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中國S基金迎來發(fā)展契機,深圳市S基金聯(lián)盟揭牌

在私募股權(quán)投資領(lǐng)域,S基金(Secondary Fund)是一類專門從投資者手中收購另類資產(chǎn)基金份額、投資組合或出資承諾的基金產(chǎn)品。S基金源起于美國資本市場,自21世紀初以來得到了較快速的發(fā)展,但在我國發(fā)展一直較為緩慢。

一、什么是S基金?
在私募股權(quán)投資領(lǐng)域,S基金(Secondary Fund)是一類專門從投資者手中收購另類資產(chǎn)基金份額、投資組合或出資承諾的基金產(chǎn)品。S基金源起于美國資本市場,自21世紀初以來得到了較快速的發(fā)展,但在我國發(fā)展一直較為緩慢。
二、S基金的發(fā)展階段和市場格局
S基金起源于20世紀80年代的美國,目前已發(fā)展成為私募股權(quán)投資市場重要的基金類型,也成為投資早期項目的私募股權(quán)投資基金的重要退出渠道。傳統(tǒng)上,私募股權(quán)投資基金投資于未上市企業(yè)股權(quán),流動性較差,基金的存續(xù)期間往往高達7~10年,甚至?xí)醒娱L的情況發(fā)生,而在這段期間投資人對于該基金所產(chǎn)生的現(xiàn)金流并沒有任何的控制能力,S基金的產(chǎn)生極大地改善了私募股權(quán)投資的流動性。目前,海外S基金已經(jīng)比較成熟,全球私募股權(quán)二級市場買方格局中,S基金一家獨大,占總交易規(guī)模的80%以上。
當前,我國S基金發(fā)展尚處于起步階段,北京、上海等地也為促進S基金的發(fā)展出臺了一系列政策措施。在相關(guān)政策支持下,我國S基金交易數(shù)量與交易規(guī)模不斷創(chuàng)新高,據(jù)統(tǒng)計,2021年全年中國私募股權(quán)二級市場累計發(fā)生交易353起,交易金額達668.07億元。但是,由于S基金總體規(guī)模有限,相應(yīng)商業(yè)模式及運作機制仍在探索過程中,在為其他私募股權(quán)基金提供退出渠道方面的潛力尚未充分發(fā)揮。相較海外,我國S基金處于剛剛起步階段,交易額、滲透率、募資規(guī)模均低于歐美市場,但也擁有巨大的成長空間。
三、中國S基金迎來發(fā)展契機
2022年以來,私募股權(quán)S交易鼓勵政策頻發(fā),百億級S基金紛紛落地,例如今年4月,北京200億S基金正式落地;7月,上海首只百億元S基金簽約落地浦東;9月,證監(jiān)會王建平表示證監(jiān)會將研究擴大份額轉(zhuǎn)讓試點范圍。在存量盤活的交易需求空前高漲和政策端持續(xù)釋放積極信號的基礎(chǔ)上,各地政府和市場化機構(gòu)開始加速布局S市場,中國私募股權(quán)二手市場迎來新一輪發(fā)展契機。
1.中國S市場發(fā)展土壤基本具備
伴隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展,我國股權(quán)投資市場也經(jīng)歷了高歌猛進的三十年。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計,2021年,中國股權(quán)投資市場的新募基金規(guī)模和投資規(guī)模已分別達到2.2萬億、1.4萬億,2011-2021年的十年復(fù)合增長率超16%。
隨著市場成熟度的逐漸提高,參與者衍生出各類細分形態(tài),由早期的以創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)為主,到早期投資機構(gòu)、VC機構(gòu)、PE機構(gòu)、CVC、母基金全面參與。發(fā)展至后期,市場已積累了豐富的存量資產(chǎn),在流動性需求增強的環(huán)境下,S投資機構(gòu)應(yīng)運而生。
