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銀行業(yè)延續(xù)積極的投資策略
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-9-2
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- 中研網(wǎng)訊：
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我們的觀點：我們?nèi)匀谎永m(xù)自6月份以來對銀行股較為積極的投資策略：
一方面我們認(rèn)為目前上市銀行的估值水平反映了悲觀預(yù)期；另一方面，央行的貨幣政策沒有更緊的跡象。雖然市場一直期待悲觀預(yù)期在上市銀行的數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來，但是，我們需要提醒的是，股價往往已經(jīng)在悲觀預(yù)期兌現(xiàn)之前見底。
在個股選擇方面，我們并不偏向大型銀行和城商行，相對于中型銀行，兩者的估值水平并不具有優(yōu)勢。更為重要的是，我們不偏向大型銀行，原因在于我們認(rèn)為在目前的低估值水平上，我們寧愿選擇貝塔值高的中型銀行，中型銀行的上行空間更大；我們不偏向城商行的原因在于它們地域特色過于明顯，地域復(fù)制難度高；外延擴張初期的風(fēng)險大；持續(xù)力有待觀察。在圈定中型銀行的投資風(fēng)格后，我們的個股選擇取向定位于安全。我們選擇基本面較為安全的銀行：招行和浦發(fā)（市場風(fēng)險因素或許是公開增發(fā)）；我們選擇嚴(yán)重低估估值安全的銀行：民生。
銀行業(yè)運行情況顯示的特點：
1.信貸同比增速反彈，新增貸款信貸中，票據(jù)占比大幅提升；2.受同比基數(shù)影響，存款同比增速上升明顯，但實際上存款單月新增額相比6月份有明顯下降的，其中企業(yè)存款的當(dāng)月新增為負(fù)；3.貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整較大：制造業(yè)、開發(fā)貸款、建筑貸款三個行業(yè)貸款占比明顯下降；現(xiàn)金流穩(wěn)定的公用事業(yè)貸款占比上升；政策鼓勵之下三農(nóng)貸款占比提升明顯。
規(guī)模增長：信貸增速反彈，M2增速下降。
受季節(jié)性因素影響，信貸增速反彈。7月金融機構(gòu)貸款同比增長15.46%，增速環(huán)比上升0.46%。我們認(rèn)為主要原因是：第一、6月份被銀行壓縮的信貸需求在7月得到釋放；第二、災(zāi)區(qū)重建信貸需求上升。個人貸款增速持續(xù)下滑，顯示房地產(chǎn)市場依然疲弱，房地產(chǎn)市場的調(diào)整將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響。經(jīng)濟增長壓力加大，而通貨膨脹壓力減輕，貨幣政策顯現(xiàn)松動信號：8月份央行上調(diào)08年信貸額度1800億左右，以支持中小企業(yè)與災(zāi)區(qū)建設(shè)。但我們認(rèn)為，長期來看PPI向CPI的傳導(dǎo)、能源價格的改革導(dǎo)致通脹壓力依然較大，貨幣政策繼續(xù)放松的可能性較小，但短期內(nèi)進一步緊縮的可能性也很小。
M2增速下降明顯，可能與熱錢流出有關(guān)。7月M2增速16.35%，增速環(huán)比下降1.02%。在信貸增速反彈，貿(mào)易順差反彈，央行貨幣市場凈回籠沒有明顯上升的前提下，為M2增速的明顯下降可能與熱錢流出有關(guān)。我們認(rèn)為熱錢流出對銀行影響偏正面：第一，央行不會繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率來對沖外匯占款；第二，存款增速逐月遞增，而貸款投放受到限制，對凈息差產(chǎn)生壓力，而熱錢的流出可能緩解銀行的成本壓力。
受基數(shù)影響，存款增速大幅上升，企業(yè)存款環(huán)比負(fù)增長。7月金融機構(gòu)存款同比增長18.79%，增速環(huán)比上升0.95%，這主要是受同比基數(shù)影響。企業(yè)存款環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長，可能由于以下原因：第一，企業(yè)資金鏈趨緊，導(dǎo)致存放銀行結(jié)算資金減少；第二，與企業(yè)的結(jié)算周期有關(guān)，我們觀察到07年的4月、7月、10月以及08年的1月都出現(xiàn)了企業(yè)存款的環(huán)比負(fù)增長，說明企業(yè)存款增速存在季節(jié)性波動。到底是哪種原因?qū)е�，可能還需要繼續(xù)觀察。
受M2增速下降影響，規(guī)模增速略有回落：M2增速略有回落，導(dǎo)致生息資產(chǎn)、計息負(fù)債增速均有所回落，但總體來說保持了較高增長。由于增速前高后低，反映在月均額上的增速回落不明顯。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：貸款占生息資產(chǎn)比重環(huán)比上升，貸款中票據(jù)占比環(huán)比上升；存款增速雖然上升，但存款占計息負(fù)債比重環(huán)比下降，存款中其它存款占比環(huán)比上升最快。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：穩(wěn)定貸款，壓縮債券。上半年貸款占生息資產(chǎn)的比重較為穩(wěn)定，銀行通過出售債券來應(yīng)付不斷上升的存準(zhǔn)備金率：7月底全國銀行債券占生息資產(chǎn)比重比年初下降了1.66%，而同業(yè)資產(chǎn)比年初上升了1.78%。
貸款結(jié)構(gòu)：票據(jù)占比上升。貸款結(jié)構(gòu)今年7月新增貸款中，票據(jù)占據(jù)20%以上。票據(jù)業(yè)務(wù)占比高是業(yè)務(wù)節(jié)奏的關(guān)系，季度初投放的票據(jù)在季度末到期，不占用信貸額度。
負(fù)債結(jié)構(gòu)：金融機構(gòu)存款環(huán)比新增額逐月遞減。增速逐月攀升是受同比基數(shù)影響，每月新增存款額有逐月下降趨勢，這在金融機構(gòu)存款上表現(xiàn)更為明顯，銀行業(yè)存款有一些季節(jié)性波動。7月部分上市銀行存款出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，對公存款占比較高的銀行，受到的影響大。
存款結(jié)構(gòu)：定期化趨勢保持，但已較為平緩。目前定期存款占存款的比重已接近07年初的水平，很難大幅提高。受同比基數(shù)以及資本市場走弱影響的影響，儲蓄定期增長較快，定期化更為明顯。其它存款（包括保險公司存款及境外非居民存款）的占比上升明顯，這可能與保險公司減少股票資產(chǎn)配置有關(guān)。
貸款損失準(zhǔn)備保持穩(wěn)定。7貸款資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)定，準(zhǔn)備貸款比還略有下降，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險依然沒有反映。 - ■ 與【銀行業(yè)延續(xù)積極的投資策略】相關(guān)新聞
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