沙特阿美上市進(jìn)展及前景分析 世界各地針對(duì)沙特阿美上市的新動(dòng)向

• 2018年5月30日 YaoEnHua來(lái)源：國(guó)際石油網(wǎng) 625 36
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  2018-2023年中國(guó)正丙胺市場(chǎng)深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。正丙胺行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策的...

沙特阿拉伯是世界主要的油氣資源國(guó)，也是“一帶一路”油氣合作重要國(guó)家。2016年以來(lái)，沙特阿拉伯國(guó)家石油公司——沙特阿美的2018年上市計(jì)劃持續(xù)成為舉世矚目的焦點(diǎn)。一旦沙特阿美正式上市，或?qū)⒊蔀槿蛏鲜幸?guī)模最大的交易。這也為外國(guó)石油公司參與沙特阿拉伯的油氣業(yè)務(wù)

1沙特阿美現(xiàn)狀及其上市背景

1.1沙特阿美概況

沙特阿美是沙特阿拉伯國(guó)家石油公司的簡(jiǎn)稱(chēng)，距今有80年歷史，國(guó)家完全控股，在全球范圍內(nèi)從事油氣上下游業(yè)務(wù)，包括油氣勘探開(kāi)發(fā)、煉油、化工、營(yíng)銷(xiāo)、國(guó)際貿(mào)易等，擁有世界上最大的陸上油田和海上油田。沙特阿美已連續(xù)30年在美國(guó)《石油情報(bào)周刊》發(fā)布的世界最大50家石油公司綜合排名中位居第一，這是該刊連續(xù)31年發(fā)布此排名。據(jù)2017年發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年，沙特阿美的原油儲(chǔ)量為373.1億噸，排名世界第一位;天然氣儲(chǔ)量為8.43萬(wàn)億立方米，排名世界第五位;原油產(chǎn)量和天然氣產(chǎn)量分別為6.17億噸/年和1094億立方米/年，分別位居世界第一和第六位;煉油能力為1.5億噸/年，排名世界第五位;產(chǎn)品銷(xiāo)售量為1.7億噸/年，居世界第六位。

1.2沙特阿美公開(kāi)上市是沙特阿拉伯“2030年愿景”計(jì)劃的重要組成部分

自2014年下半年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)下跌迫使沙特阿拉伯政府采取一系列經(jīng)濟(jì)措施以減少對(duì)石油收入的依賴(lài)。2016年1月，沙特阿拉伯當(dāng)時(shí)的副王儲(chǔ)穆罕默德?本?薩勒曼表示，沙特阿拉伯正在考慮將沙特阿美公司公開(kāi)上市，出售其部分股份。2月，沙特阿拉伯宣布計(jì)劃對(duì)沙特阿美公司實(shí)施部分私有化改革。4月下旬，穆罕默德正式對(duì)外發(fā)布沙特阿拉伯“2030愿景”的戰(zhàn)略計(jì)劃，明確了沙特阿拉伯未來(lái)15年的發(fā)展目標(biāo)。作為“2030愿景”的一部分，沙特阿拉伯宣布將使沙特阿美公開(kāi)上市，出售該公司5%的股份。

依據(jù)沙特阿拉伯官方向歐佩克提交的約2700億桶石油探明儲(chǔ)量，估計(jì)沙特阿美的市值達(dá)2萬(wàn)億美元，發(fā)售公司5%的股份，將帶來(lái)約1000億美元的資金。沙特阿美計(jì)劃未來(lái)10年出售49%的股份，但上市的規(guī)模將由沙特阿拉伯最高委員會(huì)確定。

1.3沙特阿美可能對(duì)外開(kāi)放的領(lǐng)域及可能上市的業(yè)務(wù)

沙特阿美計(jì)劃對(duì)外開(kāi)放的油氣業(yè)務(wù)以及舉世矚目的上市計(jì)劃，為外國(guó)公司提供了難得的投資機(jī)遇。未來(lái)，沙特阿美極有可能首先開(kāi)始私有化下游項(xiàng)目和非核心資產(chǎn)，還可能首次對(duì)外國(guó)公司部分開(kāi)放上游油氣投資機(jī)會(huì)，包括開(kāi)放非常規(guī)天然氣和海上油氣項(xiàng)目，但不會(huì)對(duì)外開(kāi)放常規(guī)石油項(xiàng)目和有吸引力的天然氣項(xiàng)目。

