昨天，一則“一行三會將發(fā)布跨行業(yè)的資管新規(guī)”的消息驚爆了朋友圈，部分市場人士更是稱其為史上最嚴(yán)資管新規(guī)。不久后，多家媒體披露《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》相關(guān)內(nèi)容。值得注意的是，該指導(dǎo)意見還未由官方公開發(fā)布。

　　華爾街見聞根據(jù)各大媒體公開的資料，一一梳理了新規(guī)的八大核心，并詳解新規(guī)對市場究竟會帶來什么影響。

　　總體而言，有解讀稱，杠桿比例限制、投資集中度限制、風(fēng)險準(zhǔn)備金要求均在市場預(yù)期之中；而關(guān)于資本約束的內(nèi)容比市場預(yù)期的要溫和很多；而資管產(chǎn)品不得投資資管產(chǎn)品、自有資金不得購買資產(chǎn)產(chǎn)品的內(nèi)容預(yù)計還將進行調(diào)整。

　　九州證券鄧海清還指出，市場可能存在一定的錯誤解讀，加劇了債市大跌。他稱，新規(guī)并非監(jiān)管程度的升級，而更像是將之前已出臺的各部門監(jiān)管文件的系統(tǒng)性歸納到央行的宏觀審慎框架之內(nèi)，絕大部分具體的監(jiān)管政策都已經(jīng)在之前公布或?qū)嵤┝?，包括杠桿率限制等。

　　以下是詳細(xì)梳理：

　　1. 央行凌駕三會之上 打破了原有的按機構(gòu)類監(jiān)管規(guī)則

　　指導(dǎo)意見提出，監(jiān)管范圍包括但不限于理財產(chǎn)品、信托計劃、公募基金、 私募基金，證券公司、基金公司、基金子公司、期貨公司和保險資管公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。

　　人民幣交易與研究論壇評論稱，監(jiān)管原則上打破了原有的按機構(gòu)類統(tǒng)一規(guī)制的方式，而是根據(jù)募集方式將產(chǎn)品分為公募產(chǎn)品（含小公募產(chǎn)品）和私募產(chǎn)品，然后按照募集方式進行分類統(tǒng)一規(guī)則。例如，以公開方式面向不特定社會公眾發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品、公募證券投資基金均為公募產(chǎn)品，因此應(yīng)該采用一致的監(jiān)管規(guī)則。

　　華創(chuàng)非銀洪錦屏團隊點評稱，央行凌駕三會之上的監(jiān)管框架唿之欲出。根據(jù)該指導(dǎo)意見，資管產(chǎn)品包括全市場的持牌金融機構(gòu)的資管業(yè)務(wù)。同時，對資管產(chǎn)品的分類，上收了三會對資管業(yè)務(wù)的主導(dǎo)監(jiān)管權(quán)，未來三會只能對機構(gòu)的行為進行監(jiān)管，對資管業(yè)務(wù)的落地細(xì)則進行微調(diào)，無法對資管業(yè)務(wù)的基本準(zhǔn)則進行修改。

　　2. 打破剛性兌付

　　指導(dǎo)意見提出，金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。

　　中國基金報點評稱，信托、公募、基金子公司等產(chǎn)品一直都是不保本的。從業(yè)務(wù)邏輯層面影響不是很大，從操作層面，相當(dāng)于對各個單位開展業(yè)務(wù)的流程再強調(diào)一遍。另一方面，由于銀行保本理財產(chǎn)品，本身是銀行保本的，屬于特別的產(chǎn)品。以后銀行保本理財可能就不當(dāng)成資管產(chǎn)品，也要當(dāng)成存款去操作。此外，從長期來看，打破剛性兌付以后，資金重新分配，股市會有系統(tǒng)性資金分流。

　　3. 統(tǒng)一杠桿監(jiān)管要求

　　每只公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計算所投資資產(chǎn)管理計劃的總資產(chǎn)。

　　結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定杠桿倍數(shù)（優(yōu)先級份額/劣后級份額）。投資于固定收益類資產(chǎn)或者債券型基金比例不低于80%的杠桿倍數(shù)不得超過3倍，投資于股票或者股票型基金等股票類資產(chǎn)比例不低于20%的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，其他類的杠桿倍數(shù)不得超過2倍。

　　人民幣交易與研究論壇評論稱，杠桿限制在預(yù)期之中，和之前市場預(yù)期的比例一致。但這意味著銀行理財也可以繼續(xù)做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這一點銀監(jiān)會可能有不同意見。另外如果按產(chǎn)品類型統(tǒng)一監(jiān)管，定期開放型的公募基金在封閉期也就不能突破140%的限制。

　　4. 嚴(yán)禁多層嵌套 限制通道業(yè)務(wù)

