如何將熱錢與正常的資本流動(dòng)相區(qū)別？如果外國(guó)資本流入滬深股市謀求長(zhǎng)期套利（投資期在1年以上），這算不算熱錢？如果流入的FDI在一年之內(nèi)突然撤出，這算不算熱錢？ 這些疑問目前都尚未有令人信服的解釋。如何確定一定時(shí)期內(nèi)流入一國(guó)的熱錢的規(guī)模，也是爭(zhēng)議的一大焦點(diǎn)。目前基本上所有衡量熱錢規(guī)模的方法，都建立在國(guó)際收支平衡表的基礎(chǔ)上。因此，透徹理解國(guó)際收支平衡表的結(jié)構(gòu)，是準(zhǔn)確估算熱錢規(guī)模的重要前提條件。

　　熱錢（hot money）是當(dāng)今國(guó)際金融領(lǐng)域最變化莫測(cè)和令人談虎色變的概念之一。熱錢是造成全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)的重要根源，而它背后的推手（例如對(duì)沖基金）在危機(jī)受害國(guó)通常聲名狼藉。例如量子基金的創(chuàng)始人索羅斯雖然也是個(gè)慈善家和哲學(xué)家，但他在新興市場(chǎng)國(guó)家之所以廣為人知，實(shí)在是源于其“金融大鱷”的名聲。

　　根據(jù)網(wǎng)絡(luò)世界中最熱門的維基百科（wikipedia）的定義，熱錢是指為追逐更高利率而流入一國(guó)的套利資金。然而，熱錢流入一國(guó)的卻絕非僅僅限于套取利差，一般還包括套取匯率升值收益和資產(chǎn)溢價(jià)等。例如，2007年下半年流入中國(guó)大陸的熱錢規(guī)模迅速增加，個(gè)中原因既包括追求人民幣升值收益（2007年人民幣相對(duì)于美元升值約7%），也包括獲取滬深A(yù)股市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的高溢價(jià)，還包括套取人民幣利率與美元利率之間的息差（次債危機(jī)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，目前美元基準(zhǔn)利率已顯著低于人民幣基準(zhǔn)利率）。

　　熱錢之所以受到密切關(guān)注，是因?yàn)闊徨X的進(jìn)出將會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支和匯率，而且熱錢流動(dòng)具有高度的波動(dòng)性。熱錢流入會(huì)造成一國(guó)資本項(xiàng)目順差、外匯儲(chǔ)備激增、本幣大幅升值、流動(dòng)性過剩以及資產(chǎn)市場(chǎng)行情火爆，而熱錢流出則造成一國(guó)資本外逃（資本項(xiàng)目逆差）、外匯儲(chǔ)備驟降、本幣大幅貶值、流動(dòng)性緊縮以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅等大難題。最令人不安的是熱錢流動(dòng)方向的突然逆轉(zhuǎn)，通常會(huì)成為新興市場(chǎng)國(guó)家金融危機(jī)的導(dǎo)火索。無論是1994年至1995年的墨西哥金融危機(jī)，還是1997年至1998年的東南亞金融危機(jī)，熱錢流向的逆轉(zhuǎn)均扮演了至關(guān)重要的角色。

　　熱錢備受爭(zhēng)議的一大焦點(diǎn)是，如何將熱錢與正常的資本流動(dòng)相區(qū)別？熱錢的一個(gè)別名是短期國(guó)際資本（short-term international capital flow），這有別于外國(guó)直接投資（foreign direct investment，F(xiàn)DI）和外國(guó)長(zhǎng)期證券投資。那么，如果外國(guó)資本流入滬深股市謀求長(zhǎng)期套利（投資期在1年以上），這算不算熱錢？如果流入的FDI在一年之內(nèi)突然撤出，這算不算熱錢？這些疑問目前都尚未有令人信服的解釋。

　　如何確定一定時(shí)期內(nèi)流入一國(guó)的熱錢的規(guī)模，是爭(zhēng)議的另一大焦點(diǎn)。基本上所有衡量熱錢規(guī)模的方法，都建立在國(guó)際收支平衡表的基礎(chǔ)上。因此，透徹理解國(guó)際收支平衡表的結(jié)構(gòu)，是準(zhǔn)確估算熱錢規(guī)模的重要前提條件。

