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越南陷入金融困境原因何在?
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-6-11
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今年以來(lái)，越南的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速惡化，顯示越南或?qū)l(fā)生貨幣危機(jī)。通脹、貿(mào)易逆差、匯率貶值、內(nèi)需和投資下降等內(nèi)在經(jīng)濟(jì)因素，與輸入性通脹及國(guó)際游資沖擊資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等外部經(jīng)濟(jì)因素，共同形成了對(duì)當(dāng)今越南經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊。當(dāng)前越南經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性對(duì)我國(guó)的沖擊與影響并不顯著，但我們還是應(yīng)當(dāng)密切觀察與關(guān)注未來(lái)越南經(jīng)濟(jì)的走向。
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有跡象顯示，進(jìn)入2008年以來(lái)，次貸危機(jī)影響已從美國(guó)擴(kuò)散到全球，亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)體也承受了巨大的沖擊。發(fā)達(dá)國(guó)家的信貸緊縮導(dǎo)致了外需放緩、從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中逃離的巨額游資、以及全球商品市場(chǎng)的投機(jī)導(dǎo)致了全球通脹輸入等三大因素形成了沖擊的重要來(lái)源。這一沖擊的具體影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：出口疲軟、熱錢高企和國(guó)內(nèi)通脹嚴(yán)重。
由此，對(duì)這些地區(qū)國(guó)家的宏觀調(diào)控也產(chǎn)生了很大的影響，表現(xiàn)為在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與保持價(jià)格穩(wěn)定之間不得不做出權(quán)衡和選擇。
到目前為止，在對(duì)待這種外部性沖擊時(shí)，各國(guó)的政策都試圖在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹之間尋求一種平衡。但是，這種策略將導(dǎo)致一些本國(guó)經(jīng)濟(jì)最脆弱的國(guó)家或地區(qū)將受到?jīng)_擊。其中，目前越南已經(jīng)形成了金融危機(jī)的端倪。
六大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化顯示越南或?qū)l(fā)生貨幣危機(jī)
進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，越南經(jīng)濟(jì)連續(xù)8年保持超過(guò)7%的高增長(zhǎng)速度，GDP總量從2000年的311.7億美元增加到了2007年的713億美元，并開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入工業(yè)化發(fā)展階段。
但就在2008年，越南經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻急轉(zhuǎn)直下，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已亮起了紅燈，如股市崩盤、5月CPI高達(dá)25.2%和今年第1季的貿(mào)易逆差高達(dá)74億美元（是1年前的四倍），財(cái)政赤字也連年高企，匯率開(kāi)始貶值。這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，目前越南已經(jīng)具備了誘發(fā)金融危機(jī)的基本條件。
摩根士丹利（Morgan Stanley）2008年5月28日在一份研究報(bào)告中發(fā)出警告，指出越南的放貸標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)格導(dǎo)致了銀行業(yè)危機(jī)，并預(yù)測(cè)越南盾兌美元匯率在未來(lái)一年中可能會(huì)大幅貶值。越南也可能會(huì)遭遇金融危機(jī)。
國(guó)際投行之所以判斷越南可能會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，在于今年越南的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速惡化，這主要體現(xiàn)在以下六個(gè)方面。
