玉米深加工企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升

• 2017年11月16日 SuDanMin來源：信達(dá)證券 671 39
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  2018-2023年檀香木行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研與投資潛力研究報(bào)告

  目前，隨著檀香木行業(yè)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)需求規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國(guó)的檀香木原木材料由于早期過度開發(fā)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)沒有自然檀香資源，國(guó)家對(duì)于檀香木材料的進(jìn)口也一直采取禁止原木材料出口的政策，目前...

近期國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格延續(xù)偏弱走勢(shì)，據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月 10日國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價(jià)為 1749.88 元/噸，環(huán)比小幅下降 0.14%， 符合我們的預(yù)期。

玉米、豆粕作為飼料主要原料， 仍面臨下行壓力， 將利好銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)的飼料龍頭企業(yè)，受益于原料成本下行和下游養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張帶來的銷量提升，飼料企業(yè)經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注金新農(nóng)、海大集團(tuán); 在燃料乙醇新政推出的背景下，玉米深加工企業(yè)將受益于原料成本下行和需求空間擴(kuò)大的雙重利好，有望實(shí)現(xiàn)量利齊升，建議關(guān)注中糧生化; 考慮到國(guó)際食糖庫(kù)銷比下降、關(guān)稅保護(hù)政策導(dǎo)致進(jìn)口受限、 17/18 榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量下滑等因素，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)有望穩(wěn)中有升，對(duì)糖業(yè)形成利好。

商務(wù)部于 2017 年 5 月 22 日發(fā)布關(guān)于對(duì)進(jìn)口食糖采取保障措施的公告。 保障措施采取對(duì)關(guān)稅配額外進(jìn)口食糖征收保障措施關(guān)稅的方式，實(shí)施期限為 3 年，自 2017 年 5 月 22 日至 2020 年 5 月 21 日，實(shí)施期間措施逐步放寬。 2017 年 5 月22 日至 2018 年 5 月 21 日，保障措施關(guān)稅稅率為 45%; 2018 年 5 月 22 日至 2019 年 5 月 21 日，保障措施關(guān)稅稅率為40%; 2019 年 5 月 22 日至 2020 年 5 月 21 日，保障措施關(guān)稅稅率為 35%。

?近日， 農(nóng)業(yè)部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)發(fā)布《2017 年 11 月份中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析報(bào)告》 。

玉米方面：

預(yù)測(cè)年度未做調(diào)整， 供需維持寬松。 近期國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格延續(xù)偏弱走勢(shì)，據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月 10日國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價(jià)為 1749.88 元/噸，環(huán)比小幅下降 0.14%， 符合我們的預(yù)期。

?據(jù)《2017 年 11 月份中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析報(bào)告》顯示，農(nóng)業(yè)部本月對(duì)已經(jīng)結(jié)束的 16/17 年度的估計(jì)值進(jìn)行略微調(diào)整，播種和收獲面積調(diào)增 8 千公頃至 36768千公頃，單產(chǎn)調(diào)減 2 公斤/公頃至 5971 公斤/公頃，進(jìn)口由 230 萬噸調(diào)高至 246 萬噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)估計(jì)值未變，出口量由15 萬噸調(diào)至 8 萬噸，影響 16/17 年度結(jié)余變化的估計(jì)值由 1100 提高 21 萬噸至 1121 萬噸，因此本年度國(guó)內(nèi)玉米供需寬松的形勢(shì)可以基本確定;農(nóng)業(yè)部本月對(duì) 17/18 年度國(guó)內(nèi)玉米的預(yù)測(cè)值未做調(diào)整，結(jié)余變化維持上月-431 萬噸的預(yù)測(cè)值不變。

基于國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)銷比高企以及國(guó)內(nèi)外維持一定價(jià)差的判斷，我們認(rèn)為下年度國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格仍將偏弱運(yùn)行。一方面，據(jù)中國(guó)匯易數(shù)據(jù)顯示，本月對(duì) 2017/18 年度國(guó)內(nèi)庫(kù)銷比的預(yù)測(cè)值由上月的 110.09%提升至 114.54%。另一方面，國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)差持續(xù)存在，據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月 10 日國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價(jià)為 1749.88 元/噸，進(jìn)口玉米到岸完稅價(jià)(CIF)為 1597.85 元/噸，價(jià)差為 152.03 元/噸。

