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國際金融危機的未來走向及其影響分析
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2009-6-17
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2009年中國證券行業(yè)研究報告 本報告旨在為有意投資證券行業(yè)的投資者服務，報告對證券行業(yè)2008年的運行情況進行了詳盡的描述2009年中國信用卡市場研究報告 據中國人民銀行的統(tǒng)計數據顯示：截至2008年12月底，信用卡市場發(fā)卡量達14232.9萬張，2009年中國壽險市場預測報告 2007年，CTR(央視市場研究)進行了中國城市居民金融理財需求及金融品牌追蹤研究，采取隨機2009年中國農村商業(yè)銀行市場研究報告 2001年11月28日，江蘇省常熟市、張家港市農村商業(yè)銀行正式掛牌成立，12月6日，江陰市農國際金融危機未來的走勢在很大程度上將取決于下述三個領域的進展。
第一，美國房地產市場的走勢。這場危機的根源是美國房地產市場的泡沫崩潰和由此引發(fā)的次貸危機。作為整個危機鏈條的源頭，美國房地產市場能否走穩(wěn)至關重要。奧巴馬政府為此先后推出了防止取消抵押品贖回權政策和美聯儲購買房地產抵押債券等措施，以遏制房地產價格的螺旋式下跌。今年第一季度的統(tǒng)計數據顯示，美國房地產市場出現了回暖的跡象。
第二，大國聯合救援的效果。20世紀30年代大蕭條中各國政府的一個重要失誤就是缺乏合作。此次金融危機自一開始，大國就采取了合作的立場，聯合推出了相應的救市措施，如注入流動性、降低利率、實施積極的財政政策等。迄今為止尚未出現大蕭條時期的保護主義浪潮。但是，我們必須看到，在這種合作的背后，貿易保護主義的勢力正在抬頭。特別值得注意的是，此次危機中出現了金融保護主義。例如，一些發(fā)達國家通過稅收優(yōu)惠鼓勵本國企業(yè)把海外資金匯回國內。在對金融機構的救援方案中，要求被救助的對象只對本國企業(yè)貸款。在全球資金匱乏的環(huán)境下，這些做法與貿易保護主義有著相同的結果。
第三，發(fā)達國家實體經濟衰退和外圍國家經濟衰退對金融市場的反饋。2008年上半年之前，國際金融危機的影響集中于金融市場。伴隨2008年下半年主要發(fā)達國家的經濟先后進入負增長（日本和歐元區(qū)早在2008年第二季度就進入了負增長），實體經濟衰退形成的反饋影響越來越明顯。國際金融危機已經從中心國家（發(fā)達國家）開始蔓延到外圍國家。在經濟全球化時代，沒有任何國家能夠獨善其身。尤其是東歐國家的金融危機已經成為目前威脅西歐乃至全球金融市場穩(wěn)定的最大隱患之一。
不久前，兩位美國經濟學家萊恩哈特（Reinhart）和羅格夫（Rogoff）對戰(zhàn)后重大金融危機進行了一系列實證研究，其結果顯示：銀行業(yè)危機平均會持續(xù)2年；實際房價平均在6年內下跌35%；股票價格在3.5年內下跌55%；失業(yè)率平均在4年內上升7個百分點；產出下降9%；政府債務的實際值平均上升86%。以此為參照，我們認為，目前這場金融危機在虛擬經濟領域的影響已經逼近底部。理由是：美國的房價已經下跌了30%；主要發(fā)達國家股票價格跌幅都曾接近或達到50%；銀行業(yè)危機已經持續(xù)了7個季度。相比之下，發(fā)達國家實體經濟衰退的持續(xù)時間和程度都還不夠充分。一般說來，從金融市場企穩(wěn)到實體經濟企穩(wěn)通常會有4～6個月的滯后。如果金融市場能夠在2009年下半年企穩(wěn)，實體經濟在2010年企穩(wěn)是完全有可能的。需要說明的是，我們所說的金融市場與實體經濟企穩(wěn)并不必然意味著經濟強勁復蘇。全球經濟增長的前景