此次沙特阿美上市不包括上游資產(chǎn)，而要將有價(jià)值的下游資產(chǎn)子公司股份公開(kāi)上市，例如正在迅速發(fā)展的煉油項(xiàng)目等。沙特阿美計(jì)劃提高國(guó)內(nèi)外煉油能力，目標(biāo)是把煉油能力從目前的540萬(wàn)桶/日提高至800萬(wàn)～1000萬(wàn)桶/日，并計(jì)劃進(jìn)一步在中國(guó)、印度、越南和美國(guó)投資下游項(xiàng)目。此外，該公司正在尋求與中國(guó)合作修建石油存儲(chǔ)設(shè)施。

未來(lái)10年，沙特阿美還將投資約4140億美元，希望將本國(guó)的石油采收率從目前的50%~55%提高至70%，并加強(qiáng)鉆井和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及勘探和開(kāi)發(fā)本國(guó)的非常規(guī)油氣資源。

1.4沙特阿美上市面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)

盡管消息公布以來(lái)沙特阿拉伯政府已經(jīng)為沙特阿美上市做出了一系列努力，但目前無(wú)論是上市的時(shí)間安排，還是上市的成功把握，仍存在大量不確定因素。

1.4.1沙特政府與基金經(jīng)理對(duì)沙特阿美的估值存在極大差異

沙特阿拉伯政府對(duì)沙特阿美的估值為2萬(wàn)億美元，但該估值是基于沙特阿拉伯官方發(fā)布的探明石油儲(chǔ)量和未來(lái)原油需求將保持相對(duì)恒定的假設(shè)，而不是基于常用的公司估值方法。因此，一些基金經(jīng)理的估值與沙特阿拉伯政府的估值存在極大差異。根據(jù)埃及投資銀行EFGHermes在迪拜投資會(huì)議上進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查，36%的基金經(jīng)理給出的沙特阿美估值低于1萬(wàn)億美元，39%的基金經(jīng)理給出的估值在1萬(wàn)億至1.5萬(wàn)億美元之間，只有24%的基金經(jīng)理給出的估值高于1.5萬(wàn)億美元。

1.4.2沙特阿美納稅水平高

沙特阿美的稅負(fù)關(guān)系到國(guó)家公共財(cái)政收支平衡，目前公司需繳納20%的特許權(quán)稅及85%的所得稅，稅負(fù)水平相當(dāng)高，需要大幅度降低稅負(fù)才能吸引投資者。

1.4.3透明度低影響對(duì)證券交易所的選擇

提高公司透明度對(duì)激發(fā)投資者的興趣至關(guān)重要，但沙特阿美從未公布過(guò)年度報(bào)告，而且公司管理層還沒(méi)有對(duì)提高運(yùn)營(yíng)透明度達(dá)成共識(shí)。這將影響公司上市對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的選擇(例如，如果公司的原油儲(chǔ)量未被全部認(rèn)證，將無(wú)法在紐約證券交易所上市)，增加與上市相關(guān)的成本和時(shí)間。

1.4.4沙特阿拉伯高層人士對(duì)公司上市存在分歧

一般而言，在中東地區(qū)出售石油儲(chǔ)量不是受歡迎的舉動(dòng)，部分沙特阿拉伯官員更是反對(duì)低油價(jià)下公司上市，認(rèn)為這是將本國(guó)石油資源以便宜價(jià)格出售給外國(guó)公司，曾有官員表示，希望油價(jià)穩(wěn)定至55~60美元/桶時(shí)再上市。有人認(rèn)為，公司上市帶來(lái)大量資金流入，或?qū)?dǎo)致沙特阿拉伯通貨膨脹以及投資效率低下，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響。還有人提出，將外部資金限定使用于財(cái)務(wù)投資，不參與公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及決策，而這與意向購(gòu)買(mǎi)者最初的愿望是相違背的。

