2018年央行最新消息 MLF派“紅包” 資金面寬松過節(jié)無懸念

• 2018年2月14日 zengyan來源：中國證券報-中證網(wǎng) 594 33
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2018年央行最新消息：MLF派紅包資金面寬松過節(jié)無懸念，節(jié)后逆回購或?qū)⒅貑ⅰ?/p>

2018年央行最新消息 MLF派“紅包” 資金面寬松過節(jié)無懸念

央行公開市場操作13日開展了近4000億元中期借貸便利(MLF)操作，給本就暖意融融的貨幣市場派發(fā)過節(jié)“紅包”。資金面以相對寬松姿態(tài)跨節(jié)已無懸念。

業(yè)內(nèi)人士認為，得益于“雙降準”，春節(jié)前流動性大勢已定，央行此番開展MLF操作，意在排解節(jié)后多因素帶來的流動性隱憂，穩(wěn)定市場預期。預計節(jié)后央行將重啟逆回購交易，合理搭配工具組合，張弛有度開展操作，以往春節(jié)前后流動性大起大落現(xiàn)象有望明顯減輕。

濃墨重彩的“資金早春圖”

“這大概是我從業(yè)以來經(jīng)歷的最寬松的一個春節(jié)。”某銀行交易員向記者表示，今年春節(jié)前資金面相當寬松，這在以往幾乎是不可想象的。

今年初至今，市場資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松，貨幣市場利率中樞有所下移;進入2月，春運啟動，節(jié)前居民取現(xiàn)高峰來襲，資金面依然“面不改色”。

“今年‘春節(jié)效應’引發(fā)的流動性波動甚至還沒有1月中下旬稅期擾動明顯。”前述銀行交易員表示。

按照歷史經(jīng)驗，居民取現(xiàn)造成的流動性擾動集中出現(xiàn)在春節(jié)前兩周，通常在節(jié)前一周達到高峰，即當前正處于現(xiàn)金投放累積效應最大，“春節(jié)效應”最顯著的時候。然而，銀行間市場最有代表性的7天期回購利率(DR007)13日反而下行近4BP至2.83%。

今年以來，DR007運行中樞穩(wěn)中有落，1月均值為2.84%，創(chuàng)過去半年新低，2月至今又進一步降至2.78%。

2017年末流動性異常結(jié)構(gòu)性緊張也在年后顯著緩解。覆蓋銀行間債券質(zhì)押式回購市場全部參與者的7天期回購利率(R007)下行較為明顯，與DR007利差大幅收窄。據(jù)統(tǒng)計，1月R007均值為3.23%，較2017年12月回落46BP，為2017年3月以來最低;2月至今為3.23%，進一步走低。

此外，貨幣市場中長端利率未見異常波動，反映市場流動性預期趨穩(wěn)。

多方面來看，開年以來市場資金面改善明顯。1月資金面寬松相對容易理解，畢竟剛經(jīng)歷了上年末財政庫款集中投放，但2月至今資金面表現(xiàn)大幅超預期。要知道，1月稅收帶來的財政存款凈增長9809億元，幾乎是前兩年1月份數(shù)據(jù)的兩倍，同時，央行通過公開市場操作(OMO)在1月凈回籠6815億元，僅這兩項就已超過2017年12月份的財政凈投放量。進入2月以來，現(xiàn)金投放規(guī)模估計也在萬億級別，央行在上旬通過OMO又回籠3900億元。

綜合這些因素考慮，再對比往年春節(jié)資金面表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)，這位交易員說今年是“最寬松”的一個春節(jié)并不為過。

大額財政凈回籠、大額OMO凈回籠、大額現(xiàn)金投放，搭配充足的資金供給、較低的資金利率、平穩(wěn)的市場情緒，這些原本沖突的元素組合，使得眼下市場共同繪就的“資金早春圖”顯得更加濃墨重彩。

春節(jié)維穩(wěn)的兩位“干將”

這些沖突的元素，又是如何能夠并存不悖的?關(guān)鍵就在兩項“降準”的實施。

“春節(jié)效應”并非新鮮事，節(jié)前維穩(wěn)也是老傳統(tǒng)。每年春節(jié)前，央行各類工具輪番上陣、火力全開。這些年，央行政策工具不斷推陳出新，諸如短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)、臨時流動性便利(TLF)等或多或少都與春節(jié)維穩(wěn)有“淵源”。

與SLO、SLF等創(chuàng)新工具相比，2017年春節(jié)前，央行創(chuàng)設臨時流動性便利(TLF)，可以說完全是為春節(jié)“量身定做”。