過去半年，主要國際機構對2009年美國經濟衰退的預測不斷調整，從2008年底的-1%左右下調到目前的-2.6%～-4%。這表明，國際金融危機對實體經濟的影響仍在不斷地加深。美國國家經濟分析局把這次經濟衰退的起點界定為2007年12月，但美國經濟的負增長始于2008年的第三季度，第四季度出現了進一步大幅下挫（-6.3%）。國際組織下調2009年美國經濟增長速度主要基于下述因素。第一，消費者信心低迷。截止到2008年底，美國家庭資產價值（股票與房產）的縮水已經接近13萬億美元。這對習慣于依靠資產升值來負債消費的美國家庭而言是一個毀滅性的打擊。短期內繼續(xù)依靠正財富效應拉動經濟增長的動力越來越弱。第二，投資信心下降，金融機構惜貸傾向嚴重。盡管美國短期利率已經接近零，積極的財政政策也向經濟注入了大量流動性，但金融機構所積累的大量"有毒資產"和"去杠桿化"趨勢決定了短期內不可能增加信貸投放。第三，美元匯率的走強將會制約凈出口對經濟增長的拉動。
日本金融機構卷入次貸的程度較低，為此多數人曾認為2009年日本經濟衰退程度會低于美國。直到2008年底，多數國際組織還預期日本經濟衰退程度在－0.8%左右。然而，在最近5個月中，國際組織對日本經濟增長率預測進行了大幅下調。國際貨幣基金組織和經合組織對日本經濟的預測結果分別為－5.8%和－6.6%。主要原因是：第一，日本制造業(yè)所占比例高，并高度依賴外需，因此經濟增長不僅受國內消費投資信心下跌的影響，而且受外需萎縮的影響非常大。第二，由于日本的銀行持有大量的企業(yè)股票，當股票市場大幅下跌時，銀行資產直接縮水，其貸款能力必然下降。第三，日本面臨更大的通貨緊縮壓力。第四，和其他發(fā)達國家相比，日本政府干預經濟的能力有限。多年來，日本中央銀行一直實施零利率（或接近零利率）政策，幾乎沒有進一步降息的空間。同時多年的積極財政政策已經造成了嚴重的政府債務負擔。第五，日元匯率走強對日本的出口形成了巨大壓力。
從卷入次貸危機的程度來看，歐元區(qū)經濟介于美國和日本之間。從近期披露出的信息來看，歐元區(qū)銀行持有大量的不良資產。最近國際貨幣基金組織與經合組織對2009年歐元區(qū)經濟增長速度的預測已經分別下調至－3.2%和－4.1%。其主要理由有：第一，和日本相似，歐元區(qū)的產業(yè)結構中制造業(yè)所占比例較高，受外部沖擊較大，德國和法國經濟首當其沖。第二，部分國家如西班牙、愛爾蘭等仍然存在房地產泡沫調整的壓力。第三，政府干預經濟的空間受到制約。歐元區(qū)貨幣政策受歐洲中央銀行控制，不對任何一國政府負責。在這場危機中，歐洲中央銀行一直被人們批評反應滯后。歐元區(qū)財政政策則受制于"穩(wěn)定增長公約"的約束（即成員國財政赤字/GDP不得超過3%）。目前雖然這個公約的界限已經被突破，但多數國家仍反對實施大規(guī)模財政赤字政策來刺激經濟。第四，來自東歐的金融風險正日益凸顯。
新興市場經濟體曾經被認為是全球經濟擺脫金融危機的希望所在。但過去的半年間，它們受危機的沖擊越來越明顯。以金磚四國為例，國際組織將2009年俄羅斯經濟預測從原先的增長4%～5%下調為負增長，巴西經濟增長率也被大幅下調。只有中國和印度經濟還能保持相對較高的增長率。國際金融危機的影響
由于這場國際金融危機源于全球經濟的核心國家（美國）和核心部門（金融業(yè)），是市場經濟自發(fā)運行的結果，其負面影響將是非常深遠而廣泛的。