另外，為保證未來(lái)權(quán)力穩(wěn)定交接，王儲(chǔ)穆罕默德需要爭(zhēng)取政局穩(wěn)定。如果反對(duì)派在沙特阿美上市的事情上做文章，借以挑戰(zhàn)穆罕默德王儲(chǔ)的權(quán)威，不排除沙特阿美推遲上市的可能。

2沙特阿美的上市方式

沙特阿美上市的方式備受矚目，但一直沒(méi)有定論。沙特阿美最初計(jì)劃采取國(guó)際和國(guó)內(nèi)組合公開(kāi)上市的方式，但考慮到推進(jìn)首次公開(kāi)上市(IPO)需要的重大改革以及沙特阿拉伯政府缺乏私有化經(jīng)驗(yàn)，沙特阿拉伯政府不得不考慮其他選項(xiàng)。

2.1國(guó)際和國(guó)內(nèi)組合公開(kāi)上市

這一方式與沙特阿拉伯最初制定的計(jì)劃相一致，沙特阿美除將在首都利雅得證券交易所上市外，還將同時(shí)在海外一個(gè)或多個(gè)證券交易所上市，但上市地點(diǎn)尚未確定。目前，紐約、倫敦、香港、東京、多倫多和新加坡證券交易所競(jìng)相爭(zhēng)奪沙特阿美的上市(見(jiàn)表1)。盡管沙特阿拉伯傾向于將紐約作為上市地點(diǎn)，但考慮到上市信息披露帶來(lái)的安全問(wèn)題，有上市顧問(wèn)建議選擇在倫敦上市。

如果在大型國(guó)際交易所上市，沙特阿美一方面要披露儲(chǔ)量、盈利能力、生產(chǎn)成本等相關(guān)信息，另一方面要吸引投資者的興趣。沙特阿拉伯政府已經(jīng)采取一些措施，包括聘請(qǐng)歐美和本土的上市顧問(wèn)，準(zhǔn)備即將披露的信息，將沙特阿美所得稅率從85%降到50%。2018年1月1日，沙特阿美由國(guó)有石油公司改制為股份公司，個(gè)人可以持有公司的股份和債務(wù)，可以分享該公司的利潤(rùn)，但政府仍將保留最終決定全國(guó)油氣產(chǎn)量水平的權(quán)力等。

2.2向西方和亞洲公司私募發(fā)行，并在國(guó)內(nèi)上市

在此方式下，沙特阿美將向西方和亞洲公司私募發(fā)行部分股份，并同時(shí)在國(guó)內(nèi)上市。這將促進(jìn)外資參與沙特阿美公司業(yè)務(wù)，但在公司治理和信息披露的標(biāo)準(zhǔn)方面低于公開(kāi)上市的要求。較低的監(jiān)管負(fù)擔(dān)將降低與上市相關(guān)的時(shí)間和成本，但會(huì)影響人們對(duì)沙特阿拉伯實(shí)施大規(guī)模改革能力的看法。

2.3僅在國(guó)內(nèi)上市

這種方式將允許沙特阿拉伯公民擁有該公司的部分股份，從而極大地促進(jìn)國(guó)內(nèi)股市的交易，外國(guó)投資者將可持有不足5%的股份。但這一方式具有以下缺點(diǎn)：首先，沙特阿拉伯交易所無(wú)力承受沙特阿美5%的股份公開(kāi)上市。目前沙特阿拉伯交易所的市值只有4310億美元，即使沙特阿美此次上市規(guī)模遠(yuǎn)低于政府設(shè)定的1000億美元目標(biāo)，利雅得證券交易所也難以承擔(dān)。而規(guī)模小于計(jì)劃的首次公開(kāi)上市將限制收益潛力，進(jìn)而影響政府收入的多元化。其次，沙特阿美僅在國(guó)內(nèi)上市將增加利雅得交易所與油價(jià)走勢(shì)的相關(guān)性。更重要的是，如果未能在國(guó)際證券交易所上市，沙特阿拉伯將向外國(guó)投資者發(fā)出負(fù)面信號(hào)，凸顯政府未能在治理和監(jiān)管方面取得足夠的進(jìn)展。對(duì)此次首次公開(kāi)上市抱有很高期望的外國(guó)投資者，可能會(huì)對(duì)沙特阿拉伯的商業(yè)環(huán)境越發(fā)謹(jǐn)慎，更加不愿在沙特阿拉伯投資。投資者也可能對(duì)沙特阿拉伯的經(jīng)濟(jì)多樣化計(jì)劃產(chǎn)生疑慮，導(dǎo)致沙特阿美難以獲得融資。