　　指導(dǎo)意見稱，禁止資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品。但基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）及金融機構(gòu)一層委外投資有一定的合理性，對其給予禁止例外。但規(guī)定被委托機構(gòu)不得再投資其他資管產(chǎn)品。

　　通道業(yè)務(wù)也將進一步受到限制。金融機構(gòu)不得提供擴大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

　　券商中國援引業(yè)內(nèi)人士稱，新規(guī)與現(xiàn)有較多業(yè)務(wù)模式?jīng)_突。例如，銀行理財產(chǎn)品和券商資管計劃投資信托，銀行理財產(chǎn)品投資券商小集合、公募基金，保險資管產(chǎn)品投資公募基金等都屬于資管產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品，特別是傳統(tǒng)類型的資管產(chǎn)品投資公募基金是正常的運作方式。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，相關(guān)規(guī)定可能還需要進一步明確。

　　九州證券鄧海清指出，市場存在誤讀，以為《意見》嚴(yán)格限制了委外，重大利空債市。但他指出，意見并未限制單層委外，與之前監(jiān)管口徑并無實質(zhì)性區(qū)別，相反，意見將委外這一模式合法化。

　　5. 禁止基金池業(yè)務(wù)

　　金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品與所投資產(chǎn)相對應(yīng)，做到每只產(chǎn)品單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、期限錯配、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。

　　金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品期限和投資范圍，合理確定所投資資產(chǎn)的期限，或者根據(jù)擬投資資產(chǎn)期限，合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限，使得產(chǎn)品期限與所投資資產(chǎn)存續(xù)期相匹配，不得“以短投長”或者“長拆短賣”。

　　中國基金報點評稱，資金池從中央到地方層面的文件都是不允許的，但對資金池的定義并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，即大家都持反對態(tài)度，但監(jiān)管路徑是不明確的。證監(jiān)會對資金池要求就特別嚴(yán)，基金子公司、券商資管都是不能做資金池業(yè)務(wù)的。而信托其實多多少少還是涉及一些。現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，要能做就都能做，要不能做就全部都不能做了。

　　6. 強化資本約束和風(fēng)險準(zhǔn)備金要求：

　　金融機構(gòu)開展名為代客理財、實際承擔(dān)兌付責(zé)任的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)建立資本約束機制，確保資本與其開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所承擔(dān)的實際風(fēng)險相匹配。金融機構(gòu)通過子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或者開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)名實相符的，不受此款約束。

　　人民幣交易與研究論壇點評稱，比市場擔(dān)憂的溫和較多，之前市場擔(dān)憂對銀行理財統(tǒng)一采取資本約束管理。預(yù)計未來銀行多數(shù)將成立資管子公司，或者成立事業(yè)部，證明資管業(yè)務(wù)名實相符，從而規(guī)避凈資本約束。

　　金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費收入的10%計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。風(fēng)險準(zhǔn)備金余額達到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。

　　7. 限制非標(biāo)資產(chǎn)投資：

　　明確禁止資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資于以下資產(chǎn)：一是非標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)。已經(jīng)投資的納入金融機構(gòu)的合并財務(wù)報表范圍，進行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量和資本計提，并在過渡期內(nèi)進行清理規(guī)范。二是非金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者管理的金融資產(chǎn)。三是法律法規(guī)和國家政策禁止進行債權(quán)或者股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域。

　　中國基金報點評稱，目前能夠投資非標(biāo)資產(chǎn)的資管計劃主要有信托、銀行理財、基金子公司專戶和券商定向資管。從最新監(jiān)管動態(tài)來看，私募基金被劃入“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”范圍，從而并沒有全面禁止私募基金從事非標(biāo)類投資，比如私募做委托貸款在委托貸款新規(guī)正式出臺之前仍然有部分銀行可以開展業(yè)務(wù)，私募基金以明股實債或其他通道仍然可以間接投非標(biāo)。

　　人民幣交易與研究論壇點評稱，限制非標(biāo)投資應(yīng)不算有新意的內(nèi)容。之前出的各個文就一直在防范信貸資產(chǎn)出表。

　　8. 控制風(fēng)險集中度

　　雙十限制，單只產(chǎn)品投資單只證券或證券投資基金不超過凈資產(chǎn)10%（私募產(chǎn)品除外）；全部資管產(chǎn)品投資單只證券或證券投資基金的市值不超過市值的10%。

　　人民幣交易與研究論壇評論稱，這是之前公募基金以外產(chǎn)品沒有的限制，尤其是后一個10%，對市場影響較大。按字面理解，單個銀行理財產(chǎn)品投資證券投資基金也不能超過基金規(guī)模的10%，意味著單個銀行理財產(chǎn)品不能投資定制公募。