在存量增值時代,國內(nèi)S市場快速發(fā)展的條件已具備。一方面,海外S市場已歷經(jīng)三十年沉淀并步入成熟階段,為國內(nèi)S市場起步發(fā)展提供了良好的路徑參照。清科研究中心發(fā)現(xiàn),海外S市場的誕生建立在一級市場成熟的基礎(chǔ)之上,并在社會經(jīng)濟系統(tǒng)性事件爆發(fā)的契機下實現(xiàn)規(guī)模量級突破,再隨著專業(yè)投資者的深度參與得以建立秩序、走向成熟。從具體數(shù)據(jù)來看,近十年全球二手份額交易規(guī)模實現(xiàn)快速增長,據(jù)Greenhill統(tǒng)計,2021年全球范圍內(nèi)發(fā)生的二手份額交易總量達到1,300億美元,同比增長116.7%,2011-2021年十年來的復(fù)合增長率達17.9%。
另一方面,國內(nèi)宏觀環(huán)境和微觀市場變化為二手交易的爆發(fā)孕育了土壤。具體而言,宏觀環(huán)境變化引發(fā)資產(chǎn)流動性需求提升,疊加政策層面大力支持,私募股權(quán)二級市場迎來發(fā)展窗口期。尤其是近年來在新冠疫情爆發(fā)、國際形勢多變等因素影響下,金融資產(chǎn)估值下跌,資產(chǎn)持有者對流動性需求提升,為S交易帶來議價空間。微觀市場層面,買賣雙方需求激增推高了S交易活躍度。從賣方需求來看,隨著進入退出期的人民幣基金數(shù)量及規(guī)模呈井噴態(tài)勢增長,“退出積壓”問題日益凸顯,越來越多投資人希望通過二手交易實現(xiàn)退出;從買方需求來看,專業(yè)投資者對于資產(chǎn)多元化配置、資金流動性提升以及確定性改善的訴求與日俱增,S交易成為重要投資工具之一。與此同時,S投資邏輯在海外已得到充分驗證,S市場吸引力增強,歷史數(shù)據(jù)顯示,大多數(shù)情況下S基金的收益率高于同期成立的直投基金。
在上述環(huán)境下,國內(nèi)S市場蓄勢待發(fā),“S策略”先行者嶄露頭角。我國S市場的源起可追溯至2008年,彼時,已有外資S機構(gòu)關(guān)注中國市場的交易機會,同時也引進了成熟的S投資理念。2013年以后,母基金開始廣泛試行“P+S+D”的策略組合,此時的“S策略”主要承擔(dān)輔助資產(chǎn)配置的角色。2017年起,部分機構(gòu)開始探索獨立“S策略”,此后,隨著國內(nèi)基金存量問題凸顯,疊加海外S市場的繁榮景象引起關(guān)注,越來越多投資人開始試行“S策略”。在此期間,本土專業(yè)S機構(gòu)陸續(xù)成立,其中多數(shù)是從原母基金或直投機構(gòu)中剝離而成的團隊,但也不乏新設(shè)的獨立S機構(gòu),這標志著專業(yè)買方開始進場。
2.交易火熱化,但投機型交易占比高
2014年以來,國內(nèi)二手份額交易市場從萌芽期進入起步階段,增長勢頭明顯。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計,2020年我國股權(quán)投資基金二手份額交易事件共1,084起,同比增長70.8%。2021年共發(fā)生1,840起交易事件,同比增長69.7%,推算的交易總規(guī)模達1,073.91億元人民幣,同比增長3.7%。2022年上半年的推算交易總規(guī)模已達到2021全年的三分之二。
盡管S交易在國內(nèi)如火如荼,但從交易規(guī)模和買方交易頻率來看,卻暴露出市場投機性交易占比高而投資性交易占比不足的問題。具體而言,目前我國S市場小額交易比例較高,46.3%的二手份額交易金額低于1,000萬元,近九成案例在1億元以內(nèi),一方面說明我國S市場體量尚小,而另一方面也體現(xiàn)出多數(shù)投資者的“試水”“投機”心態(tài)。
3.交易平臺已建成,但生態(tài)系統(tǒng)仍不完善