央行通過TLF操作，為幾家現(xiàn)金投放占比高的大型商業(yè)銀行提供臨時流動性支持，操作期限28天，操作利率接近公開市場工具操作利率。

今年TLF迎來華麗升級。2017年末，央行表示，為滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生臨時流動性需求，決定建立臨時準備金動用安排(CRA)，在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。

“TLF一度被誤認為是臨時降準，相比之下，CRA才真的像。”一位券商債券研究員表示，與降準一樣，CRA釋放的法定存款準備金，投放規(guī)模大，資金成本低，支持金融機構(gòu)備付、平抑貨幣市場波動的效果顯著，只是CRA是臨時性工具，投放的流動性有期限，也有操作對象限制，更像是“臨時定向降準”?！跋啾萒LF，CRA進行了全面升級，峰值狀態(tài)下可釋放臨時流動性逾2萬億，基本覆蓋了春節(jié)取現(xiàn)可能造成的流動性缺口，且資金成本極低，防范春季前流動性波動的效果更顯著?！边@位研究員稱。

央行“定向+臨時雙降準”并舉，正是開年以來市場資金面面對多種季節(jié)性因素影響仍能夠保持平穩(wěn)寬松的關(guān)鍵所在。

MLF現(xiàn)身說明了啥

不難預料，渡過節(jié)前取現(xiàn)高峰期，CRA也將功成身退，釋放的臨時流動性將逐步到期回籠。鑒于節(jié)前流動性大勢已定，節(jié)后流動性供求形勢，特別是CRA到期影響引起較多關(guān)注。一些市場人士擔心，節(jié)后流動性將收緊，節(jié)前節(jié)后資金面反差會很大。

據(jù)央行透露，大銀行、股份行從1月中旬開始陸續(xù)使用CRA，期限30天，故從春節(jié)后首個工作日(2月22日)到3月16日，銀行體系將陸續(xù)迎來總量約2萬億元的CRA到期。雖然從往年來看，節(jié)后現(xiàn)金回籠將相應增加銀行體系流動性，總量上與CRA到期大體匹配，但現(xiàn)金回籠節(jié)奏和機構(gòu)間差異較大，可能造成影響短時流動性供求及加大市場摩擦。

此外，2月15日有2435億元MLF順延至22日到期，例行的法定存款準備金繳存也將順延至22日進行;受假期因素影響，節(jié)后將立即迎來2月稅期高峰;臨近2月末，金融機構(gòu)還面臨一定流動性跨月壓力。節(jié)后首日及隨后幾日，流動性面對多種因素疊加影響，壓力相對突出。

華創(chuàng)證券研報提示關(guān)注春節(jié)后資金面面臨的兩大時點考驗，其一是2月下旬CRA到期、跨月等因素可能使流動性寬松難續(xù)。其二是3月季末考核、美聯(lián)儲加息等或?qū)е仑泿攀袌隽靠s價升。長江證券(7.270, -0.03, -0.41%)趙偉表示，需關(guān)注春節(jié)后CRA到期、存單納入MPA考核、防風險措施落地和美聯(lián)儲3月議息等沖擊。

節(jié)后流動性的確存在一定隱憂，但市場關(guān)注到了，央行也關(guān)注到了。13日，央行開展3930億元1年期MLF操作，提前釋放了節(jié)后繼續(xù)維穩(wěn)的信號。

13日，央行逆回購繼續(xù)停做，但開展3930億元MLF操作，是1月25日以來央行首次開展OMO。央行此舉提前完成對到期MLF的滾動操作，并提供增量中期流動性1495億元。

MLF操作已實施，節(jié)后央行逆回購重啟想必也不會爽約。分析人士稱，預計節(jié)后央行將重啟逆回購交易，合理搭配工具組合和期限結(jié)構(gòu)，張弛有度開展操作，加上CRA到期與現(xiàn)金回籠對沖，以往春節(jié)前后流動性大起大落現(xiàn)象有望明顯減輕。另外，央行對跨季流動性供應已有安排，3月末流動性也可能好于預期。

需指出的是，近期流動性寬松并不意味著貨幣政策取向變化。一段時間以來，央行不斷提升政策操作前瞻性和靈活性、不斷豐富調(diào)控手段、不斷加強預期管理，至少表明央行更注意保障合理流動性需求、更注意熨平季節(jié)性、臨時性因素造成的波動，今年流動性波動性或有所降低，但市場利率中樞繼續(xù)下行空間已不大。

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