全球原油市場不確定性加劇 北美頁巖油產(chǎn)出增速有望加快

• 2019年6月13日 YaoEnHua來源：互聯(lián)網(wǎng) 1356 89
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近期油價在連跌后有所趨穩(wěn)，市場情緒有所修復(fù)，但目前短線的悲觀氛圍并未消散，全球貿(mào)易爭端尚未有緩和跡象，同時給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，進(jìn)而施壓原油需求端，三大機(jī)構(gòu)接連下調(diào)今年原油需求增長預(yù)期。反觀供給端，OPEC及俄羅斯等主要產(chǎn)油國在延長減產(chǎn)協(xié)議方面的

宏觀風(fēng)險仍存

近幾個月，中美貿(mào)易摩擦在經(jīng)過多輪談判后仍無進(jìn)展，同時美國方面又對中國部分企業(yè)實施制裁，美國總統(tǒng)特朗普近期一方面表達(dá)在G20峰會上與中國進(jìn)一步就貿(mào)易問題進(jìn)行磋商的意愿，但另一方面仍在考慮進(jìn)一步對中國輸美商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易爭端不斷升級，且短時間內(nèi)很難達(dá)成共識，宏觀風(fēng)險依然籠罩，市場避險情緒將繼續(xù)升溫。

另外，近期美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，正在密切關(guān)注全球貿(mào)易局勢發(fā)展及其對美國經(jīng)濟(jì)的影響，有必要的話將采取適當(dāng)行動維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。這一表態(tài)被市場解讀為美聯(lián)儲對降息持開放態(tài)度。自2015年12月啟動本輪加息周期以來，美聯(lián)儲已經(jīng)完成9次加息，其中有4次是在去年進(jìn)行的。而此番美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)為“鴿派”主要由于美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些危險的信號，美債長短期收益率倒掛釋放了經(jīng)濟(jì)衰退的信號，同時在貿(mào)易摩擦不斷的背景下美國經(jīng)濟(jì)前景堪憂，加之近期悲觀的就業(yè)數(shù)據(jù)，市場對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)增長都存在擔(dān)憂。

原油長期需求下降

經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景悲觀帶來的是能源需求的預(yù)期下滑，今年以來，三大能源機(jī)構(gòu)持續(xù)下調(diào)2019年全球原油需求增長預(yù)期，最新的數(shù)據(jù)顯示，EIA、IEA、OPEC對2019年全球原油需求增長的預(yù)期分別為121萬、130萬以及121萬桶/日，OPEC和IEA的預(yù)期較年初均有所下滑。

我們從階段性需求來看，中美兩大消費國表現(xiàn)均不盡如人意。近期，美國市場原油庫存及成品油庫存均在增長，原油庫存升至4.8億桶，創(chuàng)近兩年來新高，且高于過去5年同期均值水平，而汽油庫存及庫欣地區(qū)原油庫存也升至5年均值上方。當(dāng)前為原油消費旺季，雖然美國煉廠開工率近期處于回升態(tài)勢，但仍低于5年均值及往年同期水平，這與前期煉廠延長檢修期以應(yīng)對IMO2020新政有直接關(guān)系，后期美國市場需求能否恢復(fù)還有待觀察。

而中國市場當(dāng)前原油進(jìn)口需求較為強(qiáng)勁，但下游成品油消費低迷。中國5月原油進(jìn)口從4月的4373萬噸紀(jì)錄高位下滑8%至4023萬噸，主要由于中國煉油企業(yè)削減從伊朗進(jìn)口原油，同時部分煉廠處于檢修期。但今年中國原油進(jìn)口整體保持強(qiáng)勁，前5個月進(jìn)口量同比仍然增長7.7%。從終端消費來看，今年1—4月國內(nèi)汽油需求同比增長了3.79%，與前幾年的增速相比下滑非常明顯，主要由于汽油的消費領(lǐng)域汽車市場近兩年銷售情況不如往年。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2018年我國乘用車消費出現(xiàn)了年度負(fù)增長，與2017年相比累計下滑4.08%，2019年第一季度乘用車?yán)塾嬩N售量與2018年相比下降14.7%。而柴油需求同樣不盡如人意，2018年柴油需求同比下滑6.57%，今年1—4月下滑幅度擴(kuò)大至12%，國內(nèi)工業(yè)狀況整體表現(xiàn)低迷抑制了柴油需求。

減產(chǎn)協(xié)議維持現(xiàn)狀概率大

臨近年中，市場對下半年減產(chǎn)協(xié)議的走向尤為關(guān)注。上半年OPEC基本超額完成120萬桶/日的減產(chǎn)額度，減產(chǎn)主力沙特的減產(chǎn)力度最大，再加上伊朗、委內(nèi)瑞拉供給的被動下滑，整個上半年原油市場處于供應(yīng)偏緊的局面，并為前4個月油價上漲提供了充足的動力。但4月底美國宣布取消伊朗制裁豁免令市場對伊朗原油供給中斷的擔(dān)憂加劇，同時也令減產(chǎn)聯(lián)盟國家在減產(chǎn)的態(tài)度上發(fā)生了變化。路透船期數(shù)據(jù)顯示，4月份伊朗原油出口船運量從3月份的191萬桶/日下滑至107萬桶/日，而5月份更是下降至不足50萬桶/日，同時委內(nèi)瑞拉原油對外供給也自年初呈現(xiàn)下滑趨勢，在供給被動下滑量較大的背景下，沙特等產(chǎn)油國承諾會彌補(bǔ)缺口，但如果未來OPEC不再減產(chǎn)或者減產(chǎn)幅度收縮的話，對油市無疑將形成重大打擊，因此我們認(rèn)為減產(chǎn)協(xié)議維持當(dāng)前減產(chǎn)幅度的可能性較大。近期從各國的表態(tài)來看，OPEC及俄羅斯等主要產(chǎn)油國均表態(tài)希望延長減產(chǎn)協(xié)議，但仍有一些細(xì)節(jié)需要形成共識。

北美頁巖油產(chǎn)出增速有望加快

上半年美國原油產(chǎn)量增速明顯放緩，由于去年四季度油價的下跌，美國在線活躍鉆機(jī)數(shù)在上半年持續(xù)下滑，同時我們看到美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)的庫存井?dāng)?shù)在持續(xù)上升，更多的鉆井成為庫存井。但在近期，我們從數(shù)據(jù)中看到一些變化，近兩個月，美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)率回升非常明顯，這意味著有更多的鉆井勾通油層進(jìn)而形成產(chǎn)量，尤其是美國最大的頁巖油產(chǎn)量Permian盆地投產(chǎn)率顯著回升。

另外，去年下半年制約美國頁巖油產(chǎn)出的管道運力問題逐步緩解，今年下半年預(yù)計將有200萬桶/日的管道運能投入使用，這將進(jìn)一步緩解Permian盆地至美灣地區(qū)管道運輸壓力，并有助于推動美國頁巖油產(chǎn)量的增長。因此我們預(yù)計，下半年美國頁巖油產(chǎn)出增速有望加快。

基金看空情緒逐步升溫

近期我們看到，基金在歐美原油期貨上的凈多頭寸連續(xù)6周下滑，基金多空持倉比從高位掉頭持續(xù)走弱，而在今年前4個月該數(shù)據(jù)在持續(xù)增長。結(jié)合近期行情走勢來看，前期支撐原油持續(xù)上漲的供給邏輯已經(jīng)開始變化，盤面連續(xù)大跌后，我們認(rèn)為基金前期的看多情緒已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，同時看空情緒升溫，未來基金凈多頭寸繼續(xù)下滑是大概率事件。

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