明年養(yǎng)豬能有機會賺取300元/頭的利潤?

• 2017年9月29日 SuDanMin來源：招商證券 550 30
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1 個基礎+2 個驅(qū)動力+1 個對沖因素” ，供給緩慢恢復。

為何能繁母豬一降再降?各項有爭議的數(shù)據(jù)未來走向如何?豬價大概率的運行方向是什么?

我們認為能繁母豬下降的主要原因是胎齡結(jié)構(gòu)偏老的基礎上，豬價下行以及環(huán)保禁養(yǎng)共同刺激下達到的。 我們判斷豬肉供給正緩慢恢復，主要原因在于PSY 的提高速度和頭均出欄重量的提升。當下，能繁母豬仍未反彈，均重恢復到正常水平，散養(yǎng)戶的補欄態(tài)度仍然偏謹慎，規(guī)模企業(yè)由于占比較小，還不能包打全國，所以明年整體供應不會大幅上升，我們預計 2018 年均價13.5-14.0 元/kg，優(yōu)秀的企業(yè)仍能賺取 200-300 元/頭的凈利潤。

1 個基礎：胎齡結(jié)構(gòu)偏老是母豬加速淘汰的重要基礎

能繁母豬附加值高，一般不輕易淘汰。若豬價較好，則胎齡較高的母豬淘汰延緩;若豬價下跌至極端情況，胎齡適中也有可能淘汰。目前母豬胎齡偏老，是源于 2013 年盈利平臺期， 行業(yè)認為后市要開始反轉(zhuǎn)，于是大量補母豬，至今我們估計 2013-2014 年的母豬占比仍高達 10%，理應優(yōu)先淘汰。

驅(qū)動力①： 豬價同比下跌是母豬淘汰的傳統(tǒng)驅(qū)動力

歷史上，能繁母豬的淘汰(補欄)力度一般由生豬價格決定，通過梳理歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)能繁母豬淘汰量、凈淘汰量與生豬價格均呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。 今年豬價同比大幅下跌，刺激了落后產(chǎn)能(尤其成本高的)的退出，并對養(yǎng)殖戶補欄產(chǎn)生了心理影響。

驅(qū)動力②： 環(huán)保禁養(yǎng)持續(xù)是母豬淘汰加速的新興驅(qū)動力

我們認為環(huán)保是導致 2015 年以來能繁母豬存欄量下跌的主要因素，預計2015-2016 因環(huán)保清退的生豬產(chǎn)能達到 5600 萬頭，也主要在兩個方面影響能繁母豬存欄量： 1、禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)被動去產(chǎn)能，導致能繁母豬淘汰量增加。 2、養(yǎng)殖戶觀望情緒濃厚，導致能繁母豬補欄量下降。

1 個對沖因素： PSY 快速提高可以部分彌補能繁母豬的不足

落后產(chǎn)能快速淘汰，先進產(chǎn)能基本保留， 帶動行業(yè) PSY 快速提升，預計 2017年年底將達到 19 頭，比大家慣性認為的 16-18 要高出不少。 結(jié)構(gòu)上來看，散養(yǎng)戶和 500 頭以上的規(guī)模戶各占供給的一半，散養(yǎng)戶 PSY 大約 16-18，規(guī)模戶大約 20-24。

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