第一，通貨膨脹率從今年年初不足10%到5月份已攀升至25%。糧食價(jià)格的飛漲是導(dǎo)致越南通脹失控的主要原因。今年5月份，越南的CPI高達(dá)25.2%。其中，食品類同比上漲42.35%，國(guó)產(chǎn)食品類同比漲幅高達(dá)67.84%。
第二，今年1季度貿(mào)易逆差大幅度擴(kuò)大。越南多年來(lái)的進(jìn)出口一直是逆差，但自從2007年初越南加入WTO后，其逆差迅速擴(kuò)大。在2008年前5個(gè)月，貿(mào)易逆差加速擴(kuò)大，且越南FDI的主要投向是辦公樓和旅游酒店業(yè)，其投資與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度很大，結(jié)構(gòu)并不健康。
第三，財(cái)政赤字惡化。由不斷擴(kuò)大的政府財(cái)政赤字表明，越南的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性較差。今年1季度，越南的財(cái)政赤字為1.87億美元，占同期財(cái)政收入的3.4%之強(qiáng)。盡管這一數(shù)字并不大，但同比增速卻很快（高達(dá)78%）。財(cái)政赤字高增長(zhǎng)，加劇了其宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
第四，越南的股市和房市幾近崩盤。受宏觀環(huán)境惡化的打擊，胡志明指數(shù)在今年6月5日收盤的點(diǎn)位只有390點(diǎn)，比2007年3月12日的1170的歷史高點(diǎn)已跌去66.7%。在2008年已下跌57.6%。與之相對(duì)應(yīng)，胡志明市的房?jī)r(jià)也從2007年末的5600美元/平方米下跌至目前的2800-3100美元/平方米，房?jī)r(jià)已下跌了一半。這表明，目前越南的股市和房市已接近崩盤。
第五，匯率出現(xiàn)貶值。越南實(shí)行了與中國(guó)類似的有管理的浮動(dòng)匯率制。從2006年開(kāi)始，越南盾相對(duì)美元的緩慢貶值過(guò)程一直延續(xù)到了2007年8月，越南盾兌美元的匯率已從15900貶值到了16210水平。在此期間，由于通脹愈演愈烈，越南政府改變了匯率政策，從2007年9月開(kāi)始讓越南盾升值。直到2008年3月下旬，越南盾兌美元的匯率從16210又上升到了15930。2008年3月下旬，越南國(guó)家銀行決定將每日越南盾兌外幣交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.75％擴(kuò)大至1％，政府希望此舉將促使越南盾對(duì)美元升值，從而降低通貨膨脹，但結(jié)果大出意料，越南盾反而由升值變?yōu)橘H值。截至今年5月末，越南盾兌美元的即期匯率已從此前的15930一路貶值到了16245，越南盾在NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期）市場(chǎng)的下跌更為劇烈。
第六，國(guó)際評(píng)級(jí)下降，國(guó)際大投行開(kāi)始唱空，貨幣危機(jī)或?qū)⒊霈F(xiàn)。今年5月初，標(biāo)普將越南的外幣債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)為負(fù)，惠譽(yù)也于5月29日將越南BB-的主權(quán)評(píng)級(jí)從“穩(wěn)定”級(jí)調(diào)低至“負(fù)面”級(jí)。摩根士丹利在2008年5月28日的一份研究報(bào)告中發(fā)出警告，并指出越南可能發(fā)生貨幣危機(jī)。隨著國(guó)際評(píng)級(jí)的下降，國(guó)際大投行唱空加速貨幣危機(jī)的到來(lái)。與此同時(shí)，在5月28日、29日和30日，越南股市已連續(xù)下跌了17個(gè)交易日。
透過(guò)上述六大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化跡象表明，目前越南或?qū)⒚媾R金融危機(jī)。
內(nèi)外經(jīng)濟(jì)沖擊導(dǎo)致越南經(jīng)濟(jì)面臨困境
從目前來(lái)看，越南之所以會(huì)面臨當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境，確實(shí)存在深刻的原因。從總的來(lái)看，越南當(dāng)前的危機(jī)發(fā)生機(jī)制可以描述如下。
全球工業(yè)化加速，導(dǎo)致了全球?qū)Y源、能源的需求增大，并導(dǎo)致了全球資源和能源價(jià)格的暴漲，同時(shí)也導(dǎo)致了生物能源的興起，又引發(fā)了糧食價(jià)格的暴漲。另外，次貸危機(jī)加速了美元貶值。