一是全球貿易萎縮與保護主義泛濫的風險。根據世貿組織的最新預測，2009年全球貿易額增長率將為-9%，而經合組織的預測甚至達到－13.2%。這都創(chuàng)下了第二次世界大戰(zhàn)后的最大跌幅。如果危機的持續(xù)時間和嚴重程度超過了人們的預期，全球保護主義泛濫就可能成為現實。
二是全球通貨緊縮與通貨膨脹風險。受需求下降和流動性短缺的影響，2009年全球通貨緊縮的風險加大。尤其是發(fā)達國家陷入通貨緊縮的可能性更大。經濟衰退階段的流動性短缺是市場缺乏信心的結果。短期內金融機構的惜貸傾向有可能會引發(fā)通貨緊縮。但是，我們認為中期內通貨膨脹風險會加大。為遏制金融危機，各國注入了大量流動性。其中包括連續(xù)大幅降息，美國聯邦基金利率已經降到接近零，歐洲中央銀行也把利率降到了歷史最低點；中央銀行通過金融市場直接注入大量資金以緩解流動性短缺；政府發(fā)行債務以救助金融機構。這些為將來的通貨膨脹埋下了隱患。一旦金融市場趨于穩(wěn)定，流動性泛濫將會再次出現。
三是美元貶值的風險。通貨膨脹與美元貶值是一個問題的兩個方面�，F階段而言，資本持續(xù)流入是美國擺脫金融危機的希望所在。從2008年下半年開始，美元對世界主要貨幣匯率出現強勁反彈。但2009年1月，因外國投資者持有美國國債的數量減少導致美聯儲宣布直接購買國債，進而引發(fā)了美元匯率的大幅下挫，5月份更是創(chuàng)下了1985年以來的最大單月跌幅。由此看來，未來美元貶值的風險將是一個不爭的事實。當美國金融市場趨于穩(wěn)定、經濟進入復蘇階段以后，美國也需要通過美元貶值以振興經濟。另外，為抑制金融危機，美國政府的財政赤字大幅增加。解決財政赤字無外乎兩條出路：一是增稅，二是通貨膨脹。在經濟的復蘇階段，面對消費下降，增稅的可能性幾乎為零，而通貨膨脹既有利于解決財政赤字問題，又有利于轉嫁金融風險。當市場對此形成普遍預期時，美元將不可避免地出現貶值。
四是發(fā)達國家負債消費模式面臨的調整風險。多年來，美國的負債消費模式得益于兩個主要因素。一是低利率。金融市場放松管制所導致的風險低估成為多年來美國利率維持低位的主要因素，正是這種低利率支持了美國的負債消費。支撐負債消費的第二個因素是美元的霸權。這場金融危機將促使負債消費模式進行調整，從而對全球經濟增長的方式和出口導向型發(fā)展模式產生重大沖擊。
五是圍繞清潔能源所形成的產業(yè)群有可能成為下一輪經濟周期繁榮的支撐點。鑒于金融業(yè)在這次危機中所受到的沉重打擊，從金融管理體制到金融機構的組織結構、從金融工具到風險定價、從融資模式到金融機構的資產負債結構都將面臨調整。這種調整意味著金融業(yè)在一定時期內難以成為拉動經濟進入新一輪繁榮周期的基礎產業(yè)。而其他產業(yè)目前也大多完成了全球范圍內的產業(yè)布局，難以有大的作為。在這種條件下，為新的繁榮周期尋找核心產業(yè)是未來各國經濟發(fā)展戰(zhàn)略的主要任務。我們認為，以清潔能源為核心的產業(yè)群最有可能擔當此任。理由是:清潔能源產業(yè)具備改變整個經濟發(fā)展方式的功能；傳統(tǒng)化石能源（石油、煤炭）的稀缺性越來越明顯，高油價將是未來經濟生活中的一種常態(tài)，發(fā)展清潔能源將強化發(fā)達國家在國際能源市場上的博弈能力；清潔能源產業(yè)最有可能確立發(fā)達國家的產業(yè)比較優(yōu)勢；清潔能源有助于降低溫室氣體排放，實現環(huán)境保護，符合全球可持續(xù)發(fā)展的趨勢；發(fā)達國家可以通過制定更加嚴格的全球溫室氣體排放規(guī)則，為清潔能源創(chuàng)造市場需求。 - ■ 與【國際金融危機的未來走向及其影響分析】相關新聞
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