2016年債市經(jīng)歷了一場腥風(fēng)血雨，民生證券李奇霖認為，與同業(yè)理財規(guī)模的收縮不無關(guān)系：

　　在銀行體系內(nèi)部，商業(yè)銀行之間互相持有他行同業(yè)理財產(chǎn)品，從而形成一個環(huán)環(huán)相扣的信用創(chuàng)造鏈條。當(dāng)銀行面臨季節(jié)性監(jiān)管考核壓力時，同業(yè)理財規(guī)模被迫收縮，信用鏈條隨之?dāng)嗔?，流動性較好的資產(chǎn)遭到拋售，資金面緊張情緒蔓延。

　　李奇霖認為，當(dāng)前風(fēng)險仍然沒有釋放完畢，17年債券市場仍有一些潛在風(fēng)險點來自同業(yè)理財。

　　首先，理財資金投向的穿透式監(jiān)管日益趨嚴，表內(nèi)資金購買同業(yè)理財需要真實計提風(fēng)險資本。

　　李奇霖稱，底層資產(chǎn)清單在同業(yè)理財購買中扮演重要角色。一方面，同業(yè)出具底層資產(chǎn)清單是為達到信息披露和穿透式監(jiān)管的要求；另一方面，資產(chǎn)清單也可以成為銀行節(jié)約凈資本占用的重要手段，甚至出現(xiàn)部分銀行在凈資本不夠用的情況下，要求同業(yè)理財?shù)陌l(fā)行方承諾投資風(fēng)險權(quán)重較小的資產(chǎn)。

　　不過，底層資產(chǎn)清單對于銀行風(fēng)險控制的真實作用可能不及預(yù)期。李奇霖分析了這其中的兩大原因：

　　其一，銀行理財?shù)倪\營模式?jīng)Q定了底層資產(chǎn)清單或許無法發(fā)揮實質(zhì)性作用。理財產(chǎn)品在運作過程中，負債端資金進行混合集中，同時伴隨資產(chǎn)端和負債端的期限錯配，通過借短融長、滾動發(fā)行維持項目運行，因此理財資金投向往往無法實現(xiàn)徹底剝離，本質(zhì)上承擔(dān)的風(fēng)險相似。

　　其二，為了保證收益水平，同業(yè)理財發(fā)行方可能有時不會按照真實清單進行投資。反之，其會選擇風(fēng)險相對較高、相應(yīng)風(fēng)險權(quán)重較大的資產(chǎn)投資以保證收益，由此為購買方進行資本計提造成困難。造成這一現(xiàn)象的原因可能有二：其一，購買者或主動要求發(fā)行方進行清單修飾，從而節(jié)約資本占用；其二，發(fā)行方向購買方提供資產(chǎn)清單后，進行與清單不符的操作，購買方被動進行資本計提。而近期監(jiān)管風(fēng)向亦轉(zhuǎn)向此處，銀行購買同業(yè)理財產(chǎn)品需要按照投向真實計提風(fēng)險，由此可能引發(fā)債市的連鎖反應(yīng)。

　　李奇霖稱， 第二個需要關(guān)注的風(fēng)險點為委外資產(chǎn)是否納入統(tǒng)一授信問題。

　　銀監(jiān)會在2016年下發(fā)的《關(guān)于進一步加強信用風(fēng)險管理的通知》（即銀監(jiān)會42號文）中提到：

　　銀行應(yīng)將包括特定目的載體投資在內(nèi)的由銀行承擔(dān)信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一授信管理，其中，特定目的載體投資應(yīng)按照穿透原則對應(yīng)至最終債務(wù)人；實質(zhì)上由銀行業(yè)金融機構(gòu)承擔(dān)信用風(fēng)險的表內(nèi)外業(yè)務(wù)均應(yīng)進行分類。非信貸資產(chǎn)分類要堅持實質(zhì)重于形式的原則，實行穿透式管理，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險狀況，合理確定風(fēng)險類別。

　　李奇霖在報告稱，在42號文之前，銀行對于特定目的載體的授信并不統(tǒng)一，部分銀行針對特定目的載體進行授信，而更多的銀行選擇了針對特定目的載體的發(fā)行方進行授信。42號文首次明確將特定目的載體投資按照穿透原則對應(yīng)至最終債務(wù)人，并納入統(tǒng)一授信管理，且需要滿足單一集團客戶授信集中度不超過15%的監(jiān)管指標(biāo)要求。

　　因此，李奇霖認為，42號文的出臺或?qū)︺y行理財及自營委外帶來較大沖擊。對于銀行持有的本行已經(jīng)授信企業(yè)的信貸或非信貸資產(chǎn)，毫無疑問需要納入統(tǒng)一授信。但是，如果委外機構(gòu)投資的標(biāo)的并非本行授信的企業(yè)，銀行就會面臨一定的監(jiān)管壓力，具體表現(xiàn)為銀行是否需要給這些企業(yè)授信；如果不能授信，是否需要要求委外機構(gòu)拋售相關(guān)資產(chǎn)。銀行具體執(zhí)行仍待監(jiān)管明確，由此給債市帶來一定風(fēng)險。

　　最后，李奇霖提出，在“嚴監(jiān)管、去杠桿、擠泡沫”的監(jiān)管思路下，帶有隱形剛兌性質(zhì)的理財產(chǎn)品均需“回表”，將使得銀行面臨較大的資本充足率達標(biāo)壓力。

　　他分析到：

　　11月23日，銀監(jiān)會就《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》公開征求意見，加強資本充足率約束，在“嚴監(jiān)管、去杠桿、擠泡沫”的監(jiān)管思路下，理財和同業(yè)資金不可避免地受到?jīng)_擊。

　　指引中第25條要求對擔(dān)保承諾類、實質(zhì)承擔(dān)信用風(fēng)險的投融資服務(wù)類、中介服務(wù)類業(yè)務(wù)計提減值準(zhǔn)備，并審慎計算風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，計提資本，旨在通過資本充足率監(jiān)管控制對表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險識別，加強對表外業(yè)務(wù)中承擔(dān)實質(zhì)信用風(fēng)險的資產(chǎn)穿透。在實質(zhì)重于形式的原則下，表外業(yè)務(wù)或?qū)⑹艿礁鼮閲栏竦募s束。特別是針對表外理財而言，若帶有隱形剛兌性質(zhì)的理財產(chǎn)品均需“回表”，將使得銀行面臨較大的資本充足率達標(biāo)壓力。

　　此前，表外理財資金購買信用債，無需進行資本計提；若表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)后，同業(yè)理財按照真實的投向計提資本權(quán)重，為節(jié)約凈資本占用，購買債券和同業(yè)理財?shù)荣Y產(chǎn)配置行為將會受到影響，具體表現(xiàn)為當(dāng)其他條件不變時，投資債市的流動性邊際被迫縮減，信用債首當(dāng)其沖。