當(dāng)本國(guó)的匯率調(diào)整不及時(shí)，外部經(jīng)濟(jì)因素也導(dǎo)致外部通脹直接輸入到本國(guó)。如果本國(guó)的貨幣緊縮不夠及時(shí)，對(duì)需求的壓制不夠大，那么本國(guó)的通脹將直接導(dǎo)致本國(guó)通脹預(yù)期的產(chǎn)生，并導(dǎo)致居民對(duì)本國(guó)貨幣需求的降低，對(duì)各種商品的囤積需求增大、對(duì)外匯的囤積需求增大。此時(shí)，要么放任這種通脹預(yù)期，這將導(dǎo)致通脹愈演愈烈，最終導(dǎo)致本國(guó)貨幣體系的崩潰。要么開(kāi)始貨幣緊縮，典型的選擇是提高利率。
但提高利率將導(dǎo)致如下后果：一是直接導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市的崩潰，并將導(dǎo)致投機(jī)資金的撤出；二是將導(dǎo)致內(nèi)需和投資下降，也會(huì)促使本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑及投資性資金的撤離，加上本國(guó)財(cái)政赤字和貿(mào)易逆差巨大，這些因素的疊加，將導(dǎo)致外資對(duì)本國(guó)將發(fā)生貨幣危機(jī)的預(yù)期增大，進(jìn)而表現(xiàn)為匯率貶值預(yù)期增大。而貶值預(yù)期和本幣貶值現(xiàn)實(shí)將導(dǎo)致外國(guó)的投機(jī)力量沖擊本國(guó)貨幣，加劇了維持本國(guó)匯率穩(wěn)定的難度。當(dāng)外匯儲(chǔ)備告罄之時(shí)，如果沒(méi)有外部力量的支援，本國(guó)匯率將不得不大幅度貶值，貨幣危機(jī)預(yù)期最終將自我實(shí)現(xiàn)。
從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，多年來(lái)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，越南已開(kāi)始進(jìn)入人均1000美元的國(guó)家行列，趕超戰(zhàn)略的發(fā)展促使其開(kāi)始了快速工業(yè)化過(guò)程。一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速很快，越南在2007年的固定資產(chǎn)投資增速為24%（兩倍半于2006年）；另一方面，投資于越南的國(guó)際資金增長(zhǎng)也十分顯著。越南FDI的流入大幅度增加，2007年全年，F(xiàn)DI總額為178.56億美元，為2006年76.66億元的232.9%，占整個(gè)越南GDP的四分之一強(qiáng)。在2008年前5個(gè)月，F(xiàn)DI已達(dá)142.73億美元，同比增加298%。在所有的FDI投向中，投資于房地產(chǎn)和旅游方面的FDI增長(zhǎng)尤其迅速。2008年5月份，分別比2007年同期增長(zhǎng)了900.9%和138.9%，兩者之和占全部FDI的七成之多，這意味著外資已經(jīng)大舉進(jìn)入了越南的房地產(chǎn)市場(chǎng)。
工業(yè)化加速和外資的大規(guī)模流入，在促進(jìn)越南經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的同時(shí)，也給越南帶來(lái)了高通脹。在2007年中期，越南已經(jīng)出現(xiàn)了高通脹苗頭。但由于應(yīng)對(duì)通脹需要而緊縮經(jīng)濟(jì)，越南當(dāng)局在權(quán)衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格穩(wěn)定之間選擇了前者，于是越南的信貸增速依然一路上漲。在2007年，越南國(guó)內(nèi)信貸全年增速高達(dá)54%，2008年1季度國(guó)內(nèi)信貸同比增長(zhǎng)65%。同時(shí)，越南的通脹也一路攀高，這導(dǎo)致越南的真實(shí)利率已在0之下徘徊。
由于國(guó)內(nèi)通脹日益嚴(yán)重，越南央行在5月17日大幅提高基準(zhǔn)利率325個(gè)基點(diǎn)，并允許商業(yè)銀行在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上再上浮50%作為存款利率上限，同時(shí)進(jìn)行信貸控制，政府新定的目標(biāo)是全年增速下降到30%，希望以此來(lái)抑制需求過(guò)熱和本國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)的通貨膨脹。
盡管越南已認(rèn)識(shí)到了通脹的嚴(yán)重性，但從越南出臺(tái)調(diào)控政策的時(shí)機(jī)來(lái)看，單憑緊縮政策似乎難以化解其面臨的困局。從數(shù)據(jù)上看，目前越南商業(yè)銀行6個(gè)月以上存款利率為14%，貸款利率18%至20%，但這一利率水平仍然遠(yuǎn)低于CPI。
從越南經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境來(lái)看，加息和信貸控制使得本已下跌的越南股市更是雪上加霜。而標(biāo)普和惠譽(yù)等國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)越南主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，又直接導(dǎo)致了越南匯率發(fā)生了趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。
