我國(guó)雙焦市場(chǎng)高位震蕩 動(dòng)力煤由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱

• 2017年8月7日 YaoEnHua來(lái)源：中國(guó)化工網(wǎng) 1212 79
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6月以來(lái)，焦炭現(xiàn)貨已經(jīng)進(jìn)行了4輪累計(jì)200元/噸的提漲。最初支撐現(xiàn)貨價(jià)格上漲的主因并非在于現(xiàn)貨基本面的轉(zhuǎn)好。相反，焦炭第一輪提漲時(shí)獨(dú)立焦化廠庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存均處于偏高水平。焦炭提價(jià)的主要原因在于下游鋼廠利潤(rùn)豐厚，且長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，這種情況下利潤(rùn)相對(duì)有利于向上游

1、下游補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏平穩(wěn)，雙焦高位震蕩

經(jīng)過(guò)6、7兩個(gè)月，雙焦市場(chǎng)的確呈現(xiàn)出相對(duì)利多的信號(hào)。一方面，鋼廠盈利持續(xù)高位，導(dǎo)致目前鋼廠依然保持高負(fù)荷生產(chǎn)，并未出現(xiàn)以往6月之后進(jìn)入檢修高峰和生產(chǎn)淡季的情況。而焦化廠則受到了一定的環(huán)保壓力，產(chǎn)能利用率回落，目前獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存回落到了很低的水平。

然而，上游去庫(kù)存速度的加快并未從本質(zhì)上改變鋼焦議價(jià)能力的強(qiáng)弱，核心問(wèn)題在于鋼廠焦炭庫(kù)存依然處于不低的水平。截至7月28日當(dāng)周，Mysteel調(diào)研的110家鋼廠的焦炭庫(kù)存平均可用天數(shù)為12.06天，2016年同期樣本鋼廠焦炭庫(kù)存均為8.6天。分區(qū)域來(lái)看，雖然華北地區(qū)鋼廠的焦炭庫(kù)存相對(duì)較低，華東、東北的鋼廠焦炭庫(kù)存水平依然很高。在此情況下，即使鋼廠需求旺盛，采購(gòu)節(jié)奏也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的提漲速度仍能有所把控，獨(dú)立焦化廠相對(duì)于鋼廠議價(jià)能力并未由于焦炭?jī)r(jià)格的上漲而轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)。而目前來(lái)看，粗鋼日均產(chǎn)量在235萬(wàn)噸左右的水平增量空間相當(dāng)有限，除非我們能看到由于焦化供給受壓等因素，鋼廠焦炭庫(kù)存出現(xiàn)快速的消化，8月焦炭期價(jià)大概率將處于高位震蕩的格局，依然跟隨鋼價(jià)，很難走出獨(dú)立于鋼價(jià)的行情。

相較焦炭而言，焦煤基本面更為樂(lè)觀的方面在于下游鋼焦企業(yè)的庫(kù)存較低，有一定的補(bǔ)庫(kù)空間。不過(guò)如果結(jié)合煤礦、港口和下游來(lái)看總體的庫(kù)存情況，我們也發(fā)現(xiàn)5月以來(lái)焦煤總體庫(kù)存保持著相當(dāng)穩(wěn)定的狀況，也就是說(shuō)市場(chǎng)供需矛盾不大。在政策性干預(yù)較低和沒(méi)有出現(xiàn)壓制供給的突發(fā)事件情況下，鋼焦補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏同樣相對(duì)穩(wěn)定，在基差修復(fù)完畢后，焦煤預(yù)計(jì)也將進(jìn)入一段震蕩休整期。

2、供需邊際將逐步轉(zhuǎn)弱，動(dòng)力煤拐點(diǎn)漸近

7月動(dòng)力煤市場(chǎng)以利多因素居多：一方面，在全國(guó)高溫影響下，電廠日耗大幅飆升。7月28日六大電廠日均耗煤量最高上升到84萬(wàn)噸的水平。截至7月28日，六大電廠7月平均日耗為70.94萬(wàn)噸，相比2016年同期增長(zhǎng)10.93%。另一方面，壓制煤炭供給釋放的因素依然存在，內(nèi)蒙古、陜西的煤管票控制并未明顯放松，神木、府谷等煤炭產(chǎn)區(qū)也由于暴雨因素出現(xiàn)過(guò)短期的煤礦停產(chǎn)現(xiàn)象。不過(guò)，即使在供需兩方都有利好因素的支撐下，港口庫(kù)存和下游電廠庫(kù)存水平卻并不低。環(huán)渤海主要港口的煤炭庫(kù)存量與2016年7、8月份的低位和2017年3月前后的低點(diǎn)來(lái)看，都還處于相當(dāng)充裕的水平。其中，秦皇島港煤炭庫(kù)存還在接近600萬(wàn)噸的水平震蕩。另外，六大電廠庫(kù)存可用天數(shù)雖然降到了15天左右，但主要原因在于近期的高日耗，絕對(duì)庫(kù)存依然在1，200萬(wàn)噸以上的正常水平。一旦日耗回落，庫(kù)存可用天數(shù)就會(huì)回升。

