2024年電解鋁價(jià)運(yùn)行中樞預(yù)測 電解鋁供需維持緊平衡格局

• 黃江 2023年12月20日 來源：東方財(cái)富 518 28
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據(jù)能源三元悖論理論推斷能源價(jià)格未來仍將保持高位，而電解鋁作為高載能行業(yè)，能源成本占比高，其中電力成本占比接近40%，主要依靠火電，而自2022年以來煤價(jià)持續(xù)歷史中高位運(yùn)行，極大增加了電解鋁行業(yè)的成本，未來可能的成本高位勢也會(huì)助推電解鋁價(jià)格上行，行業(yè)由此有望

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能即將達(dá)峰，關(guān)注季節(jié)性供需錯(cuò)配下的交易機(jī)會(huì)。需求端光伏、新能源汽車等新興領(lǐng)域消費(fèi)增長將對地產(chǎn)需求下滑形成抵補(bǔ)，供給約束下電解鋁供需維持緊平衡格局，預(yù)計(jì)2024年鋁價(jià)運(yùn)行中樞與2023年持平，2025年價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移。云南季節(jié)性限電減產(chǎn)或?qū)е孪掠蜗M(fèi)旺季電解鋁結(jié)構(gòu)性短缺，旺季鋁價(jià)上行動(dòng)力較強(qiáng)。

2023鋁加工行業(yè)產(chǎn)量與未來新機(jī)遇

近十年我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展拉動(dòng)能源需求增長，能源安全作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展命脈不容忽視。但我國主體能源煤炭在開采過程具備負(fù)外部性，且行業(yè)缺乏資本開支，穩(wěn)定供應(yīng)仍存挑戰(zhàn)，該行預(yù)計(jì)2023-2025年全國煤炭供需仍存缺口。同時(shí)，水力發(fā)電不穩(wěn)定、風(fēng)電和光伏發(fā)電量當(dāng)前仍然較低，清潔能源仍不穩(wěn)定。據(jù)能源三元悖論理論推斷能源價(jià)格未來仍將保持高位，而電解鋁作為高載能行業(yè)，能源成本占比高，其中電力成本占比接近40%，主要依靠火電，而自2022年以來煤價(jià)持續(xù)歷史中高位運(yùn)行，極大增加了電解鋁行業(yè)的成本，未來可能的成本高位勢也會(huì)助推電解鋁價(jià)格上行，行業(yè)由此有望迎來新機(jī)遇。

根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國鋁加工材綜合產(chǎn)量為4520萬噸，同比增長1.1%，其中鋁擠壓材產(chǎn)量達(dá)到2150萬噸(同比-2.4%)，占比達(dá)到48%，而鋁板帶材(同比+3.4%)、鋁箔材(同比+10.3%)增速較快。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2021年我國鋁消費(fèi)主要集中于建筑(27%)、交通運(yùn)輸(24%)、電力(12%)、消費(fèi)品及包裝(19%)等行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)仍是鋁的主要消費(fèi)場景。而消費(fèi)的增量主要來源于光伏以及新能源汽車，根據(jù)該行測算，2022年全球光伏和新能源汽車耗鋁量增速分別達(dá)到76.7%和69.5%。

供需平衡表測算：該行預(yù)計(jì)未來傳統(tǒng)行業(yè)耗鋁穩(wěn)中有增，而新能源汽車和光伏用鋁的增速較快，將帶動(dòng)鋁消費(fèi)持續(xù)增長。全行業(yè)產(chǎn)能增長空間有限的背景下，該行預(yù)測未來電解鋁行業(yè)供需將有小幅缺口，2022-2024年全球電解鋁行業(yè)供給缺口分別為28、37、29萬噸。當(dāng)前能源緊張的局面尚未明顯改善，未來電解鋁行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣。

國內(nèi)外電解鋁合計(jì)庫存持續(xù)低位。當(dāng)前國內(nèi)庫存量維持在100-120萬噸左右，仍處歷史中低位水平，海外庫存也處于歷史低位，截至2023年2月13日，海外LME鋁庫存量為57.68萬噸，處于歷史低位。國內(nèi)外電解鋁合計(jì)庫存的持續(xù)低位，有望支撐鋁價(jià)中高位運(yùn)行，未來仍有向上動(dòng)能。

