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貿(mào)易戰(zhàn)被炒得火熱_人民幣是否會遭遇較大貶值壓力

  • 2018年4月9日 ZhangHongYuan來源:會師話市 612 35
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近期中美貿(mào)易戰(zhàn)無疑是絕對熱點(diǎn),筆者聽聞不少朋友擔(dān)憂人民幣會遭遇較大的貶值壓力。

金融,人民幣,人民幣貶值壓力

近期中美貿(mào)易戰(zhàn)無疑是絕對熱點(diǎn),筆者聽聞不少朋友擔(dān)憂人民幣會遭遇較大的貶值壓力。其憂慮主要基于三點(diǎn)考慮:

一是一旦中美雙方在貿(mào)易上沖突加劇,中國的出口很可能受到影響,而貨物貿(mào)易順差是我國經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要組成部分,一旦貨物貿(mào)易順差萎縮,人民幣貶值壓力自然增大。

二是2017年以來,人民幣升值幅度已經(jīng)不小,有過度嫌疑,存在一定的回調(diào)需求,而貿(mào)易爭端則提供了一個外部機(jī)會。

三是一旦中美貿(mào)易沖突加劇,人民幣貶值有利于提高中國出口商品的競爭力,緩解關(guān)稅增加的負(fù)面影響,所以監(jiān)管當(dāng)局可能也樂見人民幣有所貶值。

上述考慮不無道理,但筆者認(rèn)為,貿(mào)易沖突對人民幣匯率方向上的影響其實(shí)是高度不確定的,人民幣是否升值過度也十分值得商榷,我們更不能以個體投資者的心態(tài)來揣摩監(jiān)管當(dāng)局的立場,所以企業(yè)在做結(jié)售匯決策時需十分慎重。

我們先看中美貿(mào)易沖突。

首先,4月3日,美國貿(mào)易代表辦公室針對中國公布的500億征稅清單只是“擬加征關(guān)稅”清單,在6月正式名單出來之前一切都是未知數(shù)。

目前中美雙方處于正式“出手”之前的相互試探階段,最終結(jié)果如何很難說。特朗普5日要求美國貿(mào)易代表辦公室依據(jù)“301調(diào)查”,額外對1000億美元中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅的報道目前也不能過于當(dāng)真。在一切溝通手段用盡之前,其主要目的仍是對中國進(jìn)行恐嚇,爭取更好的談判地位。

因?yàn)闊o論是特朗普還是其白宮幕僚,不可能不清楚即使限制了從中國的進(jìn)口,也很難降低美國的逆差,頂多是轉(zhuǎn)移一下進(jìn)口來源地而已,這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異以及雙方在全球價值鏈上的位置不同等因素導(dǎo)致的結(jié)果,國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對此問題并無太大分歧。美國人打貿(mào)易戰(zhàn),其核心訴求一般都在貿(mào)易之外。

其次,即使“擬征稅清單”最終變成“征稅清單”,也不一定直接轉(zhuǎn)變?yōu)閷θ嗣駧诺馁H值壓力。

美國對中國商品加稅導(dǎo)致中國出口競爭力下降這個邏輯是對的,但出口難度增大卻并不必然導(dǎo)致中國貿(mào)易順差大幅度下滑。一方面在對美出口難度增大的時候,中國可能在非美國家拓展市場,實(shí)際的出口下降規(guī)模很難說;另一方面,作為世界工廠,中國龐大出口的背后是從全世界采購原材料和半成品,包括從美國,這就導(dǎo)致中國的出口前景直接影響其進(jìn)口潛力,在出口受阻的同時,中國的進(jìn)口也必然萎縮,這在2009年和2016年都有過生動的例證。所以貿(mào)易沖突對中國外貿(mào)順差的影響其實(shí)是非常不確定的。如果外貿(mào)順差的影響不確定,那么對貿(mào)易項(xiàng)下結(jié)售匯的影響自然也是不確定的,而結(jié)售匯格局才是真正對人民幣直接施加影響的。