大豆方面：

USDA 維持美豆單產(chǎn)預(yù)測(cè)值，全球大豆供需寬松。國(guó)內(nèi)大豆方面， 近期國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中偏弱的走勢(shì)，這主要是由于我國(guó)對(duì)進(jìn)口大豆依賴性較強(qiáng)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)豆價(jià)產(chǎn)生重要影響。 當(dāng)前國(guó)內(nèi)外大豆價(jià)差明顯，根據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月 10 日國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨平均價(jià)為 3603.68 元/噸，美國(guó)、阿根廷和巴西的完稅到岸價(jià)均價(jià)為 3293.00元/噸，當(dāng)前價(jià)差為 310.68 元/噸。

根據(jù)《2017 年 11 月份中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析報(bào)告》顯示， 農(nóng)業(yè)部本月對(duì) 17/18 年度大豆進(jìn)口量預(yù)測(cè)值提升至 9597 萬噸，較上月的預(yù)測(cè)值提高 147 萬噸，同時(shí)國(guó)內(nèi)消費(fèi)量由 10921 萬噸提升至 11056 萬噸，結(jié)余變化的預(yù)測(cè)值由 1 萬噸提升至 8 萬噸，預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)國(guó)內(nèi)大豆供需寬松，價(jià)格承壓。 從大豆壓榨加工企業(yè)的角度來看，加工原料主要依靠進(jìn)口大豆，國(guó)際豆價(jià)是影響國(guó)內(nèi)加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的最直接因素。

國(guó)際大豆方面， 美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)近日發(fā)布 11 月供需報(bào)告， 保持 17/18 年度美豆 49.5 蒲式耳/英畝的預(yù)測(cè)值，豐產(chǎn)已經(jīng)能夠基本確定，預(yù)測(cè)年度(2017/18 年度) 仍然存在結(jié)余，供應(yīng)相對(duì)寬松， 預(yù)計(jì)國(guó)際大豆價(jià)格仍將趨勢(shì)向下。

食糖方面：

農(nóng)業(yè)部繼續(xù)下調(diào)估計(jì)年度進(jìn)口量，預(yù)測(cè)年度缺口擴(kuò)大。 我們?cè)谕趫?bào)告中指出， 國(guó)際原糖庫(kù)銷比下降、關(guān)稅保護(hù)政策導(dǎo)致進(jìn)口受限等多重因素的共同影響將對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)形成有力支撐，根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)柳州白糖現(xiàn)貨價(jià)的跟蹤，以柳州現(xiàn)貨白糖為選定口徑，我們判斷國(guó)內(nèi)糖價(jià)支撐位在 6500 元/噸左右。

國(guó)際原糖方面， 近期國(guó)際糖價(jià)向下承壓，但中長(zhǎng)期來看，國(guó)際食糖處于去庫(kù)存周期，庫(kù)銷比連續(xù)下降對(duì)國(guó)際糖價(jià)有一定支撐作用。 USDA 預(yù)估 16/17 榨季糖期末庫(kù)存進(jìn)一步下滑，庫(kù)銷比由上年度 25.89%下降至 22.60%，庫(kù)存方面仍處于持續(xù)消化階段，盡管 USDA 給出 17/18 榨季供應(yīng)過剩的預(yù)期，但糖庫(kù)存量仍繼續(xù)下探，預(yù)計(jì) 17/18 榨季食糖庫(kù)銷比降至 22.29%。我們預(yù)計(jì)國(guó)際糖價(jià)下方空間有限，有望回到相對(duì)高位。

國(guó)內(nèi)白糖方面， 受關(guān)稅保護(hù)政策影響原糖進(jìn)口量大幅走低， 據(jù)《2017 年 11 月份中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析報(bào)告》顯示，農(nóng)業(yè)部對(duì) 16/17 年度中國(guó)食糖進(jìn)口量估計(jì)數(shù)據(jù)由上月 235 萬噸下調(diào)至 229 萬噸， 同時(shí)下調(diào) 17/18 榨季糖料種植面積的預(yù)測(cè)值，產(chǎn)量預(yù)測(cè)值由上月的 1047 萬噸調(diào)低 12 萬噸至 1035 萬噸，產(chǎn)銷結(jié)余預(yù)測(cè)值由-140 萬噸擴(kuò)大至-152萬噸。 考慮到全球原糖庫(kù)銷比下降、關(guān)稅保護(hù)導(dǎo)致進(jìn)口受限以及 17/18 年度產(chǎn)量下滑等多因素的共同影響，我們預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)糖價(jià)將穩(wěn)中有升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、南美天氣變化風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。

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