2023國內(nèi)電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能

2017年以來電解鋁行業(yè)持續(xù)整頓，鎖定產(chǎn)能天花板在4500萬噸左右，其中2022年總產(chǎn)能為4445萬噸/年，主要集中在山東、新疆、內(nèi)蒙古以及云南省，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)新增產(chǎn)能有限，其中山東地區(qū)更是明令嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全國新建產(chǎn)能180.2萬噸/年，當(dāng)前已投產(chǎn)14萬噸/年(截至2023年2月)，若剔除產(chǎn)能置換項(xiàng)目后，新增產(chǎn)能約36萬噸/年;再生鋁方面，因?yàn)楫?dāng)前工藝落后，且產(chǎn)品質(zhì)量低只能用在汽車、摩托車配件等領(lǐng)域，對原鋁市場沖擊較為有限。

能耗雙控疊加水電不穩(wěn)定，全國電解鋁行業(yè)減產(chǎn)明顯。

我國當(dāng)前節(jié)能形勢嚴(yán)峻，能耗雙控政策為電解鋁主要生產(chǎn)大省定下“限產(chǎn)”基調(diào)，同時(shí)來水不足也加劇四川、云南以及廣西等水電大省用能緊張局勢，當(dāng)?shù)仉娊怃X生產(chǎn)負(fù)擔(dān)加重，為應(yīng)對電力供需緊張形勢，水電大省分別制定相關(guān)政策限制電解鋁行業(yè)產(chǎn)能。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年中國電解鋁減產(chǎn)規(guī)模約為260萬噸/年，總復(fù)產(chǎn)規(guī)模為246.5萬噸/年，主要集中在二季度，產(chǎn)量貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在下半年體現(xiàn)。

海外產(chǎn)能有增有減，能源成本上升削減對華出口量。

2022年俄烏沖突爆發(fā)，全年天然氣價(jià)格處歷史中高位，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021-2023年海外因高能源成本計(jì)劃減產(chǎn)231.2萬噸/年，減產(chǎn)地區(qū)主要分布在歐洲，未來復(fù)產(chǎn)仍存在不確定性。新增產(chǎn)能部分，亞洲地區(qū)未來三年計(jì)劃新建產(chǎn)能約575.5萬噸/年，考慮到電解鋁產(chǎn)能建設(shè)周期較長，短期內(nèi)產(chǎn)量明顯增加可能性低。

上游氧化鋁供應(yīng)不斷提升，充分保障電解鋁生產(chǎn)。

電解鋁主要成本在于氧化鋁和電力部分，其中氧化鋁上游原材料資源儲(chǔ)量豐富，且近年來我國鋁土礦供量穩(wěn)步提升，2020年以后年產(chǎn)量提升至9000萬噸左右，同時(shí)國外進(jìn)口補(bǔ)充作用持續(xù)加強(qiáng)，當(dāng)前進(jìn)口占比約為總供應(yīng)量的三分之二，主要進(jìn)口國幾內(nèi)亞產(chǎn)量也在不斷上升，電解鋁生產(chǎn)原料供應(yīng)有望得到保障。

根據(jù)中研普華研究院《2023-2028年中國鋁加工行業(yè)深度分析與發(fā)展前景預(yù)測報(bào)告》顯示：

2020年9月，中國明確提出“雙碳“目標(biāo)，之后內(nèi)蒙古、山東、貴州等多省市先后出臺(tái)2021年以后嚴(yán)禁新增電解鋁等高能耗產(chǎn)能的政策，電解鋁新投產(chǎn)能也將越來越難?！半p碳“背景下，受限于技術(shù)和調(diào)峰成本，能源轉(zhuǎn)型較為緩慢，而經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，對能源需求不斷增長，單純依賴供給側(cè)改革難以實(shí)現(xiàn)”雙碳“目標(biāo)，在未來較長一段時(shí)期內(nèi)，需求側(cè)改革也將會(huì)是重點(diǎn)，高耗能行業(yè)將受到嚴(yán)格約束，電解鋁行業(yè)將首當(dāng)其沖，產(chǎn)能天花板也更為確定。