目前,北京股權(quán)交易中心和上海股權(quán)托管交易中心的基金份額轉(zhuǎn)讓平臺已建成,部分會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所也在積極拓展S市場業(yè)務(wù),以清科為代表的專業(yè)私募股權(quán)二級市場投資顧問和中介機構(gòu)開始萌芽。
但總體而言,我國S市場交易平臺和第三方機構(gòu)的發(fā)展仍相對落后。平臺方面,全國性交易政策仍未明確,以北股交和上股交為代表的區(qū)域性交易平臺僅接受管理人或基金注冊在當?shù)氐霓D(zhuǎn)讓方進行交易,外地基金政策并不明確,暫未形成全國性的交易平臺,資源對接能力受限。第三方服務(wù)機構(gòu)方面,與海外相比,我國S市場在專業(yè)服務(wù)機構(gòu)的品類、數(shù)量和服務(wù)質(zhì)量上均有一定差距,生態(tài)系統(tǒng)仍有待建設(shè)。
四、深圳市S基金聯(lián)盟揭牌
6月8日,“深圳創(chuàng)投日”第八站走進前海合作區(qū)。國新風(fēng)險投資、數(shù)字未來等百億產(chǎn)業(yè)基金群正式發(fā)起設(shè)立、百億基金管理人入駐前海深港國際風(fēng)投創(chuàng)投集聚區(qū)。中國首只央企與資產(chǎn)管理公司(AMC)聚焦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級S基金正式落戶前海,由深創(chuàng)投、天使母基金、達晨創(chuàng)投、清科集團、招商局資本、中國信達、TPG、越秀資本等共同發(fā)起成立的深圳市S基金聯(lián)盟同步揭牌。
目前,前海正積極拓展香港金融業(yè)發(fā)展空間,已成為內(nèi)地與香港關(guān)聯(lián)度最高的區(qū)域之一。活動現(xiàn)場,前海管理局與香港有限合伙基金協(xié)會、香港證券及投資學(xué)會、香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會簽署合作備忘錄;招商局創(chuàng)投、青松基金等7家百億基金管理人入駐前海深港國際風(fēng)投創(chuàng)投集聚區(qū),國新風(fēng)險投資、數(shù)字未來、中信城發(fā)、前海金控4家百億產(chǎn)業(yè)基金群發(fā)起設(shè)立,包括中源國際資本、德林資本在內(nèi)的6家跨境雙向投資機構(gòu)落戶前海。深圳私募基金業(yè)協(xié)會同步發(fā)布深圳私募股權(quán)創(chuàng)投基金行業(yè)發(fā)展白皮書。
據(jù)統(tǒng)計,2022年前海金融業(yè)行業(yè)增加值達208.1億元。2023年一季度,前海金融業(yè)增加值55.9億,實現(xiàn)增速14.2%。截至2023年一季度,前海合作區(qū)持牌金融機構(gòu)422家(含分支機構(gòu)),其中法人和一級分支機構(gòu)162家,占比38%。2022年,前海合作區(qū)實際使用港資56.08億美元,今年一季度為11.85億美元,有港資企業(yè)近萬家。
據(jù)了解,“深圳創(chuàng)投日”活動自2022年11月啟動以來,推動規(guī)模累計超過816億元重大基金簽約落地,為全國263家優(yōu)秀企業(yè)代表、估值超千億元的優(yōu)質(zhì)項目提供了“線上+線下”路演平臺,吸引全球超2800家(次)創(chuàng)投機構(gòu)參與。
想了解更多中國私募股權(quán)投資和S基金的更多相關(guān)內(nèi)容,請關(guān)注中研網(wǎng)《2023-2028年中國私募股權(quán)行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告》。

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