《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn) (征求意見(jiàn)稿)》已于上周結(jié)束意見(jiàn)征求。據(jù)了解，諸如“何時(shí)重啟IPO”、“市值配售”、“一人一手”等問(wèn)題依然受到投資者的“追捧”。

    針對(duì)投資者關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題，接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的廣發(fā)證券副總裁秦力和平安證券投行董事總經(jīng)理龔寒汀均認(rèn)為，IPO重啟的時(shí)機(jī)目前已經(jīng)成熟，對(duì)市場(chǎng)的沖擊不會(huì)太大。

    經(jīng)濟(jì)形勢(shì)漸明朗

    目前重啟IPO時(shí)機(jī)較好

    《證券日?qǐng)?bào)》：我國(guó)在去年9月份暫停了新股發(fā)行，在經(jīng)過(guò)了這么長(zhǎng)一段時(shí)間后，現(xiàn)在重啟IPO時(shí)機(jī)是否已經(jīng)成熟？

    秦力：融資功能是資本市場(chǎng)的基本功能之一。如果長(zhǎng)期停止發(fā)行新股，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮存在阻礙，不利于資本市場(chǎng)自身的發(fā)展。

    此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)在上市資源方面同樣存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。如果長(zhǎng)期不啟動(dòng)IPO，就會(huì)導(dǎo)致一些公司資源流到海外。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，會(huì)損害資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)的上市公司是資本市場(chǎng)的基石。

    龔寒�。何矣X(jué)得現(xiàn)在這個(gè)時(shí)機(jī)挺好，大盤走勢(shì)不錯(cuò)，比今年剛開(kāi)年的時(shí)候重啟要好得多。中央四萬(wàn)億投資以及地方政府配套投資，漸漸地帶動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。去年四季度還看不太準(zhǔn)一些企業(yè)受金融危機(jī)影響究竟有多大，但過(guò)了今年上半年局勢(shì)已慢慢明朗。現(xiàn)在市場(chǎng)的信心也比開(kāi)年的時(shí)候要強(qiáng)很多。因此此時(shí)恢復(fù)新股發(fā)行，選擇的時(shí)機(jī)不錯(cuò)。

    《證券日?qǐng)?bào)》：既然兩位都提到了重啟IPO的重要性，那么，現(xiàn)在重啟的話，是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊呢？

    龔寒�。喝绻�選擇股本規(guī)模中等、業(yè)績(jī)優(yōu)良、周期性不太明顯的過(guò)會(huì)企業(yè)率先發(fā)行，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成較大的沖擊。中小盤股本身募集資金量并不大。從去年9月份到現(xiàn)在，如果一些已過(guò)會(huì)正在排隊(duì)等候上市的公司，受金融危機(jī)影響業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度下滑，保薦機(jī)構(gòu)很可能申請(qǐng)撤回材料。但現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，這種情況并沒(méi)有出現(xiàn)。這就說(shuō)明它們業(yè)績(jī)穩(wěn)定，受金融危機(jī)的影響比較小，也從側(cè)面證明了這些企業(yè)受得起市場(chǎng)考驗(yàn)。

    一個(gè)質(zhì)地比較好的企業(yè)加上募集資金總量不是很大，理性分析就不會(huì)對(duì)市場(chǎng)有很大的沖擊。大盤股發(fā)行相對(duì)來(lái)說(shuō)有一定的不確定性，可能市場(chǎng)心理會(huì)有些波動(dòng)，但也有可能覺(jué)得能夠承受，畢竟現(xiàn)在的點(diǎn)位跟跌下來(lái)時(shí)候的點(diǎn)位相比還是比較低的。資本市場(chǎng)也需要源源不斷地有優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品（企業(yè)）供應(yīng)。

    秦力：沒(méi)有必要擔(dān)心重啟IPO會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。資本市場(chǎng)的漲跌由很多因素決定，但主要的還是盈利預(yù)期和宏觀基本面的影響。新股發(fā)行不會(huì)改變大家對(duì)公司基本面的判斷。所以“新股發(fā)行市場(chǎng)就會(huì)跌，不發(fā)行市場(chǎng)就會(huì)漲”的說(shuō)法并不成立。現(xiàn)在我們宣布要恢復(fù)新股發(fā)行，也沒(méi)看到市場(chǎng)有明顯的反應(yīng)。

    另外，香港市場(chǎng)最近恢復(fù)發(fā)行新股之后，市場(chǎng)交易依然很活躍。把新股發(fā)行和市場(chǎng)波動(dòng)聯(lián)系在一起本身就是個(gè)錯(cuò)誤的觀念，是個(gè)偽命題。

    “打新股”有風(fēng)險(xiǎn)

    “一人一手”量上難保證

    《證券日?qǐng)?bào)》：已經(jīng)結(jié)束征求意見(jiàn)的新股發(fā)行制度改革方案，為何不考慮“市值配售”的做法呢？

    秦力：市值配售是原來(lái)我們?cè)谔囟ǖ那闆r下采取的一種措施，目前看來(lái)市值配售在技術(shù)和操作上都存在很大的局限性。

    尤其是我們?cè)谧鍪兄蹬涫鄣臅r(shí)候，假定了新股本身的盈利比較穩(wěn)定或者獲利比較確定，但事實(shí)上我們通過(guò)市場(chǎng)化的改革以后，投資新股是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。

