信貸激增背后：銀行主動創(chuàng)造

    雖然央行此前的調(diào)研顯示，經(jīng)過一季度以來的調(diào)控，銀行家信心指數(shù)正在走低，但6月的信貸數(shù)據(jù)依然一改5月的低迷，創(chuàng)下新增4515億的規(guī)模。此數(shù)據(jù)也為半年度第二高，僅次于一月份。

    盡管考慮到去年同期基數(shù)較大、銀行放貸規(guī)律等因素，這一數(shù)據(jù)也仍然有些偏高。至此，中國的銀行體系在上半年已經(jīng)新增貸款2.54萬億，接近去年的80%。問題的關(guān)鍵是，這些貸款究竟更多的是因為實體經(jīng)濟的需求，還是來自銀行體系的主動創(chuàng)造。

    這似乎是一個硬幣的兩面。因為任何一筆貸款的生成都來自于需求和銀行的供給。不過，高善文在其報告中給出一個判別標準：在貸款增長率提升的同時，其貸款利率是否也同步提升。如果是，則來自于實體需求。反之，則是更多的來自銀行的主動創(chuàng)造：為了更多的放貸贏利，銀行需要通過降低利率來爭取客戶。

    數(shù)據(jù)顯示，盡管今年以來信貸投放比較快，1-5月份即完成了全年信貸投放近70%的目標，但信貸市場一年期貸款加權(quán)利率卻從6.58％下降到6.51％，下降了7個基點。高善文表示，這充分說明了上述貸款來自銀行的主動創(chuàng)造。因為上述下降是在中國實行貸款利率下限而貸款利率今年以來已經(jīng)兩次上調(diào)的背景下實現(xiàn)的。

    高善文表示，如果信貸增長率的上升伴隨著信貸市場上利率的下降，那么在其他所有因素都不變的條件下，股票等資產(chǎn)市場一定會明顯上漲。而相反，如果信貸增長率的下降伴隨著信貸市場上利率的上升，那么股票等資產(chǎn)市場則會明顯下降。

    “銀行的主動信貸創(chuàng)造是支持資產(chǎn)重估的一個獨力力量�！备呱莆脑趫蟾嬷姓f。他認為盡管目前外貿(mào)順差仍是支持資產(chǎn)重估的主要力量，但銀行主動信貸對于資產(chǎn)市場的影響正日益清晰和可識別。    

    是否要更緊縮？

    很顯然，在高善文看來，在加入銀行信貸主動信貸的因素下，資產(chǎn)市場重估的趨勢遠未結(jié)束。而隨著2005年下半年以來，隨著銀行陸續(xù)完成股改上市，受股東要求回報等贏利壓力驅(qū)使，銀行主動創(chuàng)造信貸的積極性正在逐步活躍。

    而按照他的邏輯，這必然將進一步支撐包括股市在內(nèi)的資產(chǎn)重估運用繼續(xù)向前。惟獨需要注意的是，在這種情況下，貨幣政策所面臨的挑戰(zhàn)。因為從中國臺灣和日本的經(jīng)驗來看，在其銀行主動信貸主導(dǎo)資產(chǎn)重估（包括股指上漲）的過程中，并看不到M2的大幅增長，甚至是降低。因此用貨幣供應(yīng)量符合預(yù)先的調(diào)控目標來斷定貨幣政策合適可能就是有問題的。

    數(shù)據(jù)顯示，盡管1-5月份中國的銀行體系信貸增長的很厲害，但從2月份開始，M2已經(jīng)一路下降，從3月份的17.27%下降至5月的16.74%，逐漸逼近央行年初所定的16%的增長目標。而同期中國的股指和房地產(chǎn)價格則大幅上長。

    這實際上正契合了最近學(xué)界關(guān)于M2和M3哪個更適合貨幣度量的爭論。按照高盛梁紅和北京大學(xué)教授宋國青的看法，目前的M2并不能反映真實的貨幣供應(yīng)。高盛更是直接建議采取M3來作為貨幣政策度量的目標，并建議在此情形下立即采取緊縮性貨幣政策措施。

　　■資料

    目前，中國的貨幣供應(yīng)量M1、M2和M3之間的區(qū)別在于所包含的金融資產(chǎn)流動性不同。M1僅包含流通中現(xiàn)金和銀行活期存款，M2在Ｍ１基礎(chǔ)上還包括定期存款、儲蓄存款以及非銀行金融機構(gòu)客戶保證金，M3在前兩者的基礎(chǔ)上還包含和債券、股票等相關(guān)的資產(chǎn)，即等于M2加上非銀行金融機構(gòu)的存款中非客戶保證金部分，以及金融機構(gòu)發(fā)行的證券。

    目前，大多數(shù)成熟經(jīng)濟體用Ｍ３來反映貨幣擴張，以及經(jīng)濟增長和通貨膨脹水平。

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