2.4向中國(guó)國(guó)有企業(yè)私募發(fā)行部分股份，并在國(guó)內(nèi)上市

2017年10月曾有多家媒體傳言，中國(guó)公司將直接購(gòu)買(mǎi)沙特阿美5%的股份，但沒(méi)有得到沙特阿拉伯政府的證實(shí)。一旦達(dá)成這一協(xié)議，中國(guó)的國(guó)營(yíng)企業(yè)就可以私下購(gòu)買(mǎi)沙特阿美公司的股份，同時(shí)可以以折扣價(jià)從沙特阿美公司獲得一定數(shù)量的石油，這對(duì)于沙特阿拉伯來(lái)說(shuō)，還可以保障其石油出口市場(chǎng)。費(fèi)氏全球能源機(jī)構(gòu)(FGE)對(duì)沙特阿美能否接受這一提議表示懷疑。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，戰(zhàn)略合作伙伴可能僅可以購(gòu)買(mǎi)5%股份中的一部分。與中國(guó)國(guó)有企業(yè)之間的私募活動(dòng)很可能涉及大量機(jī)密，這一協(xié)議還可能包括部分石油貿(mào)易保證條款。

2.5不上市

此情景將是沙特阿拉伯政府最消極的選擇。沙特阿美取消上市的一個(gè)原因是，沙特阿拉伯政府仍然堅(jiān)稱(chēng)其擁有大量的外匯儲(chǔ)備和主權(quán)基金，同時(shí)有能力以有吸引力的利率借款，并不需要通過(guò)公開(kāi)招募的資金來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字。另一個(gè)原因是外資的收益乏力。

沙特阿美如果上市失敗，將對(duì)王儲(chǔ)穆罕默德的威信造成不良影響，還會(huì)影響外商對(duì)沙特阿拉伯的投資，成為沙特阿拉伯實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化目標(biāo)的重大障礙。

3 世界各地針對(duì)沙特阿美上市的新動(dòng)向

世界多國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人、證券交易所和公司目前正在積極與沙特阿拉伯接觸。英國(guó)、美國(guó)、日本、加拿大和新加坡等國(guó)就沙特阿美上市地點(diǎn)展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)財(cái)團(tuán)、道達(dá)爾公司、俄羅斯撫恤基金、俄羅斯石油公司等也對(duì)購(gòu)買(mǎi)沙特阿美的股份表示感興趣(見(jiàn)表2)。

4 沙特阿美上市前景分析

未來(lái)，受諸多不確定因素的影響，沙特阿美能否于2018年如期上市面臨不確定性，對(duì)此設(shè)置3種情景進(jìn)行分析。

情景1，沙特阿美將在2018年首次成功發(fā)行股票，業(yè)務(wù)收益符合政府最初設(shè)定的目標(biāo)，沙特阿美的市場(chǎng)價(jià)值高于1.5萬(wàn)億美元。這一情景下，沙特阿拉伯政府的非石油收入將大大提高，推動(dòng)沙特阿拉伯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。成功首次公開(kāi)發(fā)行股票將提高投資者的信心，為大幅增加資本流入鋪平道路。這也將有利于沙特阿拉伯政府隨后推進(jìn)私有化進(jìn)程，幫助政府實(shí)現(xiàn)“2030年愿景”目標(biāo)，即2030年沙特阿拉伯將把私營(yíng)部門(mén)在經(jīng)濟(jì)中的份額提高到60%，王儲(chǔ)穆罕默德的政治資本也將因此得到加強(qiáng)。

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