再來看人民幣是否存在升值過度的嫌疑。

筆者在此前的文章中多次講過,監(jiān)管當(dāng)局和普通投資者看待匯率的角度完全不同:個人和企業(yè)更關(guān)注自身的匯兌損益,因此對雙邊匯率變化極為關(guān)注;監(jiān)管當(dāng)局則更關(guān)心匯率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,因此更關(guān)注人民幣對一籃子貨幣的波動。

雖然2017年以來,人民幣對美元升值幅度較大,大約10%,但CFETS人民幣匯率指數(shù)總體上是比較穩(wěn)定的,2016年底是94.83,2017年底是94.85,2018年3月底是96.73,15個月的累計升值幅度只有2%。

如果我們把眼光放得更長一些,當(dāng)前人民幣對美元的雙邊匯率水平與于2015年8.11匯改時大體相當(dāng),但根據(jù)BIS公布的人民幣有效匯率指數(shù)(8.11匯改時還沒有CFETS指數(shù),所以用BIS數(shù)據(jù)代替),當(dāng)前人民幣對一籃子貨幣的名義和實(shí)際有效匯率水平比2015年8月分別貶值了2%和4%。所以站在監(jiān)管當(dāng)局的角度上,無論從最近1年的視角,還是從最近3年的視角看,人民幣的匯率水平都不存在過度升值的問題。

此外,雖然2017年以來,人民幣對美元升值較大,但我國出口2017年同比增長約8%,2018年1-2月同比增長約24%。所以也很難找到人民幣升值沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的證據(jù),所以對于監(jiān)管當(dāng)局來說,并不存在借貿(mào)易沖突的機(jī)會順勢讓人民幣貶值的前提。

可能有朋友會問:就算人民幣不存在升值過度的問題,但萬一美國對我國出口商品大規(guī)模加征關(guān)稅,也不能排除監(jiān)管當(dāng)局通過人民幣貶值緩解出口壓力的可能吧?

的確不能完全排除上述可能,但筆者認(rèn)為可能性很小。原因主要有二:

一是在厚重的貿(mào)易壁壘面前,貶值對出口的刺激作用微乎其微,這個道理有點(diǎn)外貿(mào)常識的朋友都會懂,在此不再贅述。

二是主動貶值對人民幣市場信譽(yù)的負(fù)面影響必須警惕。2014-2016年,人民幣的快速貶值不但未能有效刺激出口,反而動搖了國內(nèi)外投資者對人民幣基本穩(wěn)定的信心。2017年以來,監(jiān)管當(dāng)局耗費(fèi)了巨大的成本才令“參考一籃子貨幣”這一定價規(guī)則得到市場認(rèn)可,這才逐漸擊退了單邊貶值預(yù)期,也基本消除了資本恐慌性外逃的風(fēng)險,這個成果來之不易。所以,在貿(mào)易戰(zhàn)對中國的外貿(mào)順差和結(jié)售匯格局未顯示出持續(xù)、嚴(yán)重的負(fù)面影響之前,很難想象監(jiān)管當(dāng)局會自亂陣腳。

當(dāng)然,在現(xiàn)行“參考一籃子貨幣”定價規(guī)則之下,如果美元指數(shù)能夠大幅度反彈,人民幣對美元也是可以明顯貶值的,但這種貶值是遵循規(guī)則的自然調(diào)整,有助于投資者加深對人民幣定價規(guī)則的理解與信任,可以在中長期提高人民幣定價的透明度與市場信譽(yù),與面對外部沖擊時的人為干預(yù)完全不同。

總體而言,貿(mào)易戰(zhàn)雖然目前被炒得火熱,但究竟會如何發(fā)展是很大的未知數(shù),其對中國外貿(mào)和結(jié)售匯市場的短期影響和長期影響也都是未知數(shù),投資者不必急于選邊站隊(duì)。人民幣當(dāng)前既不存在升值過度的風(fēng)險,監(jiān)管當(dāng)局還必須確保人民幣好不容易豎立起來的國內(nèi)外信譽(yù)不被動搖,所以在局勢不甚明朗的情況下,也就基本不存在主動引導(dǎo)人民幣貶值的可能。企業(yè)目前根據(jù)實(shí)際需求進(jìn)行結(jié)售匯操作即可,不要下大本錢去“賭”人民幣那高度不確定的行情。


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