由于越南實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，越南央行有義務(wù)維持外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，但維持越南匯率需要有足夠的外匯儲(chǔ)備。根據(jù)世界銀行的早先預(yù)測(cè)，今年越南的外債規(guī)模將達(dá)到240億美元（占GDP的30.2%），且大部分將在今年到期。截止到2007年3月份，越南的外匯儲(chǔ)備總額為185.33億美元，即便以30%的高增長(zhǎng)率來(lái)估測(cè)，越南的外匯儲(chǔ)備不高于250億美元。另外，越南已連續(xù)多年貿(mào)易逆差，進(jìn)口增速?gòu)?007年開(kāi)始大幅度高于了出口增速，這意味著越南通過(guò)自身積累來(lái)抵御貨幣危機(jī)的能力很有限。
如果國(guó)際游資在資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上開(kāi)始同時(shí)沖擊越南盾，在沒(méi)有外部支持的條件下，越南發(fā)生類似1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)一樣的貨幣危機(jī)可能性相當(dāng)大。
越南經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)的影響并不顯著
目前，越南發(fā)生的經(jīng)濟(jì)困境，是否會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生直接的影響？這是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。
可以說(shuō)，在一定程度上將給中國(guó)對(duì)越南貿(mào)易和北部灣自貿(mào)區(qū)建設(shè)增加不確定性。2007年，中國(guó)對(duì)越南的出口總額為119億，進(jìn)口總額為32.16億美元，貿(mào)易順差達(dá)86.84億美元。2008年前4個(gè)月，中國(guó)對(duì)越南的出口總額為56.69億美元（同比增長(zhǎng)77.1%），進(jìn)口總額14.51億美元（同比增長(zhǎng)44.8%），貿(mào)易順差約為42.18億美元（同比增長(zhǎng)21.98%），貿(mào)易順差占比3%。我國(guó)出口給越南的產(chǎn)品主要是鋼鐵、電力、機(jī)械等，進(jìn)口的主要是大米，煤炭、石油和鐵礦石等農(nóng)產(chǎn)品與基礎(chǔ)性資源產(chǎn)品。由此可見(jiàn)，越南經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困境，將導(dǎo)致我國(guó)對(duì)越南的出口可能會(huì)出現(xiàn)顯著下滑，并將影響主要對(duì)越南出口的部分企業(yè)。
另外，如果越南或?qū)l(fā)生金融危機(jī)的可能性，以及這種金融危機(jī)是否會(huì)傳染，這可能是真正值得我們關(guān)注的問(wèn)題。由于當(dāng)前國(guó)際通脹的形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻，新興市場(chǎng)國(guó)家因其脆弱的經(jīng)濟(jì)體質(zhì)將首先受到?jīng)_擊，發(fā)生危機(jī)的可能性還是存在的，或許這會(huì)給我們帶來(lái)一系列新的問(wèn)題。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，東南亞金融危機(jī)曾導(dǎo)致我國(guó)當(dāng)年的外貿(mào)增長(zhǎng)放緩，外需的消失也導(dǎo)致了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)疲軟。
所以，中國(guó)在面對(duì)越南經(jīng)濟(jì)可能遭遇金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須關(guān)注上述這些問(wèn)題，以避免由此對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。不過(guò)，從目前來(lái)看，越南經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所面臨的不確定性前景對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，似乎仍然難以確認(rèn)。 - ■ 與【越南陷入金融困境原因何在?】相關(guān)新聞
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