　　正如一個(gè)家庭擁有賬本，一個(gè)企業(yè)擁有資產(chǎn)負(fù)債表和損益表一樣，一個(gè)國(guó)家也有用來記錄該國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資）的兩張重要報(bào)表，即國(guó)際收支平衡表（balance of payment，BP）和國(guó)際投資頭寸表（international investment position）。其中國(guó)際收支平衡表主要記錄本國(guó)由貨物和服務(wù)貿(mào)易、國(guó)際投資、本國(guó)人員海外報(bào)酬、投資收益、經(jīng)常轉(zhuǎn)移等項(xiàng)目而導(dǎo)致的資金的流入流出，國(guó)際投資頭寸表主要記錄本國(guó)在海外的投資（資產(chǎn)）以及其他國(guó)家在本國(guó)的投資（負(fù)債）。通過研究國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表，我們可以掌握一個(gè)國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資中所處的狀況，以及這種狀況對(duì)該國(guó)的整體福利造成了何種影響。

　　國(guó)際收支平衡表主要包括四個(gè)基本項(xiàng)目，即經(jīng)常項(xiàng)目（current account）、資本項(xiàng)目（capital account）、儲(chǔ)備資產(chǎn)（foreign exchange reserve）以及錯(cuò)誤及遺漏（errors and omission）。經(jīng)常項(xiàng)目是指一國(guó)在貨物與服務(wù)的進(jìn)口和出口、職工報(bào)酬、投資收益、經(jīng)常轉(zhuǎn)移等方面發(fā)生的流入和流出的總額。其中貨物與服務(wù)的進(jìn)出口余額又被稱為貿(mào)易余額（trade balance），如果一國(guó)貨物與服務(wù)的出口大于進(jìn)口，這將會(huì)給該國(guó)帶來外匯流入，這種狀況被稱為貿(mào)易順差，反之則被稱為貿(mào)易逆差。如果整個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目收支為正，那么就被稱為經(jīng)常項(xiàng)目順差，反之則被稱為經(jīng)常項(xiàng)目逆差。需要指出的是，經(jīng)常項(xiàng)目和經(jīng)常賬戶，順差和盈余，逆差和赤字，在國(guó)際收支問題上均被視為完全相同的概念。例如，在2006年之前，中國(guó)的貿(mào)易余額為正，投資收益為負(fù)，但經(jīng)常項(xiàng)目的總收入大于總支出，因此中國(guó)存在經(jīng)常項(xiàng)目順差。

　　資本項(xiàng)目是指一國(guó)在直接投資、證券投資和其他投資等方面發(fā)生的流入和流出。本國(guó)向外國(guó)的投資是資金流出，而外國(guó)向本國(guó)投資是資本流入。因此，如果一國(guó)出現(xiàn)了資本項(xiàng)目順差，說明外國(guó)對(duì)本國(guó)的上述投資超過了本國(guó)對(duì)外國(guó)的上述投資，反之亦然。例如，中國(guó)自改革開放以來的大多數(shù)年份里均出現(xiàn)資本項(xiàng)目順差，說明外國(guó)對(duì)中國(guó)的上述投資要超過中國(guó)對(duì)外國(guó)的上述投資，這與中國(guó)改革開放以來采取了吸引FDI的引資政策，以及對(duì)海外投資存在資本管制等狀況密切相關(guān)。

　　儲(chǔ)備資產(chǎn)是指一國(guó)外匯儲(chǔ)備的增減變動(dòng)。原則上，一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支表總是要平衡的，即經(jīng)常項(xiàng)目順差加資本項(xiàng)目順差之和，等于該國(guó)外匯儲(chǔ)備增加額。如果經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目余額之和不等于外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額，那么原因很可能是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)方面的誤差與遺漏，這就被記錄在錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目中。

　　還需要澄清兩個(gè)問題。第一，既然國(guó)際收支表總是平衡的，那么我們?yōu)槭裁唇?jīng)常說中國(guó)存在國(guó)際收支雙順差？經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差必然導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的上升，整個(gè)國(guó)際收支表依然是平衡的，之所以講雙順差，則是有意地突出經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目，外匯儲(chǔ)備項(xiàng)被排除在外（因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備的增減通常是被動(dòng)的）。第二，一國(guó)的資本項(xiàng)目為正，并不必然表示該國(guó)對(duì)海外的總投資小于海外對(duì)該國(guó)的總投資。原因在于外匯儲(chǔ)備通常是以發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)的形式持有的，因此外匯儲(chǔ)備本質(zhì)上也是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資。例如，中國(guó)雖然存在資本項(xiàng)目順差，但是由于每年外匯儲(chǔ)備的增量大于資本項(xiàng)目余額，因此中國(guó)本質(zhì)上是一個(gè)資本輸出國(guó)。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，經(jīng)常項(xiàng)目順差是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄高于國(guó)內(nèi)投資的結(jié)果，經(jīng)常項(xiàng)目余額則是本國(guó)向外國(guó)的借款。既然中國(guó)存在經(jīng)常項(xiàng)目順差，則中國(guó)是一個(gè)資本輸出國(guó)。兩者的含義是吻合的。

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