在港口和下游電廠庫(kù)存都比較充裕的情況下，市場(chǎng)下一步關(guān)注的焦點(diǎn)就在于電廠高日耗能否持續(xù)。若電廠高日耗持續(xù)，市場(chǎng)短期并不會(huì)在意中游和下游處于正常庫(kù)存所代表的供給實(shí)質(zhì)并不緊缺的問(wèn)題。而一旦預(yù)期電廠日耗無(wú)法維持，市場(chǎng)就會(huì)轉(zhuǎn)而關(guān)注中、下游的庫(kù)存問(wèn)題。另外，下游需求的回落也會(huì)增加港口和電廠環(huán)節(jié)的庫(kù)存壓力。

8月雖然仍處于動(dòng)力煤的季節(jié)性旺季，從以往規(guī)律來(lái)看，8月平均電廠日耗將環(huán)比7月有所回升。但我們認(rèn)為2017年8月電廠日耗很難再有增加，甚至可能較目前水平出現(xiàn)回落。我們對(duì)比了2017年和2016年的六大電廠日耗情況，發(fā)現(xiàn)2017年電廠日耗有一定整體季節(jié)性前移的情況。也就是說(shuō)，以往發(fā)生在8月的電廠耗煤高點(diǎn)可能已經(jīng)提前到了7月出現(xiàn)。另外，80萬(wàn)噸以上的六大電廠耗煤量也比較極端，這樣的情況同樣非常難以持續(xù)。

同時(shí)，8月動(dòng)力煤主力合約大概率將換月至1801合約。除了電力耗煤高點(diǎn)已至將帶來(lái)需求邊際回落的預(yù)期外，展望遠(yuǎn)月，壓制供給的因素也將逐漸消失。一方面，內(nèi)蒙古控制煤管票的情況在大慶后或?qū)⒂兴潘?。十九大后煤礦嚴(yán)抓安全生產(chǎn)的預(yù)期也會(huì)逐漸降溫。更重要的一點(diǎn)，我們認(rèn)為下半年先進(jìn)在建產(chǎn)能投產(chǎn)的壓力較大。根據(jù)發(fā)改委的表態(tài)，2017年在建產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)在2-3億噸，上半年有9，000萬(wàn)噸投產(chǎn)，也就是說(shuō)大部分的供給壓力將集中在下半年。我們半年報(bào)對(duì)于有望在下半年投產(chǎn)的礦井進(jìn)度梳理同樣能夠說(shuō)明這一點(diǎn)。對(duì)于遠(yuǎn)月合約來(lái)說(shuō)，即使8月需求邊際走弱的幅度有限，現(xiàn)貨依然堅(jiān)挺，但遠(yuǎn)月的價(jià)格預(yù)期也會(huì)逐漸轉(zhuǎn)為偏悲觀，期價(jià)仍將承壓。

3、投資建議

我們認(rèn)為8月雙焦市場(chǎng)并未看到明確的供需矛盾。雙焦完成基差修復(fù)后，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)依然在于鋼價(jià)的漲幅是否可持續(xù)，能否繼續(xù)向上游傳導(dǎo)利潤(rùn)。而在市場(chǎng)觀察季節(jié)性淡季鋼材市場(chǎng)庫(kù)存能否有效累積的過(guò)程中，鋼價(jià)預(yù)期也較為搖擺。因此，我們認(rèn)為8月雙焦總體難以形成趨勢(shì)性行情。由于主力合約即將換月，1801合約在換月時(shí)段預(yù)計(jì)出現(xiàn)基差修復(fù)行情。我們預(yù)計(jì)焦炭、焦煤1801合約分別在1，850-2，050元/噸和1，150-1，350元/噸震蕩，現(xiàn)貨偏強(qiáng)階段仍以1-5正套為主。另外，在鋼材市場(chǎng)庫(kù)存回升而對(duì)雙焦需求依然較為旺盛的情況下，可以適當(dāng)進(jìn)行多焦炭空螺紋的操作，但目前操作空間同樣不大。

動(dòng)力煤即使依然處于季節(jié)性旺季，但供需預(yù)期已經(jīng)在逐步轉(zhuǎn)向悲觀，價(jià)格整體在由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的過(guò)渡期。8月現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)依然堅(jiān)挺，不過(guò)基差走闊的概率在上升。因此，我們將動(dòng)力煤的走勢(shì)評(píng)級(jí)調(diào)整為“看跌”。1801合約的下行目標(biāo)價(jià)設(shè)定為530元/噸。由于1801合約貼水現(xiàn)貨幅度較大，如果在換月過(guò)程中出現(xiàn)基差修復(fù)，也是進(jìn)行逢高沽空的較好時(shí)點(diǎn)。同時(shí)建議煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)開(kāi)始逐步進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁u出套保操作。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

鋼價(jià)大幅回落，帶動(dòng)雙焦價(jià)格走弱;電力需求好于預(yù)期，或出現(xiàn)煤炭供給或運(yùn)輸中斷情況，導(dǎo)致煤價(jià)繼續(xù)上漲。

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