    另外，這也涉及到我國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度問(wèn)題�，F(xiàn)在我們都做了第三方存管，一些賬戶的清理工作也基本完成，現(xiàn)在再去做市值配售，意義并不是很大。

    龔寒�。菏兄蹬涫凼侵羔槍�(duì)流通股市值配售新股。現(xiàn)在跟全流通之前的情況有些不同，在全流通之前流通股不多，根據(jù)市值配售對(duì)中小散戶有利�，F(xiàn)在流通股已經(jīng)很多了，上市公司的大小非手上持有很多的非常大市值的流通股。如果要做市值配售，也要給它們配很多，這樣對(duì)中小投資者反而不占便宜。

    市值配售的目的是為了改變網(wǎng)上申購(gòu)?fù)耆�與資金量大小掛鉤的狀況，提高中小投資者的中簽比例。本次新股發(fā)行制度改革方案四項(xiàng)措施里面，對(duì)網(wǎng)上申購(gòu)有千分之一的限制，而且參與網(wǎng)上就不能參與網(wǎng)下，兩者只能任選其一。對(duì)那些擁有大量打新股資金的機(jī)構(gòu)投資者而言，限制性很強(qiáng)。這兩個(gè)措施已經(jīng)能夠達(dá)到上述目的。

    《證券日?qǐng)?bào)》：為何我們不采取“一人一手”的方式來(lái)提高中小投資者中簽率，保護(hù)中小投資者利益？

    龔寒�。骸耙蝗艘皇帧毙枰�很大的盤�，F(xiàn)在中小盤一只股票也就發(fā)行兩三千萬(wàn)股，“一人一手”肯定做不到，到最后還是需要抽簽。其實(shí)我們國(guó)家分配給中小投資者的股票總量只比國(guó)外多，不比國(guó)外少。在國(guó)外，一般網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者與網(wǎng)上公眾投資者的分配比例大約是80%：20%；在我國(guó)，大盤股網(wǎng)下對(duì)網(wǎng)上比例是對(duì)半開(kāi)，中小板比例是20%：80%。這跟我們國(guó)家散戶量巨大也有一定關(guān)系。

    秦力：“一人一手”是香港的作法，但國(guó)內(nèi)如果推行，可能會(huì)在制度上鼓勵(lì)開(kāi)空戶。這跟我們推行的帳戶實(shí)名制是有背離的。

    從目前來(lái)看，實(shí)名制對(duì)化解證券市場(chǎng)的一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是很有好處的。資本市場(chǎng)這么大規(guī)模的波動(dòng)，沒(méi)有出現(xiàn)很嚴(yán)重的問(wèn)題，實(shí)名制起到了很大的作用。通過(guò)實(shí)名制凍結(jié)了一些市場(chǎng)上不合法、不規(guī)范的行為，如“拖拉機(jī)帳戶”等。

    此外，發(fā)行數(shù)目最多的還是中小盤股，“一人一手”在數(shù)量上也沒(méi)辦法得到保證。

    系統(tǒng)限制“低報(bào)高買”

    事后監(jiān)督“高報(bào)不買”

    《證券日?qǐng)?bào)》：作為保薦機(jī)構(gòu)，會(huì)采取什么樣的措施防范“低報(bào)高買”、“高報(bào)不買”呢？

    秦力：我們會(huì)加強(qiáng)在申購(gòu)過(guò)程中的一些控制，尤其是要做一些投資者的教育工作。對(duì)保薦機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要努力提高自身的質(zhì)量，幫助投資者準(zhǔn)確判斷上市公司的價(jià)值。

    此外，出現(xiàn)一些惡意行為的機(jī)構(gòu)以后將不會(huì)再作為詢價(jià)對(duì)象，并且也會(huì)在內(nèi)部做一些評(píng)估。

    龔寒汀：對(duì)于“低報(bào)高買”的現(xiàn)象，根據(jù)改革措施，主承銷商可以借助交易所的網(wǎng)下申購(gòu)電子化平臺(tái)系統(tǒng)直接限制，在技術(shù)上是可以做到的。

    “高報(bào)不買”的情況需要等到配售結(jié)束之后，主承銷商核對(duì)過(guò)往報(bào)價(jià)、打款、獲配情況清單才能知道，因此只能是事后監(jiān)督。至于如何事后監(jiān)督，主承銷商可以采取向監(jiān)管部門報(bào)告，甚至是發(fā)布違規(guī)公告公布誠(chéng)信檔案的方法；或者限止其參與下一次配售。

    當(dāng)然，最終處罰權(quán)是在于監(jiān)管部門和行業(yè)的自律組織，如證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)，它們可以制定一個(gè)明確的處罰措施并且公示。這種情況出現(xiàn)一次可能會(huì)警告并暫停下次詢價(jià)資格，如果次數(shù)多了就取消詢價(jià)資格，這樣就可以起到威懾和防范作用。

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