產(chǎn)能指標(biāo)稀缺性凸顯，電解鋁資產(chǎn)價(jià)值凸顯

2017年，國家確定產(chǎn)能天花板后，只有合規(guī)的電解鋁項(xiàng)目才能進(jìn)行生產(chǎn)，電解鋁指標(biāo)開始進(jìn)行交易。由于電解鋁行業(yè)利潤上升，且大部分指標(biāo)都是在產(chǎn)產(chǎn)能，可以出售指標(biāo)較少，合規(guī)指標(biāo)稀缺性也越來越明顯，2022年7月電解鋁指標(biāo)交易價(jià)格超過10000元/噸，價(jià)格明顯提升，這也說明產(chǎn)業(yè)比較看好未來電解鋁行業(yè)的盈利水平。最近投產(chǎn)項(xiàng)目來看，若不考慮基建配套投資，電解鋁投資強(qiáng)度約6000元/噸，加上合規(guī)指標(biāo)價(jià)格，電解鋁投資強(qiáng)度超過16000元/噸，電解鋁重置成本越來越高，已超過大部分上市公司的噸鋁市值，投資價(jià)值凸顯。

產(chǎn)能迫近天花板，投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)規(guī)模明顯下降

投產(chǎn)基本接近尾聲，待投的有效產(chǎn)能43萬噸。電解鋁行業(yè)在建項(xiàng)目較少，截至2022年2月，電解鋁全行業(yè)待投產(chǎn)產(chǎn)能180萬噸，其中宏泰新材料、興仁登高為置換產(chǎn)能，不會(huì)形成有效供應(yīng)增量，電解鋁供應(yīng)主要來自內(nèi)蒙古白音華、甘肅中瑞和廣西華仁項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年新投產(chǎn)能約43萬噸，新增產(chǎn)能大幅下降。

復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能多為水電鋁，未來停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)將會(huì)常態(tài)化

2022年8月，四川因?yàn)楦邷靥鞖?，電力缺口較大，電解鋁企業(yè)開始大規(guī)模限產(chǎn)，9月，云南由于來水較少，電解鋁企業(yè)也被迫停產(chǎn)、降負(fù)荷。目前四川開始恢復(fù)部分產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年4月底開始，隨著豐水期逐步到來，云南和四川將開始復(fù)產(chǎn)，但到了10月枯水期來臨，西南地區(qū)將再迎來限產(chǎn)，未來停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)將會(huì)常態(tài)化，但對總供應(yīng)影響不大。截至2023年2月，電解鋁行業(yè)待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能234萬噸，主要集中在云南和四川等水電鋁地區(qū)。

總產(chǎn)能距天花板100萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能受季節(jié)性影響較大

截至2022年12月底，電解鋁總產(chǎn)能約4450萬噸，距離天花板僅約100萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2023年底，電解鋁總產(chǎn)能將達(dá)到4500萬噸，產(chǎn)能基本見頂，隨著枯水期來臨，水電鋁開始減產(chǎn)，運(yùn)行產(chǎn)能再次下降，未來隨著西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能進(jìn)一步增加，運(yùn)行產(chǎn)能季節(jié)性將更為凸顯。

《2023-2028年中國鋁加工行業(yè)深度分析與發(fā)展前景預(yù)測報(bào)告》由中研普華研究院撰寫，本報(bào)告對該行業(yè)的供需狀況、發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展變化等進(jìn)行了分析，重點(diǎn)分析了行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、如何面對行業(yè)的發(fā)展挑戰(zhàn)、行業(yè)的發(fā)展建議、行業(yè)競爭力，以及行業(yè)的投資分析和趨勢預(yù)測等等。報(bào)告還綜合了行業(yè)的整體發(fā)展動(dòng)態(tài)，對行業(yè)在產(chǎn)品方面提供了參考建議和具體解決辦法。

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