、紐約交易所、倫敦交易所的占比分別是60%、47%及14%。就全球增長(zhǎng)最快速的部分行業(yè)而言,香港占比也很低,如生物技術(shù)與生命科學(xué)企業(yè)占比1%、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)占比1%、軟件服務(wù)占比9%,若剔除騰訊控股則占比只有1%。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)集聚已讓香港金融變得暮氣沉沉,港交所迫切需要引進(jìn)新經(jīng)濟(jì)公司。

  此次設(shè)立創(chuàng)新板,目標(biāo)正是瞄準(zhǔn)全球尤其是內(nèi)地的“新經(jīng)濟(jì)”公司。那么,何為“新經(jīng)濟(jì)”?

  對(duì)此,李小加曾向媒體解釋,新經(jīng)濟(jì)公司可能來(lái)自生物技術(shù)、醫(yī)療保健技術(shù)、資訊技術(shù)服務(wù)、軟件、電子商務(wù)等新興輕資產(chǎn)行業(yè),也可能來(lái)源于創(chuàng)同行業(yè)的商業(yè)模式的創(chuàng)新,新經(jīng)濟(jì)公司的定義可能會(huì)隨時(shí)間演變,因此也需征求市場(chǎng)意見(jiàn)為新經(jīng)濟(jì)公司做出原則性定義。

  下一個(gè)Pre-IPO“寶藏”?

  目前看來(lái),創(chuàng)新板無(wú)疑為創(chuàng)業(yè)者提供新的融資渠道,而給投資人“修筑”一條退出渠道的同時(shí)也搭建了一個(gè)范圍涉及全球的項(xiàng)目庫(kù)。尤其對(duì)于PE來(lái)說(shuō),創(chuàng)新板或許可以成為下一個(gè)Pre-IPO“寶藏”。

  按照港交所的建議,創(chuàng)新初板公司的市值須至少達(dá)到2億港幣。初創(chuàng)企業(yè)的融資規(guī)模按金額計(jì)算,大致分為種子輪、A輪、B輪、C輪。以美國(guó)為例,去年種子輪的平均融資金額,約為220萬(wàn)美元;A輪融資規(guī)模平均為660萬(wàn)美元,B輪的融資規(guī)模,介于1000萬(wàn)美元至1500萬(wàn)美元;至于C輪融資規(guī)模,則可高至“以億美元計(jì)”。換言之,C輪融資規(guī)模的公司,最有可能透過(guò)創(chuàng)新初板制度完成上市大計(jì),這些公司也是PE常常爭(zhēng)搶的Pre-IPO標(biāo)的。

  雖然港交所尚未有提及創(chuàng)新板轉(zhuǎn)往主板或創(chuàng)業(yè)板機(jī)制,但有諳熟香港上市之道的投資人表示,初創(chuàng)企業(yè)最需要的是融資機(jī)制,只要?jiǎng)?chuàng)新板能夠給予尚未有盈利能力的初創(chuàng)企業(yè)獲得上市機(jī)會(huì),假以時(shí)日錄得現(xiàn)金流,將可直接申請(qǐng)前往主板掛牌。

  港交所給出的“福利”不止于此。據(jù)香港媒體報(bào)道,港交所還計(jì)劃在2018年推出香港交易所私募市場(chǎng)(HKEX Private Market),這是一個(gè)使用區(qū)塊鏈技術(shù)為早期創(chuàng)業(yè)公司及其投資者提供一個(gè)股票登記、轉(zhuǎn)讓和咨詢披露的公共服務(wù)平臺(tái)。香港交易所私募市場(chǎng)將是一個(gè)不受《證券及期貨條例》監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng),作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的孵化器,它將為這些企業(yè)及投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)提供“學(xué)前培訓(xùn)”。

  但問(wèn)題來(lái)了,誰(shuí)會(huì)愿意成為“第一個(gè)吃螃蟹的人”?對(duì)于VC/PE而言,這真是一個(gè)難為的抉擇,既擔(dān)心落后于人,又擔(dān)心一不小心成為了“先烈”。

延伸閱讀

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